长城动漫激进并购业绩大幅下滑 赤裸裸的资本游戏?

（原标题：长城动漫激进并购却换来业绩大幅下滑，一场赤裸裸的资本游戏？）

摘要： 作为A股少数几家动漫公司之一，长城动漫从2014年净利润7473万元，到2015年的1839万元，再到2016年的净利润巨亏，业绩下滑速度何其之快。巨亏的背后，与公司大手笔买买买的策略有密切的关系。

净利润亏损8063万！

这是号称要打造“东方迪斯尼”的长城动漫，在2016年，也即上市之后的第3个年头交出的成绩单。

作为A股少数几家动漫公司之一，长城动漫从2014年净利润7473万元，到2015年的1839万元，再到2016年的净利润巨亏，业绩下滑速度何其之快。

巨亏的背后，与公司大手笔买买买的策略有密切的关系。

自2014年底借壳上市以来，公司先后收购7家动漫游戏类公司，打算打通从IP原始创意到动漫影视、游戏产品发布，再到优质动漫影视或游戏的衍生产品销售，以及线下实地体验等整个娱乐产业链。

想法很好，但现实却啪啪打脸。最新公告显示，收购的7家公司中，5家公司有业绩对赌，其中4家在2016年没有完成对赌，1家勉强完成；另外2家没有对赌协议的公司，其中1家深陷亏损泥潭。

蹊跷的是，尽管收购的数家公司业绩远不如预期，但是并没有阻止长城动漫继续买买买。初步统计，长城动漫已经收购和正在收购的公司共有11家。

通过并购实现外延性增长的公司并不少，比较典型的有游戏上市公司掌趣科技、公关上市公司蓝色光标等。而频繁的并购，在外界看来，本身就是一场赤裸裸的资本运作游戏。

“我一直研究长城动漫，有个问题始终弄不明白，这11家动漫公司本身就没有在真正盈利，收购之后，又没有真正的资金注入扶持它们继续发展，就摆在那里不动了，那当初收它干什么？”湖南一名从事动漫行业多年的人士，向娱乐资本论表达自己的困惑。

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长城动漫在整合宏梦卡通后，拥有《虹猫蓝兔》

小娱就业绩亏损、连续收购多家公司等问题，致电长城动漫，多次拨打才有人接听，接听电话的人表示，董秘还没有到位，目前不方便回答问题。公告显示，长城动漫董秘、副总经理赵璐已于2017年1月辞职，目前由董事长赵锐勇兼任董秘。

豪掷10亿买7公司仅1家业绩达标，长城动漫连发致歉公告

2014年11月，长城动漫发布收购预案，拟以10.16亿元的总价，购买7家公司100%股权，分别是诸暨美人鱼、湖南宏梦卡通、杭州东方国龙、北京新娱兄弟、上海天芮经贸、杭州宣诚科技、滁州创意园。其中，控股股东长城集团的全资子公司杭州长城持有诸暨美人鱼100%股权和滁州创意园54.26%股权。

长城动漫实际控制人赵锐勇曾经对媒体解释，每一个标的都是精心挑选的结果：宏梦卡通、东方国龙和诸暨美人鱼3个子公司主营动漫原创；新娱兄弟、宣诚科技主攻游戏领域；滁州创意园则为实体动漫游戏基地，并与天芮经贸共同担负起动漫衍生品运营。

“本次重大资产购买完成后，本公司将转型为涵盖动漫设计、制作、动漫游戏、创意旅游和玩具销售等动漫业务的大型文化类企业，控股股东长城集团将协助公司对拟收购标的企业进行整合，发挥最大限度的协同效应，增强上市公司盈利能力，提高股东回报。”长城动漫在公告中乐观地表示。

然而，收购之后上述7家公司并未如预期的那样产生协同效应，增强盈利能力，甚至其业务发展止步不前。

“长城动漫我去过，当时它收的几家动漫公司基本上处于停滞状态，没有开工。一般情况下，动画公司员工都是热火朝天的在忙，但他们就是很清闲，基本上看不到什么经营。”一名杭州动漫公司的高层表示。

该人士还提到位于杭州的东方国龙。资料显示，该公司已成功制作《金丝猴神游属相王国》、《球嘎子》、《兔儿爷008》、《红豆伢》和杰米熊系列动画片。

“东方国龙以前做了一个杰米熊，这是福建的服装厂（泉州盛克鞋服有限公司）旗下品牌，就相当于给人家服装厂拍了一个广告片，拍广告当然是赚钱，但是你要做原创就没有这个能力。”

果不其然，近期长城动漫发布2016年年度报告，公司去年实现营业收入3.27亿，同比下滑8.60%；归属于上市公司股东的净利润-8063.21万元，同比下滑538.54%。

这是长城动漫借壳上市3年来，首次业绩亏损。公司2014年和2015年净利润分别为7473万元、1839万元，盈亏相抵之后，公司3年来一共盈利1249万元，平均每年仅盈利400多万元。对于一家A股上市公司来说，这样的平均盈利水平确实不高。

对于亏损的原因，长城动漫列出了5大理由：包括子公司商誉测试减值，政府补助减少，存货跌价，坏账计提，破产清算等。其中，前3大原因都与长城动漫借壳上市时收购的7家公司有关。

年报显示，这7家公司中有4家没有完成业绩承诺，具体情况如下：

另外3家公司中，只有游戏公司新娱兄弟完成6524.60万元净利润，但只比承诺业绩高出约25万元。其余2家公司——宏梦卡通和滁州创意园，由于没有业绩承诺，无法比较，但是，宏梦卡通去年净利润亏损1909.45万元。

对于业绩相差甚远的子公司，长城动漫还发布致歉公告称，“长城动漫董事会及董事长、总经理对此深感遗憾并向广大投资者诚恳致歉”。如果把这份致歉公告跟当初收购上述公司的豪言壮语做对比，反差之大不禁令人唏嘘。

娱乐资本论还注意到，上述4家业绩没有达标的公司，之前一两年其实都圆满完成了业绩目标。

比如，诸暨美人鱼2015年实现的净利润，比当年承诺的高出19.18万元；东方国龙2014年和2015年，比承诺金额分别高52.62万元、12.4万元；天芮经贸2015年高出75.07万元；宣诚科技2015年高出2.67万元。

对此，前述杭州动漫公司高层认为，“长城动漫收购的这几家公司里面都有对赌，它前一两年都是刚刚好完成，这明显是一个资本运作。你看它股票就知道了，该涨的都涨完了，现在它们已经没有必要去支撑这个业绩了。”

并购中疑似股权腾挪，全产业链模式遭质疑

尽管买下的多家动漫公司业绩不如预期，但是长城动漫并购之旅并未终结。

就在披露亏损的2016年年报的同时，长城动漫又发布新的资产收购方案，以2000万元的价格从陶江军手中买下浙江新长城动漫有限公司（下称新长城动漫）100%股权。新长城动漫旗下拥有创作、制作、策划、发行、管理于一体的完备团队，长城动漫打算通过这次收购进入动漫电影领域。

不过，新长城动漫的业绩状况并不好，甚至还在亏损之中。2016年实现营业收入131.24万元，净利润-380.15万元。更奇怪的是，收购这样一家亏损的公司，却并没有附带任何业绩承诺。

查阅公开资料发现，这家所谓的新长城动漫，和上市公司长城动漫不仅名称类似，而且在股权上有着千丝万缕的联系。

新长城动漫的唯一股东原本是长城动漫的控股股东长城集团。2015年1月，长城集团将新长城动漫100%股权，以2000万元的价格转让给自然人王培火，2016年10月王培火又全部转给陶江军。这意味着，亏损的新长城动漫，经过2次辗转，从长城集团手中又卖给了上市公司。

除此之外，长城动漫还有2家公司的收购事项正在推进中，过程也十分曲折。

去年6月29日，停牌4个月的长城动漫发布公告，拟斥资7.08亿元收购灵境科技和迷你世界两家动漫产业链公司，公司的想法是，打造以IP为核心的生态链，丰富线下衍生品行业。

然而，这次收购方案于当年10月被证监会否决，理由是关于标的资产盈利预测的信息披露不充分。但是，长城动漫并不气馁。一个月后，公司董事会决定在修订完善收购方案后，再次上报证监会审批。截至目前，收购方案还没有过会。

娱乐资本论初步统计，上市后短短2年多，长城动漫已经收购或者即将收购的公司达11家。

年报披露，长城动漫未来的发展战略是：以原创IP为核心抓手，将动漫影视IP、游戏IP充分融合互通，紧密跟踪动漫影视产品、游戏产品的市场发布动态，将一些市场反应较好的产品迅速衍生品化，充分挖掘优秀IP的经济效益，达到一鱼多吃的目的。再辅以现实主题乐园同网络虚拟世界进行线上线下的互通，给消费者提供全产业链的完整娱乐消费服务。

长城动漫旗下IP

然而，对于这种看上去行得通的全产业链战略，前述杭州动漫公司高层并不看好。

“长城动漫借壳了四川圣达，然后去年又剥离了焦炭业务，改个名字变成动漫企业。然后又收了一堆动漫所谓的上下游这些公司，但是整合产业链，不是找个人就能做的。”该高层人士表示。

“首先并购的这几个公司都是很一般的公司。比如宏梦这家公司，收购完之后基本就解散了，而其他公司，在收购之后基本也没有在生产新的动画片。哪里来的收入呢？”

就连长城动漫本身，也不得不承认前述7家公司大都资质平平。

年报显示，诸暨美人鱼“在行业中的竞争地位有限，市场占有率较低”，宏梦卡通“有着辉煌的过去，但是由于经营不善陷入经营困境”，东方国龙“资金相对缺乏，自我发展速度较慢，市场占有率较低”，宣诚科技“目前规模较小，市场占有率较低”，天芮经贸“在玩具供应领域的市场占有率较低”，滁州创意园“市场影响力有限，市场占有率很低”。

前述杭州动漫公司高层进一步分析称：“如果它去做资本整合，为什么不去收熊出没、收喜羊羊这种有生产能力，能产生好IP的公司？收了一堆小公司倒是名义上各个环节都占上了，有什么实质用途？”

“长城系”坐拥3家上市公司，长城动漫成“弃儿”？

不停买买买的恶果，就是不断吞噬长城动漫的净利润。

公司年报中提示了一项重要的风险——商誉减值，2016年末公司非流动资产商誉占净资产的比例达到166.15%。根据相关规定，商誉将不做摊销处理，但需要在每年末进行减值测试。如果长城动漫收购的公司未来经营状况不佳，不能实现盈利，商誉将面临计提资产减值的风险，进而对公司经营业绩产生不利影响。

实际上，商誉的风险已经开始浮出水面。由于天芮经贸2016年业绩不达标，长城动漫对此计提商誉减值准备达3434万元。

不仅如此，频频收购，也导致长城动漫在资金方面捉襟见肘。年报显示，目前长城动漫账上现金只有8900万元。

由于借壳上市时长城动漫采用现金方式收购前述7家公司，但是目前公司还有很大一部分的股权转让款未支付，“如果在需要支付股权转让款时，公司未能形成足够的现金流，银行等金融机构又不予借款，那么存在未及时支付股权转让款导致的财务风险”。

从控股股东长城集团的角度来看，手头也不宽裕。截至今年4月6日，长城集团持有长城动漫股份5228.16万股，占公司总股本的16.00%，但是长城集团所持长城动漫的股份累计被质押5000万股，超过其所持公司股份的95%。这意味着，长城集团通过股份质押，借钱给长城动漫的空间也几乎没有了。

“目前动漫行业的形势其实是非常好的，长城动漫在这一块可能没有用心去运营。”上述湖南动漫业内人士说。

在他看来，动漫投资不是投项目，而是投团队，有了好团队才能够做出好的项目，再通过平台的运营，才能尽快地变现。

“长城动漫收购了不少动画公司，但是它对产品和内容并不懂。只有投资方和操盘手的理念相同才能强强联合。如果你在运营这一块不去认真地做，只是买了一个IP，就觉得可以做大做强，这个感觉就有点忽悠了。”该人士表示。

娱乐资本论注意到，长城动漫实际控制人赵锐勇还控制了长城影视、天目药业2家上市公司，精力似乎并不完全集中在长城动漫1家上市公司上。

而且，这3家上市公司似乎都经营得不太好。长城动漫去年业绩亏损8000多万、市值32亿，相比同行有较大差距：奥飞娱乐去年净利润4.98亿、市值197亿，美盛文化去年净利润1.9亿、市值131亿。

第2家上市公司长城影视，去年净利润增幅只有10%，在电视剧公司中处于下游位置；市值52亿，也几乎是影视公司中最低的。

第3家上市公司天目药业，也是业绩多年徘徊在盈亏边缘，市值只有40亿的壳公司，目前正在新一轮重组中。

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