融创并购之路底气不足:手持现金恰好覆盖短期负债

（原标题：融创并购之路底气不足：手持现金恰好覆盖短期负债）

因金科股份实际控制人黄红云的一纸一致行动人增持公告，在并购领域长袖善舞的融创也再度成为市场关注的焦点。

对于金科股份两大股东之间可能出现的微妙变化，有业内人士指出，“如果融创强行收购，黄红云肯定不会束手就擒，最后势必搞成和万科股权之争一样的持久战，这对双方都没有好处。黄红云一方增持金科股份，主要还是为了增强对公司的控制力，亦是给不断增持的融创一种信号，要其安心于财务投资人的角色，避免事态进一步复杂化”。

而融创董事会主席孙宏斌去年曾就万科股权之争表态称，“这就是个买卖，我本来比较好斗，现在觉得没有什么好斗了，那样只会两败俱伤。”

另一方面，从去年开始到今年年初的大规模投资并购，已经让融创的资金略显紧绷，虽然金科股份逾300亿元的总市值并不算太大，但对于孙宏斌来说，更重要的是先解决自己公司“增收不增利”的问题，毕竟诸多大手笔并购后，孙宏斌需要用更多的精力去进行梳理。

“大步快跑一年多后，公司也需要喘口气，收购的项目已足够融创后续几年的快速增长，这时候因大规模并购带来的的高负债虽然对应了高收益，但是风险也自然提高了不少，而控制风险的关键就是要保证充足的现金流，在顺驰身上有着切肤之痛的孙宏斌应该比任何人都明白，目前融创可自由支配的现金，与一年内到期的有息债务金额326.44亿元相差无几，短期内应该不会有什么太大的动作。”有行业分析师称。

实际上，依靠着强大的并购能力，相比于其他房企，融创已经走出了一条自己的快速发展之路。“现在龙头房企都在拼规模，没有规模就没法完成 卡位 ，毕竟今后的行业注定是几家龙头房企占据大部分市场份额，所以牺牲一部分短期盈利能力做规模，从长期来看是值得的，当然也要适度，在完成一波规模增量的同时，尽快恢复利润以及净资产收益率的水平，释放出与规模相匹配的利润空间”。上述分析师称。

相差无几的持股量

4月13日，金科股份发布公告称，收到实际控制人黄红云通知，4月10日黄红云与安尊贸易签署了《一致行动协议》，安尊贸易拟通过“集中竞价等方式”获得金科股份2亿股股票，不超过后者总股本的3.7433%。对此，业内人士普遍认为，黄红云此举是为了巩固其在公司的控制权，针对的则是这半年来不断增持的融创。

去年的9月21日，融创以“白骑士”身份入股金科股份，在完成9.07亿股的认购后，融创用40亿元便占据了金科股份总股本的16.96%。此后的4个月里，融创又多次买入金科的股份。截至2017年1月24日，融创持股比例已提升至23.15%，为金科股份第二大二股东。这距离黄红云同其一致行动人的持股比例26.24%，仅相差3.09%。

面对这一情况，黄红云近期已经通过金科股份董事长蒋思海，向外界表达了“不会放弃上市公司实际控制权”的意愿。

对于本次引入盟友的持股量，黄红云方面也是做了精心安排，增持完成后，黄红云及其一致行动人的持股比例将达到29.9833%，在避免触发全面要约收购的同时，尽可能的增大持股比例。

“金科股份的资产质量和盈利能力都还是不错的，也是A股中在重庆土地储备最多的公司”，业内人士认为，倘若能控制金科股份，对于融创的发展大有裨益，合作开发也是很好的选择，即便只是财务投资，也是笔不错的买卖，“至少融创目前还是有不少浮盈的，毕竟增发的价格只有4.41元/股，其最高买入也不超过5.75元/股，而金科近期的股价一直维持在6元/股附近。”

现金恰好覆盖短期负债

而对于孙宏斌来说，虽然金科的资产质量不错，但相比于金科的股权，其还有更重要的事情。

在公司2016年的业绩会上，孙宏斌表示，“今年可售资源在那，增长率也是不错的，三年、五年后公司销售规模增长至5000亿元到1万亿没有问题。”不过，高杠杆下的快速扩张，也自然给融创带来了负债率的大幅上升，这一方面增加了利息支出吞噬了部分利润，另一方面也不可避免对公司的资金链造成了一定压力。

根据融创2016年年报显示，公司全年实现合同销售金额1506亿，同比增长121%；营业收入353.4亿元，同比增长53.6%；毛利为48.5亿元，同比增长70%；归属上市公司股东净利润为24.8亿元，同比减少25%。同时，由于去年大规模的资产并购，公司的净负债率已升至121.5%，2015年同期为75.9%，如果把99.57亿元的永续债也作为负债处理，其净负债率将会更高。

亿翰智库方面表示，净负债率高的企业财务费用支出相对较多，利润空间被压缩。如果有息负债中短期负债占比较高，企业将面临偿债压力。

显然，融创2016年“增收不增利”的情况，与其高速扩张带来的庞大财务费用不无关系。截至去年末，融创的借贷总额为1128.44亿元，全年利息支出为41.62亿元，其他财务成本为3.17亿元，即便减去资本化财务成本20.07亿元，公司的利息支出也高达24.72亿元，几乎和归属上市公司股东的净利润持平。倘若再计算汇兑损失和银行存款利息收入，融创的财务成本将升至27.98亿元。

此外，公司去年的永续债股息达3.02亿元，占当年公司净利润比重的10.27%。由于永续债股息会逐年增加，因此融创要想提高盈利水平，近百亿元的永续债也需早日解决。

资金链方面，融创在年报中表示，截至2016年底手持现金698亿元，较2015年底的271亿元提升158%，对短期借款的覆盖倍数达到2.1倍，经营安全稳定性高。但这698亿元现金中，剔除无法随意动用受限制的资金后，公司实际可自由支配的现金及现金等价物为520.86亿元。而今年1月份，融创又先后投入大量资金进行了多笔投资并购。

1月6日，成都融创以总计15.1亿元收购了两家目标公司股权；1月9日又以26亿元的价格获得北京链家6.25%的股权；1月13日，融创宣布以150.41亿元投资乐视系多家公司，目前已有124亿元到账；3月1日，融创以6.87亿元收购北京融智瑞丰30%的股权及债权，以16.17亿元收购联想旗下联创融锦49%的股权，共耗资23.04亿元。此外，截至去年末，融创通过旗下三家公司共持有金科21.08%的股份，这也意味着2017年1月份融创增持的金科股份为2.07%，耗资约5.83亿元。

上述并购投资的总体规模为220.38亿元，如果剔除投资乐视尚未到账的26亿元，总金额为194.38亿元。而截至2016年年末，融创一年到期的浮息负债为129.54亿元，定息负债为196.9亿元，合计326.44亿元。

2017年以来，融创在公告中并未提及任何一笔融资。这种情况下，简单计算可知，融创在完成多笔投资并购后，集团可自由支配的现金及现金等价物为326.48亿元，与融创短期负债的金额基本相同。

“孙宏斌对现金流很重视，现金覆盖掉短期负债，应该是其定下的红线，这也可以解释今年以来，融创并购速度大大下降的原因，这种情况下，孙宏斌即便对金科有想法，单方面行动的可能性也不大，”有行业分析师对记者表示。

实际上，相比去年融创数百亿元的并购花费，今年融创在项目土地上的并购只有2起，且金额都不大，相反，战略性投资则占据了花费的大部分。“通过去年的并购，融创已经完成了全国的布局，继续大规模并购，资金链恐怕就要受不了了，拿出一部分钱投资上下游产业，也是孙宏斌提前为公司的未来发展考虑。”有业内人士称。

此前，国际评级机构惠誉便曾预测，融创的杠杆率在2016年年底将达到50%（负债净额/可调整库存），这相对2015年同期拔高近一倍，因此惠誉认为，“融创的杠杆空间即将耗尽”。

值得注意的是，借助去年宽松的融资环境，融创共发行285亿元的境内债券，融资成本也整体下降。但从去年年末开始，国内融资渠道便开始收紧。有信托公司的工作人员也告诉《证券日报》记者，目前的房地产信托业务要求严格符合“四三二”规定，即“四证”齐全，项目自有资金30%以上，房企需要有国家二级资质。具备以上条件的才有融资资格。

此外，有业内人士指出，由于美元升值风险仍旧高企，企业对美元债券的发行大都保持谨慎态度，适度发行、求质不求量。加上目前离岸人民币债券市场仍旧处于低迷态势，中资企业境外发行人民币债的可行性也不具优势。整体看，房企今年发债不但比去年困难，且成本也要提升不少。

同策咨询研究部总监张宏伟表示，伴随融资渠道逐步收紧，房企运营风险越来越大。房企“加杠杆”的资金周期一般为2年，也就是2017年下半年将是2015年下半年房企开始“加杠杆”资金开始到期的时间。

“融创销售业绩爆发式增长的背后，也面临盈利能力下滑，资产负债率偏高的威胁，虽然融创短期偿债能力较好，现金流充裕，因此公司短期内资金风险较小，但长期来看，资金链仍存在一定风险。”张宏伟称。

疯狂并购欲规模制胜

不过，对于孙宏斌来说，相比短期利润，其在当下更重视的是企业的规模。

“未来，房企之间的并购、收购是大趋势。行业集中度提升的路径，一是小公司买地后挣钱退出让给大公司做，二是企业间的收购和兼并。看不懂这个规律，很多企业容易从小 美 就变成小而 没 了，美不了。”孙宏斌表示。

同时，包括孙宏斌在内，多位龙头房企的负责人均认为，未来5年到10年是一部分房地产企业的钻石时代，每年的房地产销售规模将保持在11万亿左右的量级，行业集中度会快速提升，行业排名前10的地产公司会占有市场40％的份额。

不少业内人士还指出，大企业会给银行和债券投资者更多信心，龙头房企在和地方政府合作时，也会有更多讨价还价的余地。因此，融创加速扩大自身规模也就成了孙宏斌必然的选择，而凭借独特的并购模式，融创也确实在规模上实现了弯道超车。

2016年，融创新增获取土地总建筑面积5394万平方米，迅速完成了一线、环一线及核心城市的全国化布局。2017年，融创将销售目标确定为2100亿元。而2015年融创的销售金额还只有734.6亿元，业绩在全国房企中位居行业第九，2016年则跃居行业第七。

数据显示，截至2017年3月25日，融创的土地储备已经达到7912万平方米，对应货值1.2万亿元，2017年的整体货值可达4185亿元。

而包括恒大、碧桂园、融创中国、雅居乐在内，几家同属高负债高周转的房企，2017年以来的股价表现也是相当抢眼。“这几家企业今年的股价涨幅几乎都超过了50%，说明机构开始认可这些企业高负债快发展的模式，”有港股分析师表示。

国泰君安的分析师也指出，香港市场的中资地产股在估值上具有足够的安全边际，估值已经反映了市场对地产行业的悲观情绪。另一方面，一、二线城市的长期向上趋势不变，尽管短期的货币收紧政策或对房地产行业基本面造成一定压力，但长远来看，行业需求仍然上升。

“2017年的融资环境偏紧，在没有获取新资金的情况下，融创在并购方面肯定会放缓，毕竟其负债水平已经不低了，收购了这么多土地，也需要时间梳理，维持好现金流，把手中这些项目做好，应该是今年融创工作的重点”。有业内人士称。

重点推荐

机构看盘

• 罕见形态透重大暗示 后市这样走

  大盘出现罕见的反转形态，这极有可能暗示着新一轮行情正式到来。

  查看投顾

• 监管层出重磅杀招 三大雷区引爆

  在监管层再出重磅杀招的强力震慑下，这些前期火热的题材危险了！

  查看投顾

百战经典

• 操盘手分享MACD精髓 学会不吃亏

  在股市中先知先觉者大口吃肉，后知后觉者啃点骨头，不知不觉者掏钱割肉。

  查看投顾

• 牛人分享独门买入战法 散户称赞

  此种战法是短线交易者必须注意的一个因素，是散户能够获利的力量之源。

  查看投顾

牛人论股

• 独门跟庄战法 看懂少走十年弯路

  在这个市场里，主力决定着大市走向。散户做股票能赚钱的方法就是跟庄操作。

  查看投顾

• 散户福音！牛人揭秘股市涨跌铁律

  要做股票，先看大盘，如果把握不好节奏，想在市场生存，真的很难。

  查看投顾

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。