新三板股神杨幂的“三生三世” 身负对赌协议

（原标题：新三板股神杨幂的“三生三世”）

近日，电视剧《三生三世十里桃花》(以下简称《三生三世》）热播，关于原著抄袭和剧中涉嫌侵权使用录音之事再起风波。

然而不管争议多大，《三生三世》还是顺利地以全网超300亿的总播放量收官了。在影视圈为之震动的同时，资本市场也纷纷将视线转向投资《三生三世》的新三板挂牌公司——嘉行传媒(830951.OC)，以及嘉行传媒的“股东”杨幂。

身家暴涨的传奇

3月2日，嘉行传媒发布公告称，公司拟以250元/股的价格，定向发行不超110万股公司股票，预计募集资金不超过2.75亿元，嘉行传媒目前总股本约1900万股。

若以此数据计算，增发完成后，嘉行传媒的估值超过50亿元。记者注意到，这在新三板影视股中，也只有开心麻花能够与之估值的蹿升速度相匹配。2015年8月，杨幂和她的经纪团队才刚刚入主嘉行传媒(当时名为西安同大)，彼时估值2.5亿元。这意味着一年半时间之后，嘉行传媒估值已经翻20倍。

“50亿元估值并不虚高，而是非常扎实的。”嘉行传媒董秘李娟在接受记者采访时表示，公司主营业务为精品电视剧、电影的制作与发行以及艺人经纪业务。公司自挂牌以来，影视剧投资、制作业务处于快速发展阶段，伴随着精品化定位和市场环境竞争不断加大，公司需要不断增加在影视剧方面的投入。本次股票发行的目的为筹集流动资金，用于公司影视业务发展所需的资金。

实际上，杨幂在与新三板结缘之前与资本市场早已有过交集。在2011年11月到2015年7月30日这将近4年的时间里，杨幂以没变的价格将先后持有的50万股欢瑞世纪全部清空，也最终没有等来欢瑞世纪上市后的身价翻倍大涨。虽然杨幂放弃了欢瑞世纪至少800万元的利润，但转做新三板“资本女神”反而让杨幂如鱼得水。

在离开欢瑞世纪后迅速自立门户，杨幂和她的经纪人曾嘉、赵若尧成立了海宁嘉行天下影视文化有限公司和嘉行杨幂工作室，开始签下潜力艺人，做经纪公司和影视投资。

2015年8月，嘉行传媒借壳西安同大，登陆新三板。不过，当时嘉行传媒的估值仅为2.5亿元。这也意味着，一年半的时间里，嘉行传媒的估值翻了20倍，而西安同大的股价也从1.7元/股飙升至78.95元/股。

记者从有关方面获悉，杨幂虽然不是嘉行传媒直接控制人，但是杨幂是嘉行传媒第一大股东西藏嘉行四方3个合伙人之一，占了西藏嘉行四方20％的股份。而西藏嘉行四方作为嘉行传媒的第一大股东，占了近40％的股份。也就是说，杨幂相当于间接控股嘉行传媒近8％的股份。照此计算，杨幂身价增涨了近4亿元。杨幂曾经表示过：“工作室的事情我不太管，现在我只负责好好拍戏。”

不过也有业内人士表示担忧。首创证券投资银行事业部副总裁聂朝辉告诉记者，传媒公司业绩波动大，风险很高，业务单一、经营模式不扎实的艺人公司更甚。对比欢瑞世纪的30亿估值借壳，稻草熊的17亿估值重组来看，嘉行传媒的价格虚高更加明显。

身负对赌协议

不过身价的暴涨并不等于杨幂可以轻松坐享其成，反而需要更拼。

2016年6月20日，嘉行传媒宣布向尚世影业定向发行285万股股票，发行价格为78.95元/股，完成募资2.25亿元。此外，嘉行传媒2015年10月向尚世影业转让出95万股股份。交易完成后，尚世影业持有嘉行传媒20%股份，成为嘉行传媒的第5大股东。

此次交易中，杨幂携其团队与尚世影业签署了对赌协议。双方约定，若嘉行传媒在2015-2017年3年累计实际实现的税后净利润低于3.1亿元，则尚世影业有权要求杨幂等人回购不超过285万股的嘉行传媒股份。同时，嘉行传媒若出现实际控制人、核心管理人员、核心艺人其中有离任、退出经营管理工作或解除与公司的独家演艺代理关系的情形，也会触发回购条款。

财务数据显示，嘉行传媒2015年的营业收入为1.4亿元，净利润为8119万元。而2016年未经审计的营业收入预计为3亿-3.2亿元，同比增长111.57%-125.67%；归属挂牌公司股东的净利润预计为1.1亿-1.2亿元，同比增长34.33%-46.54%。虽然对赌协议完成了近三分之二，但是仍不能掉以轻心。

嘉行传媒表示，2015年度和2016年度，公司投资、制作、出品了《亲爱的翻译官》、《漂亮的李慧珍》、《三生三世》等电视剧。为巩固公司在影视制作领域的优势，加强头部内容的制作开发能力，公司2017年预计版权采购以及影视剧投资金额将达到5亿-6亿元，其中版权采购的金额预计在5000万元以内。随着公司经营规模的不断扩大，公司自有营运资金难以满足公司业务快速扩张的需求，基于上述原因，公司决定通过股票发行的方式募集资金。

同时，为了打消外界的疑虑，嘉行传媒给出了预计收益。根据定增公告，嘉行传媒2017年和2018年的预测收入分别为4.96亿元和7.93亿元，年均增长率超过60%，业务处于高速发展阶段。

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