从年报看京东早衰风险：核心物流体验显疲态

（原标题：从年报看京东早衰风险）

多年巨额亏损其实算不上京东的问题，刘强东现在担心的应该是京东增速持续加速下跌。从体量来说，以仅占阿里18%的全年交易总额(GMV)规模，即在“一鼓作气”之后出现“再而衰”，问题根源可能在于京东的模式本质，这才是战略性的难点。

阿里、京东这两家电商巨头都十分优秀，堪称企业界的龙凤，然而背后的经营思想却有不少差别，比照观察，更富意义。目前断言京东的风险固然为时过早，但梳理分析其中的逻辑，则仍可以给中国商业界带来丰富借鉴。

阿里的市值几乎是京东市值的六倍，营收增长速度仍然保持在50%以上，巨人跳舞、步伐轻灵，反观京东方面，GMV和营收增速双双下跌。

3月2日，京东公布2016财年年报，显示增速连续两年加速下跌。京东2016全年交易总额(GMV)为6582亿元人民币，GMV增速在2014年为107%，2015年下跌至84%，2016年下跌至47%。与去年相比增幅近乎腰斩;如果从收入角度来看，京东在此前已连续经历了七个季度增长的下滑。从2014年4季度到上一季度，其收入增长从73%一路下滑到38%，也近乎腰斩。

盈利方面，年报显示，京东2016年在非美国通用会计准则下(Non-GAAP)实现净利润10亿元人民币。此前京东连年巨亏，2014年亏损50亿，2015年亏损达94亿。2016年京东净利率(non-GAAP)为0.4%，2017年的目标是0到1%。

实现了盈利十分可喜，尽管盈利数据未达到市场预期。也证明了此前热议的所谓的亏损其实不是问题。

但目前却京东身后却隐现着一个真正的难题，即增速疲态背后的真正原因。

具体来说，首先是作为京东的立足之本是核心业务和核心物流体验显出疲态。

年报显示，京东2016Q4的增长还有并购一号店的助力，原业务增长应该只有40%左右。此外，京东3C家电业务占比增加、核心品类交易额占比持续削弱，目前已经不足一半。京东的立足之本是3C家电，其行业瓶颈期意味着线上增长已成强弩之末。以手机为例，权威数据报告公司GFK对手机类目在2017年的预测为-0.1%的负增长，而线上手机的渗透率也已阶段性触顶，于22%至26%区间滚动。对于近一两年线下长起来的vivo、OPPO等品牌，京东掌控力不强甚至面临挑战。相应的，非3C家电业务比重持续大幅上升，2016年四个季度分别为47.8%、48.2%、51.3%和52%。这意味着，京东核心品类，即手机、家电、办公、3C数码等自营业务的增长接近瓶颈期。

在追逐非3C品类业务同时，如何确保3C品类的阵地不被竞争对手抢夺，可能是接下来京东需要考虑的问题。

这也是京东近年来极力发展第三方平台的原因。但这条路能否行得通?尚需时间来验证。商超、服饰和日用品等非标商品近年来受到了京东的看重和大力支持，但京东在非标产品经营方面本来并不具备优势，更何况上述品类早已经是各家电商平台角力的主要战场。

其次，与平台商家的关系，京东在重复苏宁的老路。年报显示，2016Q4京东应付账款周期为52.6天，而2015年1季度，2016年1季度，2016年2季度，2016年3季度账款周期分别为41.9天，46.3天，49.8天，52.1天——时间不断延长，说明京东平均占用供应商或商家货款时间近两个月。年报同时显示，除开剥离京东金融等亏损业务的因素，京东在2016年的净利率(non-GAAP)增长主要来自自第三方平台毛利率的增长。两项数据对照观察可见，京东第三方平台毛利率的增长，很大程度上来自于向商家配售贷款产品而带来的利息收入。

京东的核心品类即3C数码家电或恐遭遇行业瓶颈，持续高压下则会加剧供应商的萎缩，进而影响到京东自营平台的增长;对第三方商户的高压，也同样影响到京东力图拓展的第三方平台的增长。这是京东盈利所隐藏的悖论。

以仅占阿里18%的GMV规模，即有早衰之势，问题根源可能在于京东的商业模式本质。

京东属于网上零售者，对商品采购、仓储、物流到末端配送全程掌控，核心竞争力在于依赖于此的用户体验和整体效率。京东实质只是企业与用户之间的商品分发渠道之一，那么这个渠道越短、越快速，成本就会越低，也就越高效。

然而京东的渠道本质决定了增长与效率、体验之间本身存在矛盾和悖论。自己做产品采购、网站、支付、仓储、物流和客服等所有环节，任务异常繁琐，难以实现与控制，规模的增长会给这一系列环节带来几何级的难度增长，极大影响消费者端的体验，再加上盈利压力越来越促使京东与上游厂商争利，最终影响到增长本身。这最终构成体量的天花板、发展的天花板。

诚然，京东在这方面的运营能力堪称卓越，天下武功唯快不破，京东网未必比东邪更有思想、必比西毒更有狠劲、未必比南帝更好出身、未必比北丐更有势力，但他的武功就是快、快、快、快、天下最快，这是它在电商丛林里崛起为巨头的凭依。

然而，商业规律已经大致规定了天花板的位置。京东能否跳脱地心引力，尚待观察。

实际上，从完全自营到半自营半开放平台，京东一直在经营模式上摇摆。给商家做销售管道能否弥补京东模式的硬伤?自营和开放平台左右手互搏影响几何?这些都值得深思。

技术和商业环境变化，同样给京东带来压力京东。

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