顺丰涨停中通跌停 一文看懂中通财报及电话会议

（原标题：顺丰涨停中通跌停 一文看懂中通最新财报及电话会议）

在顺丰连续涨停之际，在美上市的中通则因为业绩而跌停。

中概股中通周二开盘重挫，跌幅一度超过15%。周一盘后中通发布2016年第四季财报，每股盈利不及市场预期。管理层对2017年第一季营收作出了更保守的预期，主要原因是预计燃料和运输外包的成本将有所增长。摩根士丹利将中通的目标股价下调10%，将中通2017-2018年盈利的预期下调9%-10%。公司股价周二收跌11.5%。

在财报电话会议上，在回答行业整合问题时，公司管理层认为中国整个快递业正在经历整合，未来将只剩下2-3家主要竞争者，其中最大者将占据至少1/4的市场份额。

基本财务数据

四季度财务亮点

第四季度营收为31.905亿元人民币（约合4.595亿美元），同比增长45.8%。

第四季度毛利润为11.611亿元人民币（约合1.672亿美元），同比增长39.4%，相比之下去年同期为8.332亿元人民币。

第四季度净利润为7.398亿元人民币（约合1.066亿美元），同比增长5.2%，相比之下去年同期为7.031亿元人民币。

第四季度基本和摊薄每股美国存托凭证收益均为1.04元人民币（约合0.15美元），相比之下去年同期均为1.09元人民币。

第四季度调整后净利润为7.401亿元人民币（约合1.066亿美元），同比增长52.7%，相比之下去年同期为4.845亿元人民币。

营收增长主要受包裹数量增长所驱动，而这得益于整体市场的增长，第四季度包裹量为14.84亿，较去年同期的10.29亿增长44.2%。

季度总费用同比增长49.8%，这主要是由于线路运输成本增加、分类中性运营成本和配件成本的增加。

管理层展望

公司2017年战略重点在于增加我们的包裹递送数量，同时以更快速度的递送。

我们将继续扩大我们的生态系统，从中国快递业的巨大增长机会中受益。这包括继续扩大我们的网络基础设施，以支持业务增长;采用新技术提高经营效率，改善成本结构;进一步渗透到新的市场，特别是中国传统上服务不足的农村地区;并加强我们的合作伙伴关系，以扩大海外交付能力。我们还致力于在不同行业（如制造业和农业）增长我们的最终客户群。此外，我们正在与我们的网络合作伙伴一起努力提高其运营效率，以最大限度地提高增长和盈利能力。

财报电话会议问答

文艺复兴

Q：第一个问题是关于季度毛利率的，单位包裹的营收同比并没有怎么上涨，但单位包裹的成本同比却增长很多。希望管理层能够解释这种毛利率下跌的原因。第二个问题是关于资本支出的，请问是否能够提供资本支出细分项目——比如2017年资本支出的细项,例如、土地、仓库、分拣中心等？

A：关于季度毛利率，就像之前所说的那样，在电商的旺季中，运输的成本出现了显著的增加，这是导致季度毛利率下跌的主要原因。

关于第二个问题，2017年我们预计资本支出大约45亿人民币，其中主要部分将被用作购买土地使用权和建立分拣仓库。

Q：针对第一个问题再进行补充，在理论上，如果将这种季节性的因素给去除，这种运输方面成本上的增加是只是每年的4季度才会发生还是有一种趋势会持续下去。

A：上个季度是比较特殊的，首先汽油费用大幅增加，这导致运输成本大幅增加。同时由于市场上第三方货车短缺，这也导致了运输成本的增加。

摩根士丹利

Q：第一个问题，正如我们所听到的那样，像圆通，他们出现了加盟商的问题，请问公司能够和我们分享如何看待这个问题以及你们如何可以保持一个平稳运营并且在增长上更快以及你们今年的市场目标是什么？

第二个问题是关于成本的，之前的分析师讨论线路运行成本，考虑到这种燃料成本的增加以及我所听说的——纸张成本也在增加。请问你们是如何看待这种成本的以及有什么方法可以摆脱这种成本压力（通过更高的ASP（平均价格）或其他方法）?

A：市场目标方面，我们希望2017年能够实现超过行业平均的包裹数目增长。根据国家邮政总局的数据，行业包裹数目增长率大约在35%左右，我们希望我们的增长率能够超过这个数字。向前看，我们预计2017年ASP将能够稳定由于整个行业缓慢的开始巩固，我们将继续利用我们的规模和经营效率在2017年保持健康稳定的经营利润。

关于成本问题，我们上个季度确实看到了运输成本的增加，这对2017年一季度会有一个小的溢出效应。但我们通过改善成本来提高运营利率的主要焦点是通过提高自动化的效率以及提高自有卡车数量。2017年我们将进一步控制成本，包括减少第三方卡车的使用，使得自有卡车比例超过50%。第二、我们将进一步优化运输线路，提高车辆利用率。第三、通过竞争招标和中央采购燃料供应，我们将降低燃料成本。第四，2017年我们计划安装约40台自动化分拣装备，以提高效率，降低人工成本。最后，我们也将使用更多的回收纸制品，以降低纸张上面的成本。

摩根大通

Q：我的第一个问题是关于最近的新闻报道，一些公司的竞争对手及其他们的合作伙伴正在面临经营困难，因为他们以不可持续的协议和报酬进行运行，这导致了他们的运行的中断。我想问的问题是这种状况是整体的行业趋势吗？公司对这个趋势有什么看法，同时你们都面临类似状况吗？

第二个问题是关于2017年市场份额目标的问题，你们能与我们分享你们2017年市场份额目标以及你们的定价策略是如何实现这种目标的？

与这个问题相关，你们之前回答说通过在交通、分拣中心吸收运输成本方面的成本压力。按照这种逻辑你们是更喜欢通过创新投资来吸收成本，而不是通过让ASP上涨让消费者来承担这部分成本？

A：中国的一些快递公司最近发生的事情是由于季节性因素、快递网络激励机制以及其他最后以英里递送公司进入快递业所共同造成的。这些问题已经引起监管层的注意，问题正在解决中。

我们并没有面临这样的问题，由于我们共享系统的成功以及良好的平衡机制。事实上，我们利用了这些机会在这个农历新年期间在我们一些关键市场上获得增长，我们的包裹数量最近同样获得了增长。

关于第二个问题，我们2017年市场份额目标是将我们的市场份额提高1%-2%。为了实现这个目标，我们将在不同的市场采取差异化定价战略，以增加包裹数量。对于是否会提高ASP使得消费者承担一部分成本增加的问题，我们将采取两种替代方案控制成本（而不是提高ASP使消费者承担）。希望通过提高自动化水平、扩大自有运输队以及燃料成本控制，我们能够最终提高公司的运营效率。

花旗

Q：第一个问题，不知道管理层对于当前行业竞争有何看法？管理层对于最近的一些行业整合，比如江苏苏宁接管天天快递有什么看法，预计短期内会有进一步巩固行业的整合吗？

第二个问题是关于单位收入，我们注意到在第四季度单位包裹营收从2.14人民币增长到2.15人民币。似乎是你们想把一些成本转嫁给网络合作伙伴。我想知道通过这些作用机制是否能够使得成本实际降低——我们预计2017年单位成本将继续下降。结合这两个因素，我们应当如何期望2017年第一季度以及全年的单位收入趋势，应当如何预期利润率趋势？

A：我们预计行业将经历一个5-10年的整合过程，主要竞争者将继续获得市场份额，而没有规模效率和经营效率的小型参与者将转型或逐渐退出市场。苏宁收购天天就是一个很好的例子，说明行业正在发生什么。

行业未来的竞争将基于服务质量、新科技的应用、及生态网络的建立。

未来的5-10年，我们预计行业将只剩下2-3家主要的快递公司，最大的市场份额将超过25%，同样也会剩下几家小的，他们的市场份额更小。

对于第二个问题，我们4季度ASP从三季度的2.13-2.14人民币上涨到2.15人民币。这种上涨的主要原因在于在公司内部我们已经获得了很高的电子提单的采用率，因为这样，我们减少了相应的补贴。

对于未来，我们预计ASP将在2017年稳定下来，因为整个行业将继续整合。这种整合将花费5-10年的时间。由于我们将继续利用我们的规模和运营效率，我们在2017年将保持稳定和健康的营业利润率。

瑞士信贷

Q：第一个问题，请问你们能给我截止到2016年末电子提单的采用率数据吗。

第二个问题，关于4季度的业绩，如果你看SG&A的数据，从年度的角度上看，如果将IPO的相应数据扣除，SG&A的数据实际上是下跌的，这背后的原因是什么？

对于2017年，我猜数量增长将放在首要的目的，这意味着需要放弃一部分的定价？因为市场仍然处在非常碎片化的阶段。从成本的角度来看，我们可以看到运输成本仍然会上涨，因为燃料成本和社会物流定价成本在上涨。我们同时看到劳动力成本也在上涨，这不仅仅是中通，在其他加盟商也是。我们也可以看到来自食品交付的竞争以及整个行业的CPI通货膨胀，这导致了劳动力成本的增加，这是否会压缩2017年的利润？

还有一点，我记得公司想要做跨境的递送业务。公司是否有任何潜在的并购想法？

A：关于第一个问题，2016年的电子提单的采用率大约在78%，在2015年末这个数据大约是48%。关于SG&A费用，在扣除IPO费用其下跌主要的原因在于我们将第三方外包公司的一些后台功能外包，从而使我们第四季度降低了劳动力成本。

关于2017年利润率的问题，我们希望通过我们之前谈到的举措（燃料采购、设备分拣等），将抵消部分成本，从而保持健康和稳定的营业利润率。至于并购，我们会寻找任何可能的机会，只要这些公司能够给我们的业务提供协同效应。

高盛

Q：我在思考新的业务以及对于中通来说哪些才是新的增长驱动因素，你能给出对于中通的一些新的商业计划吗？你提到跨境递送，那你们的供应链呢，你们的非卡车递送业务（与LTL（零担运输）的混合）呢？

你们有任何商业计划目标，例如同城包裹快递——在同一天或者下一天交付的目标？你能给出你对于国际包裹业务和同城包裹的未来预期吗？

A：我们公司营收的主要增长动力包括：首先，通过提高城市覆盖密度以及我们的服务网点的农村渗透率，提高电子商务包裹的持续增长，并提高服务质量。 第二，我们跨境包裹递送的增长。 第三，我们的非电子商务包裹，如商业文件和主要企业包裹运输的增长。

从长远来看，我们将扩展我们的生态系统，扩展到相邻服务领域，如LTL，云仓储解决方案和供应链金融。 我们的LTL业务不包括在上市公司，但它在我们的生态系统中发挥重要作用。 自2016年下半年成立以来，它仍然处于发展的早期阶段，目前我们的LTL业务正在实现其战略目标。

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