蹊跷，为何1月新增信贷低于预期

文｜人民币交易与研究mp

2月16日讯，情人节，央行公布了2017年1月份金融数据：

中国1月新增贷款2.03万亿元，预期2.50万亿元，前值1.04万亿元;

1月社会融资规模增量3.74万亿创历史天量，预期3万亿，前值由1.63万亿元;

M2同比增长11.3%，预期11.3%，前值11.3%; M1 同比增长14.5%，

蹊跷吧，春节前的各种市场传言都指向一个标靶：1月份的新增信贷规模可能会成为历史新高，达到2.5万亿元以上，甚至逼近3万亿。但为何公布的数据却与预期差距很大，背后会是什么样的原因呢?

原因很简单，央妈眼看1月份的信贷数据刹不住车了，急急忙忙地通过窗口指导，硬是让银行把信贷数据压下来。不信?下面的数据分析可以告诉你。

中金固收的报告指出，1月份2.03万亿的贷款额，尽管低于此前市场预期的2.5万亿以上，但这是压缩后的结果，实际上1月前20天的贷款增量非常高。而证据就在于：表内票据净减少4521亿，历史上单月净减少最大值;对非银金融机构的贷款也有压缩，净减少2799亿。

持这一观点的方正证券首席经济学家任泽平也提出，1月信贷虽低于预期和前值，但考虑到1月下旬以来的窗口指导，实体经济信贷需求可能明显恢复。

这话不假，从当月的贷款结构来看，上升较猛的主要是企业中长期贷款，增量达到1.52万亿，也是历史上单月次高值，不少企业中长期贷款都流向了基建领域和城投平台。而且不少贷款发放的期限还比较长，长达10年以上，对城投平台的吸引力很大，这也是地方债务监管加强后城投平台减弱了对债券需求的重要因素。

商业银行的人士就表示，去年个人信贷是需求主力，银行为了在有限的额度内满足这一需求，不得已大量压缩了基建类的贷款。今年开年基建类贷款的需求真的很旺盛，如果不是央妈用力在1月份逼着向下压，商业银行肯定能撸起袖子创出天量，而且到现在窗口指导也没有停过。

而居民中长期贷款继续维持高位，显示房贷的发放仍较快，一方面是去年积压的房贷延到今年年初释放，另一方面与近期三四线城市房地产销量好于预期，房贷需求从一二线城市转移到三四线城市有关。

值得重视的是，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。

招商证券分析师闫玲认为，从贷款结构来看，PPP项目加速落地、以及政策性贷款投放推高企业中长期贷款规模，当月新增1.52万亿元，占全部贷款的75%，为近两年的新高;银行主动大幅压缩短期票据融资，本月为-4521亿元，这解释了部分信贷低于预期的原因。此外，居民中长期贷款增幅6293亿元，尽管绝对规模暂时创新高，但在全部信贷占比从峰值的103%持续回落至31%。

尽管低于预期，但信贷投放仍表现强劲，商业银行贷款投放意愿强烈，显示金融机构对实体经济预期较为乐观，中长期贷款期限拉长，商业银行期限错配加大。天风固收高志刚、孙彬彬提示，要预防央行加大偏紧力度约束商业银行投放行为，要谨防二者博弈之间带来流动性的频繁波动。

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