Snap 真值250亿美元吗?

文|虎嗅网 波波夫

2月7日讯，Snap上市在即，但其高昂的IPO价格——每股61.7美元，引发了华尔街投行的广泛质疑。这大概是迄今为止科技公司史上最贵的一次IPO，其每股价格几乎是Facebook的两倍，甚至是谷歌的四倍。

如果从市销率（股价-营收比）角度看，Snap达到了62倍——确实不便宜。Twitter在2013年IPO时，估值140亿美元，营收为3.16亿美元，市销率为45倍左右，这在当时已经是惊为天人，不过，相比当下Snap的市销率仍然低了近四成。Facebook在IPO时，其年营收已经达到37亿美元，其市销率为28倍，比snapchat也要便宜许多。

在资本市场上，由于市销率往往用于判断股价上涨是否有企业经营业绩的支撑，市销率在评价股票的真实价值或长远增长性方面比市盈率一半被认为更加可靠。因此，一些媒体和投资机构并不看好Snap在三月份IPO的表现。

美国福布斯网站在近期的一篇报道中直接称“IPO估值过高往往后来会跌得越凶”，暗示Snap上市后股价难以持续坚挺。美国彭博社的分析也认为Snap的价格「相对较贵」。财务分析公司Sageworks的合伙人称Snap不过是Twitte2.0版而已。

当然凡事未必绝对，还是拿 Snap的两家同行股价走势来看看

Facebook在2012年上市之后，股价在接下来的一年里，一度跌至18美元，但后续保持了近四年的震荡上升格局，目前股价保持在120-130美元之间。相比之下，Twitter则经历了一个截然相反、先扬后抑的过程，2013年上市一个多月后，Twitter股价冲至69美元高点之后，便打开了两年多的下跌通道，目前其股价已经低于18美元，尚且不及其IPO价格的一半。

营收高速增长和用户年轻活跃，是Snap的两大亮点，也是支撑其估值的核心，但均有隐患。

2016年，Snap营收超过4亿美元，几乎是2015年8倍，不过其中98%来自广告，收入结构稍显单一。Snapchat的亏损额度也同样醒目，它仍然是一家不盈利的公司：2016年亏损规模达到了5.14亿美元，超过营收1亿多美元,以至于被科技媒体HIVE的一篇报道语带讥讽地嘲弄：「Snap想成为下一个Facebook，但其财报看起来更像Twitter。」

Snapchat日活跃用户在2016年超过1.5亿，半年前就已超过Twitter。不过，相比Facebook日活12.3亿规模，Snap依然占据只是一个相对小众市场，似乎离天花板已经也不远了，在2016年二三季度，其日活用户仅增长了7%，还有员工对媒体爆料用户评论活跃度下降，这必将制约其未来广告增长潜力。

对于Snap的股价来说，最大的挑战在于能否真正跳出社交网络的红海竞争，眼下，它依然面临着来自Facebook、Twitter、Instagram的竞争，而来自Facebook的压制尤为突出，从产品到理念，Facebook一直在紧追——更直接点说——就是在山寨Snap。

Facebook不久前在Instagram模仿Snap推出story功能，分流了其部分用户和流量。Facebook也在不断提升摄录功能在其APP中的地位，去年7月，扎克伯克声称Facebook将转型为一家「视频优先」（video-first）的公司，无异于对snap创始人埃文·斯皮格尔在数月前改称Snapchat为照相机公司的致敬。2016年4月在哥伦比亚大学的一次活动上，斯皮格尔说：「我们其实是把Snapchat当作一家照相机公司，当你打开APP时就会马上意识到这一点。」

尽管在25岁以下人群中，Snapchat人气最旺，但这并不意味着品牌忠诚度高枕无忧。显然，在Facebook行业老大地位固若金汤的情况下，Snap必须寻求新的市场卡位，以支撑其未来在资本市场上的高昂估值。

Snap定位「照相机公司」，并不惜把chat从公司名中删除，并不意味着放弃社交，相反，这是为卡位下一代社交平台所下的最大赌注。在2015年，Snap发布一款极具创新的产品Spectacles，尝试把智能硬件与社交网络融为一体，并且雄心勃勃地计划把用户带入到视频社交世界。

如果从创新的一般规律上来看——一个行业的颠覆者往往是来自行业边缘或者干脆是其他行业，那么一家照相机公司倒真有可能孵化出下一代超级社交平台。从这个角度看，Snap对下一代社交平台的想象力，构成其估值的核心支撑。

无论是Facebook在全球范围内的如日中天，还是微信在中国的一枝独大，都已无法掩盖增长的乏力——他们是已经是极为成熟、年届中年的社交网络平台，如果他们足够有趣、前卫、别致，这个市场就根本不会留给Snapchat、Instagram、快手任何空间，随着代表未来的年轻人逐步向这些更新平台的转移，社交网络的主场也将斗转星移。

作为搅局者，相机而不是键盘，成为了Snap、快播们的魔法棒。如果说Facebook、微信代表了这一代以图文为主的社交网络特质，那么下一代社交网络的承载介质很可能就是视频。在「玩命直播」、「黑镜」等科幻影片中，视频也被描述为未来社交的主流文本。

对用户来说，相比绞尽脑汁编写一段文字、穷尽角度美化一张图片，拿起智能相机或者智能眼镜即兴拍下一段数十秒的视频无疑更为省心省力。许多人在社交网络上感觉累心，一个重要原因是，他们总是渴望呈现一个更好的、甚至是超出现有能力范围的自己：更美、更多才、更多金。相比文字、图片，视频也许更容易实现这一点，视频的表达方式更能掩盖事实的鸿沟。

如果斯皮格坚信Snap值250亿美元，他一定是笃信猜对了社交的未来。

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