特朗普“掩护”之下 欧洲正进行一场“秘密”大救助

文|华尔街见闻

11月29日讯，在全球为特朗普的当选担忧之际，欧洲却正在“秘密”救助欧元区的过度负债国家。

慕尼黑大学经济学与公共财政学教授、IFO研究所主席Hans-Werner Sinn日前撰文指出，实施本轮“救助”的渠道则是欧央行推出的QE。

欧洲央行QE始于2015年3月，其期限或将延长至明年3月之后。在该计划下，欧元区成员国的央行购买1.74万亿欧元(1.84万亿美元)的私人部门债券，超过1.4万亿欧元被用于购买本国政府债券。

Sinn认为，对欧洲各国而言，QE看似均匀，因为各国央行购买的本国债券是由该国规模决定的。但实际上其影响并不均匀，原因在于南欧国家曾大肆举债，且存在经常账户赤字，其政府债券主要依靠海外回购。

例如，西班牙央行从全球购入西班牙国债，因而降低该国对于私人债权人的负债。为了实现这一目标，西班牙央行要求欧元区成员国央行——尤其是德国央行，有时也要求荷兰央行对德国和荷兰债券出售方的支付命令授信。如果西班牙国债的出售方不在欧元区，西班牙央行经常会要求欧洲央行授信其支付命令。

在后一种情况下，三角交易应运而生，出售方将资金转给德国或荷兰，投资于固定收益证券、公司或公司股票。因此，德国和荷兰两国的央行不仅要为西班牙的支付命令授信，还要对西班牙从第三方国家购买国债的间接命令授信。

由于Target被欧洲各国央行用于实时结算，在欧元区各国的央行中，一国资本净流出将导致其背负Target债务，一国资本净流入则令其持有Target债权。根据Sinn的推测，在三角交易之下，德国和荷兰央行发出的支付命令授信被计入欧元体系的Target债权。截至9月底，这些债权已经达到8194亿欧元，其中德国央行占7157亿欧元，这在德国年中对外资产净值中占比46%。年初至今，德国与荷兰央行所持债权共增加1804亿欧元，月度平均增加200亿欧元。但希腊、意大利、葡萄牙和西班牙这些南欧国家背负的Target债务共计8165亿欧元。

Sinn指出，对于上述“欧猪”国家而言，这些交易堪称完美。这些国家可以用央行持有的目前无息且永不偿付的Target债务与私人投资者持有的固定期限的有息国债交换。《马斯特里赫特条约》(Maastricht Treaty)将欧元区成员国的央行定义为有限责任公司，因为这些成员国在过度负债时无需进行资本重组。

但如果发生一场崩溃会怎样?Sinn在文章中表示，部分国家央行或将破产，德国、荷兰的央行只能希望其他幸存的央行分担损失：

发生崩溃后，上述国家退出欧元区，其央行可能走向破产，因为多数债务是以欧元计价，而其对国家和银行的债权将转化为贬值的新货币。在欧元体系中余下的Target债权将不知所踪，德国和荷兰央行只能寄希望于其他幸存的央行分担损失。届时持有央行资金的德国和荷兰资产出售方将意识到，他们所持的央行债权将不再无风险。

欧洲财政联盟谈判将于2018年开展，目前而言，德国和荷兰这些国家将接受财政联盟，即便仅仅是因为他们能够因此掩盖在欧洲转移联盟中的预期损失，而非现在将这些损失公开。

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