人民币继续贬值，跨境资金都去哪儿了？看申万宏源这20张图就够了

文|微信公众号 申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

11月25日讯，宏观分析机构申万宏源今天发布最新报告，题为“美联储加息预期提升人民币汇率继续承压 全球资金继续流出新兴回流发达欧美——跨境资金流向与配置监测(20161125)”。以下是报告全文：

结论或投资建议：

11月23日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度降低，呈现3.77亿美元净流出，上周为13.83亿美元净流出，四周均值为净流出5.56亿美元。当周全球股票型基金本周主要流入美国和欧洲，股票基金从新兴市场、日本和印度流出;日本债券型基金资金流向逆转，其余国家和地区仍保持净流出。本周特朗普重申“百日新政”，明确部分竞选承诺，其中包含减税、扩充军备、基建投资等利好;特朗普开始组建政府团队，宣布中情局局长、司法部长等岗位人选;美元加息预期增加，上升至93.5%，加息进程有望加速。受美国经济持续复苏影响，资金继续流出中国股市。

本周公布美联储11月份FOMC会议纪要，纪要显示大部分与会者认为“相对迅速地”加息可能非常适宜，但11月行动可能性较低，12月加息是个相对合适的时点，加息预期上升至93.5%。我们认为今年美元指数已临近本轮升值顶部，会在100左右徘徊。

11月23日当周，全球股票基金呈现净流入，债券基金呈现净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现51.52亿美元资金净流入，全球债券基金出现86.02亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1577.58亿美元，全球股票基金累计净资金流出1103.74亿美元。

原因及逻辑：

11月23日当周全球股票型基金本周主要流入美国和欧洲，股票基金从新兴市场、日本和印度流出;日本债券型基金资金流向逆转，其余国家和地区仍保持净流出。

11月23日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度降低，呈现3.77亿美元净流出，上周为13.83亿美元净流出，四周均值为净流出5.56亿美元。当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出1.14亿美元，上周为净流出2.45亿美元。 A股ETF逆转上一周资金流出的情况，本周资金净流入0.54亿美元，上周为净流入6.12亿美元。但四周均值仍呈现净流出。

11月23日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出0.40亿美元，上周净流出约0.90亿美元，已连续四周呈现净流出。本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。11月23日当周，香港股票ETF呈现0.16亿美元净流入，上周为0.12亿美元净流入。

11月18日-11月24日，港股通额度共使用73.12亿元;沪股通额度共使用36.22亿元;港股通日均使用额度为14.62亿元，沪股通日均使用为7.24亿元。

本周四美元兑人民币中间价报6.9085，人民币中间价跌幅进一步增加。本周人民币兑美元中间价累计下调393个基点。本周二，汇率在6.9支撑点附近出现反弹，终止十二连跌，但周三恢复下挫，至周四跌破6.9关键点，直逼7.0大关。美元强势延续，人民币价格指数相对平稳，但兑美元汇率持续受挫。

正文：

11月23日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度降低，呈现3.77亿美元净流出，上周为13.83亿美元净流出，四周均值为净流出5.56亿美元。本周特朗普重申“百日新政”，明确部分竞选承诺，其中包含减税、扩充军备、基建投资等利好;特朗普开始组建政府团队，宣布中情局局长、司法部长等岗位人选，极端保守派官员或成新政府核心;美元加息预期增加，上升至93.5%。受美国经济持续复苏影响，资金继续流出中国股市。

11月23日当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出1.14亿美元，上周为净流出2.45亿美元。累积资金流动突破0点，呈现净流出。全球债市面临拐点，美债三十年债牛或将终结。受全球债市不景气冲击，以及资金由新兴经济体向美国流动影响，中国债市资金持续出逃，但中国债券较高收益和较低风险并存的特点仍存在。

截至周三收盘，当周上证综指继续上涨，11月23日收报3241.14点，一周上涨1.13%。国际市场逐步消化特朗普冲击，资金从中国回流美国速度有望回归正常;国内市场房市遇冷，债市前景不明朗，资金开始转投股市。本周资金由股市流出速度放缓，今后几周或将恢复净流入。

11月23日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出0.40亿美元，上周净流出约0.90亿美元，已连续四周呈现净流出。受强势美元影响，中国资金南下迹象明显，截至11月23日收盘，恒生指数报收22676.69点，上涨1.78%。

11月23日当周全球股票型基金本周主要流入美国和欧洲，分别流入58.36亿美元和9.62亿美元;股票基金从新兴市场、日本和印度流出，分别流出14.50亿美元、11.41亿美元和2.92亿美元。特朗普当选冲击逐步为市场消化，避险资金由日本流出速度仍保持，新兴市场资金外逃放缓。美股资金流入进一步增大，但主要驱动力正从回流避险资金向债市流入资金转移。

11月23日当周日本债券型基金资金逆转流出颓势，出现0.02亿美元小幅净流入，其余国家普遍出现净流出。债券基金从美国流出24.89亿美元，从印度流出0.73亿美元，从新兴市场流出27.34亿美元，从发达欧洲流出33.13亿美元。美国经济复苏强劲，加息预期增强，资金大量从债市流入股市。

A股ETF逆转上一周资金流出的情况，本周资金净流入0.54亿美元，上周为净流入6.12亿美元。但四周均值仍呈现净流出。

本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。11月23日当周，香港股票ETF呈现0.16亿美元净流入，上周为0.12亿美元净流入。本周恒生指数止跌回升，资金连续八周呈现净流入。

10月份美国大选临近，金融资金开始向日本等传统避险国家转移，金融占外资投资比重下降至45.60%，9月份该比例为48.05%。2016年10月现金、能源、材料、工业、可选消费、必选消费和IT占比较上一月增加;而医疗、金融、电信、公用事业和其他领域投资占比有所下降。受中国原材料市场回暖，价格回升影响，材料投资大幅上涨。

10月资金流入现金、能源、材料、工业、可选消费、必选消费和IT;而医疗、金融、电信、公用事业和其他出现资金流出。

10月流入中国股票资金延续上月流入行情，10月流入中国股票为7.04亿美元。外资开始增加在中国股市的投资。而债券市场仍是资金流入的状态，10月实现流入1.56亿美元。10月份流入中国股债资金合计8.60亿美元，而9月份流入6.45亿美元。10月中国外汇储备略有下降，10月以美元计价的外储水平下降457.3亿美元至3.121万亿美元。主要原因是央行为稳定人民币汇率而卖出美元，以及资本外流增加。考虑到12月美联储加息概率大，中国将面临更大的人民币贬值压力。

10月底中美十年期国债收益率差达到92bp，而上月利差为114bp，利差进一步减小。主因美国国债利率上升。美国经济复苏势头良好，12月加息概率上升，推动投资者转向国债之外的投资，推升了美国国债的收益率。受全球债市前景不明朗影响，中国债市投资人信心下滑，10月份国债收益率上升8bp。

从9月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比6月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数为0.625%，暗示仍有1次加息。

10月底，政府信用CDS价格有所上升，10月底CDS指数为109.8，而9月底CDS指数为106.5，CDS指数上升3.3。中国信贷总量快速增加，居民杠杆率提升迅速，叠加对中国长期经济低迷的悲观预期，10月中国政府CDS有所上升。

本周四美元兑人民币中间价报6.9085，人民币中间价跌幅进一步增加。本周人民币兑美元中间价累计下调393个基点。本周二，汇率在6.9支撑点附近出现反弹，终止十二连跌，但周三恢复下挫，至周四跌破6.9关键点，直逼7.0大关。美元强势延续，人民币价格指数相对平稳，但兑美元汇率持续受挫。

11月24日美元兑人民币即期汇率为6.9189。人民币贬值压力受多重因素影响继续加大。

11月18日-11月24日，港股通额度共使用73.12亿元;沪股通额度共使用36.22亿元;港股通日均使用额度为14.62亿元，沪股通日均使用为7.24亿元。港股通本周全网测试，进程正在稳步推进中。

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