欢聚时代高管解读四季度财报

3月5日，欢聚时代（YY）今天公布了其截至12月31日的2013年第四季度和全年未审计的财务报告。根据财报显示，欢聚时代第四季度净营收为6.123亿元人民币（约合1.011亿美元），同比增长129.5%;净利润为1.92亿元人民币（约合3170万美元），同比增长477.9%.

财报发布后，欢聚时代（YY）公司首席执行官李学凌先生、首席财务官何震宇先生出席了分析师电话会议解读财报，并就热点问题回答了分析师的提问。

以下为财报分析会议要点：

关于教育业务：

1.欢聚时代目前的教育项目主打四点：①提供有品质保障的教育；②提供随时随地的教育；③提供师生间在线互动的平台；④免费。

2.未来关注焦点：①教育资源（包括获取优秀师资）的并购；②以资金补贴方式“帮助”老师在平台上创业。

3.真的不收费吗？非也：不向老师及以YY平台主导的基础类课程向学生收费，但老师还是可以向学生直接收费。

4.“免费”运行机制：基于网络平台让“教室”无限扩大，一个老师可以服务无限的学生，从而降低成本。

5.何震宇预计，教育业务在2014年还不会产生很大的收入，短期内对利润的影响也不会很显着。

6.关于可能的收购方向：①在在线教育领域已具有成熟运作系统的公司，不论其规模大小；②在一些专业的领域具有在线教育经验的，如会计、法律、医学教育。

关于视频音乐业务：

1.视频秀场业务成长模式健康，近三个季度环比增长率保持在30%左右，但目前尚未达到“里程碑式”节点。

2.音乐业务已成为YY目前收入的主要贡献业务，而YY毛收入的40%将会分给内容提供者。

关于游戏业务：

1.代理的首款MOBA手游《魔幻英雄》在海外运行良好，在国内尚待监管部门审批。

2.游戏直播业务尚处于早期，广告模式并不足以将电子竞技扩展到大规模、常规化的赛事状态上，但YY长期看好这项业务。

3.网页游戏增速放缓但仍能达到10%到20%,YY在这一领域要高于行业平均水平。

4.传统的MMO（大型在线游戏 ）市场规模大概在500亿元人民币左右，不少内容提供商选择了撤离，因此出现的真空为YY提供了机会。

5.随着用户规模的成长，YY未来将会具备一定的发行能力。

移动端：

1.第四季度移动端活跃用户数大约在1700万人左右。

2.从使用时长上看，目前用户在移动端的使用时长还不如PC端的使用时间长，但对移动端产品的使用频率却比PC端高出很多。

3.或从下个季度起开始分别披露移动端和PC端的收入贡献情况。

业务发展：2014年YY净利润可能不会出现持续的环比增长。

以下为分析师提问环节：

摩根斯坦利分析师 蒂莫西？陈：我的问题是关于在线教育的。能否谈一下教育业务对业务的整体影响？和线下教育公司相比，YY在所提供的内容上有哪些差异化？另外，最近对100.com投入了10亿元。请问这会对公司的长期利润率造成何种影响？

李学凌：我们的教育业务主要为学生提供了几个项目。第一个，我们为学生提供了有品种保障的教育服务。第二个，为他们提供了在线教育的便利性。学生在任何时间任何地点都能够上课。第三个，为用户提供了老师和学生之间整个的在线互动。这让老师和学生之间互助小组之间的互动手段更加丰富。这能够建立起一个很好的同学关系，能够互相激励学习。当然，更重要的一点是，我们的服务是免费的。

我们十分感谢公司的董事会。董事会批准了我们在教育方面的投入规划。在未来的教育投入方面，我们是会非常有节奏的。公司会按照教育业务发展的节奏和层次来分次的投入相关的资源和资金。因此，短期而言，这类投入不会对我们的资金和业绩造成非常明显的影响。长期来看，我们主要会投资于下面几个方面：

第一个，我们主要会投资于教育资源的并购上。我们需要获得一些优势的师资资源。

第二个，我们要帮助这些想在YY上创业的老师成功的转型。因为一个传统线下的老师要想转型到线上还是需要有一些努力的。我们会在这个转型的过程中给他们以很大的一个帮助。也不排除我们会在一些阶段会给一些讲课的优秀老师一定的补贴。在投入上大致就会分为这几个阶段。

我们不太会把钱花在大规模的市场推广活动方面。我们主要还是希望每一位老师和学生都是在看到在线教育的价值而来到YY.我们不希望这是通过大规模市场营销而获得的短期数字上的成果。

再补充两点。第一个，我想强调一下，我们一直在讲的不收费不是说老师不收费。老师还是可以向学生直接收费的。只是说，第一，我们不向老师们收费；第二，我们不会对以YY平台主导的那些基础类课程向学生收费。第二个，我还想解答大家的一些疑问。其实我们在线上提供免费课程的代价和线下传统机构提供免费课程的代价是不一样的。我们的代价是更低的。以雅思为例，这门课就是听说读写四位老师。理论上来讲，在线上只需要四个老师就可以为学生们提供最好的免费授课了。

当然，在现实中可能还是需要八个、十二个老师。但是总体来讲，这不会是一个规模特别大的教师群体。这也是我们为什么能够把最优秀的老师都集中在一门课上的原因。在线下，可能他有几十个、几百个班级。这些老师很难集中在一个班级里上课。所以，每一个学生能够碰到一两个好老师可能就已经算不错的了。大量的学生可能连一个好老师都碰不到。在线上，因为我们的YY平台能够处理几千、几万人在一个频道中的听课需求。我们最多时曾经处理过100万人在一个频道的情况。这种能力使得我们能够通过很少量的老师向很多的学生进行授课。因此，这种机制其实把我们的费用、老师的代价以及社会的整体成本都降下来了。以上所述就是我们免费机制的前提。

德银分析师 薇薇安？郝：我的问题是关于表演秀业务的。请问表演秀业务的增长空间有多大呢？我们应该如何对这个市场进行评估？在竞争方面，除了YY和9158之外，优酷、网易等公司也在推出自己的表演秀平台。请问管理层如何看待这一领域的竞争情况？

李学凌：第一个，很多人开始进入这个市场对我们来讲其实是一个好事。这证明了这块市场的规模实际上是很大的。在这么多公司都进来之后，大家都已经开始做这个业务了。这也说明其未来的发展潜力是很大的。所以这种现象总体而言是一个好事。

第二个，我们在过去的时间内其实和很多的同行从来就没有竞争过。我们的歌手、听众等人群实际上都是不交叉的。我们所做的业务其实也有很多、很大的不同。我想大家也都明白。至于未来，由于市场的增长速度将会很快，所以将不会出现一个非常激烈的竞争态势。

第三个，目前整个行业的整体运作水平其实是出于一个比较低的状态。大家都知道，我们要做的核心的事情是在音乐产业上。我们还是希望能够改变整个音乐产业的未来。要改变音乐产业，我认为还是需要产生新的音乐偶像。在这样的一条道路上，目前行业的整体运作水平还是非常低的。大家都还处在很早期的用户刚进门的这样一个重复的状态。我相信，我们未来在这个方向上的努力将会是YY与行业中的其他公司有着很大的不同。

德银分析师 薇薇安？郝：那么请问今年公司会与音乐类型的表演者进行更加紧密的合作呢还是说对所有类型的表演者一视同仁？

李学凌：我们的业务是在不断演进的过程中。但现在还没有达到一个可以和大家分享的里程碑阶段。当我们达到一些里程碑的时候，我们会在第一时间告诉大家的。

JP摩根分析师 阿历克斯？姚：我的问题是关于最新游戏《魔幻英雄》的。这款游戏在2月份完成了第一轮的公测。基于在手游领域的成功经验，请问公司从玩家那里收到的反馈如何？能否具体谈一下相关的数据？这款游戏未来的前景如何？

何震宇：《魔幻英雄》是我们代理的第一款手机MOBA（多人联机在线竞技游戏）游戏。这是一款在市场上炙手可热的游戏。关于2月份的测试，这已经在中国以外的海外市场完成了。中国市场的情况和海外市场比较不同。我们要走的流程不一样。比如说我们需要首先通过国家广电总局等政府部门的批准。所以，目前在中国市场上的测试范围和时间还是比较有限的。据我所知，这款游戏在中国以外的市场已经表现的非常良好了。

从反馈情况来看，玩家表示这款游戏很好上手，非常简洁。玩家非常喜欢游戏本身的界面设计。这款游戏的开发商S2 GAMES也表示，他们会将这款游戏做成一款越来越受欢迎的、可玩的游戏。因此，我们还需要几个月的世界才能获得足够的用户反馈和相关数据。目前，我们对这款游戏的前景持乐观态度。我们认为这款游戏正在正确的轨道上发展着。

华兴资本分析师 范玉恒：我的问题是关于游戏直播业务的。请问管理层如何看待这项业务的增长前景和市场容量？在竞争端，公司的竞争对手都有哪些？潜在的竞争烈度将如何？

李学凌：我们在2013年看到游戏直播业务取得了非常快的进步。游戏直播其实是既音乐领域之后YY进入的又一个垂直领域。其实我们是在游戏直播之后才进入到教育领域的。但是游戏直播这个领域也还是处于一个早期的状态。

虽然电子竞技已经产生好多年了，但游戏直播这个领域一直都发展的不是很大。究其原因可能是因为电子竞技一直都没能产生一个足够好的商业模式。

电子竞技以前是希望能够充分足球、篮球等运动的历史模式。但是电子竞技还有一些自身独特的地方。第一个，它的受众规模其实是没有足球篮球这么大的。第二个，它的运动的表现是一直在变化的。比如说，足球、篮球的玩法很多年都是不变的，而电子竞技方面，大家可能去年还在打dota今年已经在打dota 2了。这样的话，整个竞技的运动风格其实一直都在变。因此，在这样的一个前提下，电子竞技一直都没能够产生出一个足够好的生意模式来支持其自身的发展。

我们觉得， 在全球范围内而言，YY直播是第一家完成了支持电子竞技长期发展模式成功探索的平台。我们知道，在美国有一些像Twitch这样的游戏直播网站。他们的主要收入其实还是来源于广告。这样的广告模式其实并不足以将电子竞技的规模扩展到大规模、常规化的赛事状态上。所以，我们在这一块还是能看到很大机遇的。我们看到，不仅仅是在PC端，用户在机顶盒、手机端其实都已经出现了很多新的需求。因此我们对游戏直播这块市场还是长期看好的。

华兴资本分析师 范玉恒：管理层之前提到有几个因素共同对音乐表演业务四季度的业绩造成了影响，请问年度活动对其产生了多大的影响？

何震宇：从实际运营来说，我们没有这个数据。我们没有把这块因素分离出来。因为年度活动是跨季度举办的，所以我们也不太方便把相关的因素分配到第四季度去。我能说的是，第四季度是传统上较为强势的季度。虽然单季度来看并不容易，但从跨季度的表现看我们能够看到从第三季度一直到第一季度展望的业绩环比增长率始终保持在了30%左右。我们认为，这块业务的成长模式还是非常健康的。

Piper Jaffray分析师Gene Munster:我的问题是关于在线教育业务的。请问今年YY在线业务的主要重点会放在哪里？今年的收入水平将会如何？未来几年里，在线教育是否会产生较大的收入？2015年是否会大幅变现？请具体谈一下届时的各项指标。

何震宇：我们的教育业务在2014年的首要任务是获得更大的市场份额。这意味着，我们将会尽可能的吸引更多的教师入驻到YY平台上来建立自己的业务，成为自雇佣者。我们相信，那些优秀的老师将能够吸引到更多的学生。因此，今年的工作重点在于为YY平台吸引到更多的教师和更多的学生。李学凌也提到，我们将不会对使用YY教育资源的教师收取任何费用。所以，我们预计这块也在2014年还不会产生很大的收入。

至于2015年，目前还很难预测具体的情况。随着时间的推移，我们会尽早告诉大家何时将会开始变现。这将取决于平台上的教师数量、学生数量、课程设置、产品开发等各种因素。我们还无法在当下为各位提供一个比较准确的预期和相关指标。届时的收入可能会是非常大，可能是刚刚起步，也可能是还没有变现。无论如何，我们会继续推动这块业务大发展。

花旗分析师 格里高利？赵：第一个问题还是关于这次10亿元教育业务投入的。请问从记账的角度讲，这项投资是会资本化进入资产负债表还是会一次性的以费用的形式反映在利润表上？第二个问题是关于移动端业务的。请问目前移动端的活跃用户数是多少？另外，移动端用户付费率和PC端相比情况如何？

何震宇：这次对教育业务的10亿元投入包含了对很多领域的投入，其中包括获取大量的教育资源、相关的投资、战略的扩展等等。这些资金里将会包括对教育资源等相关资产的收购。在这种情况下，这些投入将会反映在资产负债表中的长期投资项目里。因此，我们不会把这项投入一次性的计入损益表的相关项目里。这是显而易见的。目前，还还很难对其对利润表造成的影响做出具体的评估。但正如李学凌提到的，这项业务不会在短期对我们造成显着的财务业绩影响。

关于移动端业务的改善。我们的移动端业务实现了很好的改善。在第四季度，我们看到很多的移动端用户已经开始通过移动端来支付所购买的虚拟物品了。由于移动端的变现才开始了3个月，这块收入还不是特别大。但是，这项业务的增长势头和速度却是非常强健的。我认为，长期来看，移动端的支付和变现将会成为用户支付YY虚拟物品的主要方式之一。

86 证券分析师 里克？宁：请问公司是否预计游戏业务将会在2014年全年保持直线上升的态势？方便的话，请特别谈一下手机游戏的情况。

李学凌：我觉得游戏现在大概是这样的。我们在整个的预算里还是看到了游戏业务的成长。

第一个，网页游戏这个市场的增长速度虽然没有以前那么快了，但是其增长速度还是非常高的。其至少还能够维持10%到20%的成长速度。YY在这个领域肯定是在行业平均增长率之上的。

第二个，在游戏领域，包括传统的MMO游戏领域中，我们也看到了一些新的机会。其实MMO的市场规模大概是在500亿元人民币左右。所有的内容提供商撤离的速度是比行业下滑的速度要快的。MMO游戏的整个行业规模其实并没有下滑，但是大批的内容提供商已经退出了这个领域。这就造成了这个领域中出现了产品的真空。因此，我们也希望今年《魔幻英雄》能够有一个令人满意的表现。能够找到一个真空的市场以给我们带来一个不错的收入。

第三个，从长期来看，我们一直在搭建手机游戏的发行平台。从我们各款的手机应用开始，我们都在做用户量。随着用户规模的成长，YY的平台将会具备一定的发行能力。我们在游戏发行的能力方面，在经过了这么多年的培养之后，实际上是非常有经验的。

另外一个，我们从今年开始进行了一些自主研发游戏的尝试。因为我们最早就是一家网页游戏的研发商。所以我们觉得，对于未来的手机游戏而言，渠道和研发应该是并重的。也就是说，好的渠道和好的内容都能够获得很好的收入获得机会。这和传统的网页游戏不太一样。网页游戏基本上都是靠渠道来获得竞争优势的。但是手机游戏因为有应用商店、Google Play等这些很官方的稳定渠道，所以渠道的差异就没有那么大了。

这样，游戏就可以在内容本身上为自己提供一个很好的竞争力了。综合来看，我还是认为我们的游戏业务有着很好的机会。

86 证券分析师 里克？宁：请问2014年净利润的趋势是怎样的？

李学凌：2014年将是一个投资的年份。我们将会在众多领域投入资金。其中包括，教育领域、手机游戏、移动平台、扩大音乐服务的品类等等。这些都将对我们的资金提出要求。我想表达的意思是，请不要预期2014年的利润将会在全年保持始终的环比增长势头。2013年，我们的净利润在每个季度都实现了环比提升。但是在2014年，我们的净利润将会出现一些季度间持平的情况。我建议大家使用2013年的利润水平作为2014年全年利润水平的标尺。

另外要说的一点是，音乐业务已经成为了目前收入的主要贡献业务。我们会将毛收入的40%分给内容的提供者。随之音乐业务在全部收入中占比的增加，这将对我们的收入项造成一定的影响。因此，与以前季度相比，我们的毛利率也将随之出现一定程度的下降。但还要说明的是，尽管在音乐业务规模扩大之后会对毛利率造成压力，但是运营利润率并不会收到太大影响。运营利润率将会保持在一个稳定的水平上。综合而言，今年的利润水平不会增长太多。请参考2013年的利润水平作为今年的标准。

86 证券分析师 里克？宁：请问四季度移动端活跃用户有多少？

李学凌：四季度移动端活跃用户数大约在1700万人左右。

巴克莱亚洲分析师 阿丽莎？雅普：第一个问题是关于移动端收入和新应用的。从公司对移动端用户的初步观察来看，能否谈一下移动端用户行为、年龄层等等和PC端有哪些不同？

何震宇：关于移动端收入。我们很高兴的看到，第四季度移动端的变现表现提升的非常迅猛。我们观察到，很多移动端用户都已经开始通过移动终端进行虚拟用品的购买。在此之前，我们并没有向用户开放通过移动端支付的功能。然而，在我们开放这一功能之后，移动端的购买行为增长的非常迅速。从使用时长的角度看，目前用户在移动端的使用时长还不如PC端的使用时间长。用户在这两种终端上所表现的行为差异还是很大的。

尽管如此，用户对移动端产品的使用频率却比PC端高出很多。第一季度，我们看到移动端的变现仍然保持了增长的态势。我们认为，这个数字将会在未来几个季度里继续保持增长。我们可能会从下个季度起向大家分别披露移动端和PC端的收入贡献情况。随着用户体验的不断提升，我们将会看到更多对移动端设备的使用。这也是移动端日活跃用户（DAU）出现强劲增长的主要原因之一。

巴克莱亚洲分析师 阿丽莎？雅普：那么请问这些移动端用户中的大多数是新获取的用户还是从PC端迁移过来的老用户？

何震宇：目前的情况是两者都很多。我们看到从PC端迁移到移动端的用户占了大部分，但是由移动端独立发展出来的用户也不在少数。这些用户只会在移动端收听音乐节目、和朋友进行对话等等。但更为重要的是，我们的移动端战略不仅仅能够帮我们积累更多的用户数而且还能为我们带来更多未来的收入。

巴克莱亚洲分析师 阿丽莎？雅普：这个问题是关于游戏业务的。我们看到，四季度游戏的付费用户在全部活跃用户中的占比出现了同比下降。请问这是什么原因造成的？是由季节因素造成的吗？未来的趋势是怎样的？

何震宇：我认为游戏业务的付费用户数仍将维持增长的趋势。在业务发展的进程中，有些时候的确很难做到让所有的指标都维持一个直线式的增长趋势。因此，有时候出现一些下降的情况也是非常正常的。但是，目前游戏付费用户在全部活跃用户中的占比还处于一个非常低的水平上。因此，这一块的未来增长潜力还是非常大的。在第四季度之后，付费用户的数量将会重新回到一个健康发展的轨道上来。我认为，YY的游戏业务将继续保持在一个健康发展的步伐上。

瑞信分析师：第一个问题，能否再谈一下毛利率、运营利润率以及所得税税率在2014和2015年的趋势？

何震宇：目前还很难确定毛利率和运营利润率水平的走向。但我想说明的是，2014年是加大投资的一年。我们的某些业务能够产生一定的运营杠杆。这些运营杠杆可能来自于雇佣更少的员工。这些业务的业绩增长可能会快过相应费用的增长速度。然而，随着业务的扩展，我们的员工总人数一定会出现上升。这会对利润率造成一定的影响。因此，我要提醒大家，2014年的利润水平将不会向2013年那样在每个季度之间都呈现环比上升的势头。在毛利率方面，音乐业务会和表演者进行40%的收入分成，随着这块业务的增长，毛利率的上升势头将会承受一定的压力。我们估计整体的毛利率水平将会因此而下降1到2个百分点。然而，整体的运营利润率并不会收到太大的影响。总体而言，运营利润率的表现应该还是不错的。所得税税率会比较正常，大概在15%左右。

瑞信分析师：第二个问题，管理层之前提到会购入一些教育领域的资源。请问目标资源有哪些呢？过去几年里，已经有多家公司进入了在线教育领域。请问YY的竞争优势在哪里？

李学凌：我们会比较欢迎几个类别的对象。第一个是在在线教育领域已经具有成熟运作系统的公司。不论其规模大小，它应该曾经成熟的运做过在线教育业务。第二个是在一些专业的领域具有在线教育经验的。比如说，可能是会计、法律甚至是医学教育等等。

关于竞争优势。YY拥有着一套比较成熟的技术。我们其实比较了解互联网用户的获取和运作方式。我相信通过我们在互联网行业这么多年来积累下来的经验对于任何一个教育公司或者任何想要涉足教育行业的公司都是非常有吸引力的。

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