意大利将迎艰难一周 前有债转股后有宪法公投

对于持续萎靡不振的意大利银行业，意大利政府拟推出债转股计划，降低投资者的损失，同时优化投资结构，该计划或将于11月28日开始。而短短6天之后，意大利将举行宪法公投，各大机构普遍认为其成功率很低。这么看来，意大利可能会创造一周之内出两起“黑天鹅”事件的记录。

11月21日讯 在特朗普(Donald Trump)意外在美国大选中获胜之后，全球银行类股票飙升，但有一个国家除外，那就是意大利。在过去一个月，意大利大型银行股票中仅有一家出现上涨，就是拥有500多年历史的西雅那银行，十分讽刺的是该银行股价此前经历跳崖式暴跌，现在反而成为唯一上涨的一枝独秀，虽说上涨但股价仅为0.24欧元。

意大利其他大型银行的股价在过去一段时间遭受重大损失。仅过去一周，意大利最大银行——意大利联合信贷银行股票暴跌15%， 意大利大众银行和意大利联合银行面临同样情况。意大利第二大银行——意大利联合圣保罗银行的股票下跌10%。

最近一年对意大利银行业股票来说是痛苦不堪。其中表现最好的股票是Mediobanca投资银行，2016年下跌24%。而在同一时期，意大利联合信贷银行已经下跌超过60%，意大利联合银行下跌超过65%,意大利大众银行下跌超过80%，意大利商业银行下跌超过85%。

这就是全部了吗?当然不是!不仅银行股票出现暴跌，意大利联合信贷银行的五年期信用违约互换周五飙升至221.2基点，这意味着意大利联合信贷银行1,000万欧元为期五年的债务违约担保将花费成本221,200欧元。

意大利九头蛇

所以，意大利现在面临的困境就像一条九头蛇，集银行业危机、经济危机、债务危机、政治危机等于一身,但他们都有同一个身体，也即是同一个原因。

意大利的经济自17年前加入欧元区就开始出现倒退。自2007年以来，国内生产总值下降到了令人吃惊的10%。与此同时，其公共债务也在持续升高，时至今日，债务水平已经达到GDP的135%，成为除希腊之外欧元区债务最高者。就在上周五，意大利的10年期债券的收益率还在上升，在负利率政策下达到2.09%,突破过去13个月的最高记录。

投资者现在担心两件事：一个是失败的政府将举行宪法改革公投;另一个就是意大利日益严峻的银行业危机。

意大利在今年四月份为解银行业燃眉之急仓促成立了由私人资本支持的救助基金Atlante I和Atlante II，寄希望于他们来解救深陷严重不良债务的银行。然而，Atlante I和II的火力还不够，甚至都不能稳定维内托银行这样的小型地区银行，更不用说像意大利商业银行和意大利联合信贷银行这样的大型银行了，他们每天都有数百亿欧元计的不良贷款不断恶化。

两周之前，曾经参与上述两大银行成立的意大利高级银行家Giuseppe Guzzetti说，再经过六个月的疯狂，Atlante II也会濒临死亡。

与此同时，摩根大通称，意大利商业银行还在进行最后营救，股东们已经在之前两次资本扩张中损失了80亿欧元，似乎奇怪的是他们虽不情愿但仍向银行提供另一个50亿欧元。这一举措将使救助者别无选择，只能在本周推出Y计划，也就是为银行次级金融债券的持有者提供债权转股权互换。

让散户们投资

债转股互换是债务重组的重要特性之一。简而言之，西雅那银行要重组债务，目前的持有者将不得不被稀释或消灭掉。不过这也算是实际上已经发生的事实，西雅那银行的股价已经从2013年初的10欧元跌至今天的0.24欧元，下跌98%。

至于银行的债权人，他们将被邀成为新资产的所有者，在非常慷慨的条款下交易大约50亿欧元的次级债券——持有初级一级债务的债权人可以享受面值的85%以及初级二级债权人享受100%——以换取价值10亿欧元的股票。这个交易可以说是十分糟糕，因为并没有告知该资产走向是高还是低，不过对他们来说，可能只有这样才能够最好的保住自己的资本。

通常情况下，次级债务是成熟投资者回避的投资。但是，几乎一半的意大利银行次级债券是由散户投资者所有,一些黑心的银行会把客户作为廉价资金的储蓄罐。简言之，为毫无戒心的储户销售次级债务是“他们为银行系统注资的方式，”美国财政部官员Jim Millstein在今年早些时候接受彭博采访时说到，他领导美国银行在金融危机爆发之后进行重组。

现在的一些散户投资者中许多人是现任总理伦奇归属的传统意大利左翼民主党的支持者，而现在这些投资者倾向于选择债权人纾困。伦齐政府未来一个月将噩梦不断，债转股交换计划在11月28日举行，仅仅是宪法公投日之前6天。

经典囚徒困境

一个更大的危险在于，如果单独的债券持有人拒绝和其他债券持有人一样参加债转股，宁愿选择安全的债券，而不是不确定性较高的股票，债转股计划就有可能失败。正如《华尔街日报》指出的那样，这是一个经典的囚徒困境。如果交易失败，欧盟的内部救助可能将会发挥作用，包括强制转换次级债券。

在这样一种情况下，不能夸大危机蔓延的风险。意大利的许多其他银行都面临着和西亚那银行相似的问题。包括意大利联合信贷银行，它是该国唯一具有全球系统重要性的银行(G-SIB)，它希望把数百亿欧元的不良资产转储，并且在未来几个月吸引100—130亿欧元的新资本投资，这是西雅那银行想要募集资金的两倍，而西亚那银行已经注定要失败。

该计划的实施将会面临多重困难，欧洲央行及其他欧盟国家会否支持，即使该计划在政治层面上通过，实施难度仍然很大，况且还有几天之后就要举行的宪法公投。一旦公投通过，伦齐政府将会获得巨大威信和政治资本，乘势推动各项改革进程，为银行业的脱困营造出良好的政治经济氛围。此时投资者信心得以恢复，改革的推动又能成为意大利游说欧盟提供更多救助支持的重要筹码，于是在政府部门和私人投资者的合力帮助下，改过的银行业也许能够借此摆脱不良贷款这个沉重的包袱，迎来一个新的发展时期。如果公投失败，不仅伦奇会下台，整个意大利可能又将陷入无休无止的政治斗争中，此时欧盟和欧洲央行可能不得不采取应对希腊银行业的措施，为意大利银行提供紧急流动性，并可能进一步救助银行业。(文/李园)

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