毛利率连降，四维图新的艰难转型之路

高精度地图龙头四维图新披露了第一大股东变更的进一步进展。10月17日，四维图新发布公告称，原第一大股东中国四维向屹唐新程协议转让公司147,843,309股股份（占公司目前总股本的6.22%）已经完成过户登记。交易完成后，四维图新的第一大股东变更为屹唐新程。据悉，屹唐新程的实控人为亦庄国投，因此股份协议转让过户完成后，亦庄国投合计控制四维图新9.58%股份的表决权，意味着四维图新正式加入北京经开区投资版图与智能网联产业链。

关于四维图新股权变动，市场的关注点主要集中在以下两个方面：一是亦庄国投成为四维图新第一大股东，是否有助于加速经开区智能网联汽车产业布局完善；二是四维图新未来是否还会坚定汽车智能化转型战略，并尽快走出自主创新的战略新格局。

自2015年走上汽车智能化转型之路后，四维图新布局呈现多元化，涉足自动驾驶、智能网联、汽车芯片等领域，研发费用累计烧掉了上百亿元。

“2020年是2015年以来的转型收尾期，从2021年开始公司进入新赛道的二次创业期。这意味着财务上也将告别黑暗，迎来黎明。”四维图新CEO程鹏曾在2020年年底时如是表示。然而四维图新的黎明并未如期到来，作为一家高精度地图龙头，尽管四维图新的转型布局展现出了足够的野心，但却没有想象中顺利。

四维图新成立于2002年，其前身为国家测绘局成立的中国四维下属公司，中国四维主要从事地理信息相关的产业，因此四维图新拥有为数不多的地图甲级测绘资质。

在四维图新于2010年上市后，中国四维的股权不断被稀释。2014年6月，由于中国四维向腾讯产业基金转让11.28%的股权，将持股比例降至12.58%，四维图新变为无实控人的公司，而随着股份协议转让过户的完成，四维图新仍处于无控股股东和实控人的境地。

虽然四维图新依旧无实控人，但对于第一大股东的变更，投资者仍抱有希望，期待新的管理者能够提振经营业绩。

目前，四维图新公司聚焦汽车智能化主赛道，目前布局有四大业务：智云、智驾、智舱、智芯，产品覆盖了从底层地图数据、车载芯片，到上层智能驾驶和智能座舱应用，形成了以地图为底座，面向智能汽车的全栈式解决方案服务能力。不过，四维图新的经营业绩却一言难尽。

2023年上半年，四维图新的总营收为15.01亿元，同比增长9.71%；归母净利润为-2.95亿元，2022年同期归母净利润为-3517.10万元，同比扩大738.32%。

按照业务划分，智云业务仍是四维图新最主要的收入来源，2023年上半年，智云业务收入为8.78亿元，占总营收的比例为58.49%，而智舱、智芯、智驾业务占总营收的比例分别为16.16%、14.85%和9.59%。

值得关注的是，2023年上半年，智驾业务表现颇为亮眼，其收入为1.44亿元，同比增长41999.87%。不过，由于收入占比较小且毛利率水平偏低，该业务还难以扛起大梁。

四维图新的净亏损进一步扩大，与其不断增长的营业成本关系巨大，根据历年财报，其营业成本已经由2018年上半年的2.39亿元上升至2023年上半年的8.16亿元。2023年上半年，智云、智驾业务的营业成本增幅最大，四维图新在财报中表示，智云业务成本大幅增长主要系数据运营服务规模增长，相应运营成本增加所致；智驾业务收入及成本大幅增长，主要系自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货所致。

不断增长的营业成本压缩了利润空间，四维图新的毛利率水平也呈现出下降趋势。2018年至2023年上半年，四维图新的毛利率分别为70.65%、68.67%、65.54%、59.89%、49.15%和45.62%，下滑态势十分明显，意味着其盈利能力正在不断下降。

利润空间被压缩，四维图新却仍保持着巨额的研发费用支出。

从2015年起，四维图新研发团队规模保持在2000人以上，到了2022年已进一步增至近3000人，占公司员工总数的比例升至七成。2018年，四维图新的研发费用支出占总营收的比例超过了50%，此后变一直居高不下，给四维图新的经营业绩带来了巨大的压力。

2023年上半年，四维图新进一步加大研发投入，研发费用为8.23亿元，较2022年同期的7.06亿元增长了16.57%，占总营收的比例达到了53.83%。

自2015年转型至今，四维图新的研发费用支出累计已超过上百亿元。尽管疯狂投入研发，但换回的成果却十分有限。

2021年，四维图新完成了40亿元定增，资金计划用于智能网联汽车芯片研发、自动驾驶地图更新及应用开发、自动驾驶专属云平台项目。其中，自动驾驶地图更新及应用开发项目、自动驾驶专属云平台项目原计划在今年6月达到可使用状态，但目前项目进度缓慢，此外，自动驾驶专属云平台项目已延期至2024年12月。

巨额的研发费用支出也带来了不少负面影响，四维图新在财报中坦言，新业务、新产品存在研发投入变现速度不及预期的风险，面对日益激烈的全球化市场竞争，公司为推进未来发展战略，需要在汽车相关领域继续保持较高的投入力度，产业协同及资金投入能否及时到位，新产品研发及产品化路径能否经受市场验证并快速形成竞争优势，面临一定风险。

或许四维图新也意识到疯狂的投入研发并不是可持续的，在2023年股东大会上，四维图新财务总监姜晓明称，未来2至3年，除了芯片板块之外，公司会对研发投入规模有所控制。从产品上讲，公司不会再做很大的扩张，会在现有产品里找到最有可能达成爆点的产品，增加单品的盈利能力。

与此同时，巨额研发投入远远未到收获期，也消磨了不少投资者的信心。2023年以来，四维图新的股价曾从年初的开盘价11.04元/股上涨到今年4月6日的年内最高价15.42元，此后又一路下跌，截至10月19日A股收盘，四维图新的股价仅10.09元/股，较年内最高价跌去34.57%。

最近几年，四维图新一直在谋划转型，大力布局智能网联汽车、高级辅助驾驶及自动驾驶等业务。从四维图新的布局来看，其未来增长的预期很足，但将预期转化为收入仍有很长的路要走。

值得一提的是智能网联汽车行业，随着国家政策扶持力度的不断加大、相关技术的日趋成熟，我国智能网联汽车正处于腾飞阶段。

根据《中国智能网联汽车产业发展白皮书2017》显示，预计2020年和2025年全球乘用智能网联汽车市场规模分别为2207亿美元、4305亿美元，复合增长率约为14%，其中中国分别为558亿美元、1347亿美元，复合增长率高于全球水平，约为19%。

围绕进一步推动智能网联汽车产业发展，相关部门也在积极展开部署，完善支持政策。

工信部表示，下一步将继续强化创新驱动，加快关键产品研发和产业化；完善标准法规，深化试点示范，启动实施智能网联汽车准入和上路通行试点，探索开展自动驾驶商用化运营，加快推进城市级“车路云一体化”示范应用；交通运输部也提出，将及时制定完善促进自动驾驶、车路协同等技术应用政策举措，分类推出适应自动驾驶的基础设施标准规范，促进“聪明的车”与“智慧的路”协同发展。

此外，包括小鹏汽车、吉利汽车在内的不少汽车企业也正积极布局，提升智能网联关键零部件的研发应用能力，加快智能驾驶、智能座舱、数字化云平台等技术创新。

值得一提的是，尽管智能网联汽车领域技术创新活跃、应用场景不断丰富，但四维图新距离实现大规模商业应用落地还有很长一段路要走，其中既需要技术创新突破，也需要产业协同推动。

此次股份协议转让过户完成后，四维图新能否借助亦庄国投的生态优势奋起直追，还是一个未知数。现阶段，四维图新如何扭转颓势，以及如何平衡商业化落地与巨额研发费用支出，都是其需要直面的重要课题。

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