流血严重、突围无望，微医IPO还有戏？

撰文 | 张  宇

编辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

互联网医疗“独角兽”微医再度传出即将冲击资本市场的消息。

据市场消息，微医计划于2023年4月底之前在美国或香港申请首次公开募股(IPO)。对此，微医方面回应称，暂时不作评价。

事实上，微医曾在2021年4月正式向港交所递交了招股书，根据当时路透社援引市场专业人士测算，微医发行时市值或将达到150亿美元。不过由于迟迟没有等到上市聆讯，且招股书在10月份宣告失效，微医的上市计划也随之被搁置。

值得一提的是，上市聆讯是对企业是否具备上市资格、符合上市条件进行的审查，未等到上市聆讯，也意味着微医存在着诸多短板，比如连年巨额亏损、违规被罚，商业模式难以持续等等。

公开信息显示，微医成立于2010年3月，定位为“数字医疗服务平台”，其前身是为医院提供就医流程优化服务的挂号网。2015年9月，挂号网升级成微医，并推出在线问诊等业务，试图打造基于互联网的分级诊疗体系，开启多元化业务的探索。截至2022年6月，微医连接全国近8000家医院，平台注册医生数达30万，拥有34家互联网医院，其中19家打通了所在地的医保支付。

作为第一家互联网医院的缔造者，同时也是中国最大的数字医疗服务平台，成立整整13年的微医始终未能叩开资本市场的大门，在被竞争对手夹击、自身发展不顺以及行业监管趋紧的情况下，微医是否还能实现其上市梦想？

一、融资多轮但上市仍受挫

微医是互联网医疗行业中为数不多的获得过多轮融资的企业。

根据天眼查数据，截至目前微医已获得过10轮融资，从2006年3月的天使轮融资到2018年5月的Pre-IPO轮融资，其累计融资超过10亿美元，投资方包括红杉中国、五源资本、友邦保险、腾讯投资、复星国际、中投中财基金等，投后估值为55.56亿美元，使得微医成为当时全球范围内规模最大的互联网医疗“独角兽”之一。

Pre-IPO轮融资过后，外界原以为微医即将上市，事实上就连微医创始人廖杰远也在2019年年底时对外透露“微医已经准备好了IPO”。

此后，虽然屡屡传出关于微医上市进程的消息，但并无实质性进展。2020年4月，微医进行了一次组织架构调整，组建了微医药、微医疗、微医保、微医械、微医云五大事业群，与此同时，友邦保险集团区域CEO蔡强加盟微医，出任微医董事会副主席兼CFO，分管财务、投融资及保险事业群，并直接向廖杰远汇报。蔡强的加盟，被外界解读为微医正在积极推进上市事宜。

紧接着，在2020年10月，又传出另类资产管理公司Investcorp已成为微医新股东并为其IPO背书的消息。天眼查数据显示，微医当时完成了一笔战略融资，投资方正是Investcorp，但具体金额并未披露。

动作频频的背后，微医上市几乎已是板上钉钉。就上市时间表而言，微医最快将于2021年年初完成在港IPO，募资规模预计为5亿美元至10亿美元，保荐人分别为摩根大通、花旗集团和招银国际。

2020年12月，微医再度完成了一笔3.5亿美元的战略融资，并计划推进其业务拆分后的数字医疗服务业务板块申请在港上市，分拆上市部分的投前估值超过60亿美元。而到了2021年年初，微医不仅没有上市，反而在2月又完成了一次由红杉中国等投资的4亿美元Pre-IPO轮融资，此时其投后估值为72亿美元。

第二次Pre-IPO轮融资两个月后，微医终于在2021年4月正式向港交所递交了招股书，然而直至6个月后招股书失效，微医也没有等来上市聆讯。

上市折戟后，微医于2022年7月完成了一次由山东国投投资的超10亿元战略融资。虽然获得了多轮融资，估值也扶摇直上，但对于早早启动上市计划却迟迟没有进入资本市场的微医而言，上市已成为其一块“心病”。

二、微医扭亏遥遥无期？

微医上市折戟，背后是其羸弱的经营能力。

相比已登陆港股的阿里健康、平安好医生和京东健康，微医的商业模式全然不同，其不靠医药电商业务赚取利润，而是依托问诊、慢病管理、专科护理等纯医疗服务业务支撑起全部营收，因而微医需要更长的时间来证明其商业模式的可行性，短期内难以盈利。

根据招股书，2018年至2020年，微医的总营收分别为2.5亿元、5亿元和18.3亿元，同一时期经调整后的净亏损分别为4.15亿元、7.57亿元和8.69亿元，三年时间累计亏损达20.4亿元。

微医与竞争对手相比差距十分巨大，比如在2020年，京东健康、阿里健康和平安好医生的总营收分别高达193.83亿元、95.96亿元和68.70亿元，其中京东健康的总营收是微医的10倍之多。

长期亏损之下，微医的负债及现金流情况堪忧。2018年至2020年，微医的负债总额分别为183.94亿元、203.75亿元和228.92亿元。与此同时，经营活动现金流净额分别为-7.09亿元、-8.58亿元、-9.41亿元，三年时间累计净流出约25.08亿元。

一位医疗行业人士向表示，“目前国内互联网医疗企业的盈利大头均为医药销售，相比于京东健康、阿里健康，微医在医药销售方面比较欠缺，导致微医没有抓住盈利大头。”

此外，虽然微医凭借纯医疗服务业务走出了一条差异化竞争的道理，但不容忽视的是，微医却无法保证付费会员的留存，如果付费会员大量流失，将导致微医的总营收大幅受限。而且在纯医疗服务方面，微医与竞争对手并无显著的差异，同质化较为明显。

重重压力之下，微医也不得不开始大幅裁员，2022年年初，微医员工人数从大约4000人削减至3000人左右，当时微医方面回应称，公司正在优化其业务线，并将相应地调整员工和工资。实际上微医并非第一次裁员，2019年年底，微医就被爆出裁员30%的消息，并且涉及多名高层人员。

不过，微医也并非完全没有翻盘的希望。

一方面，互联网医疗行业是一条黄金赛道。根据共研网发布的《2023-2029年中国互联网医疗行业产业链全景研究及发展战略咨询报告》，预计2022年中国互联网医疗行业市场规模将达到3099亿元。另据财通证券预测，预计2025年中国互联网医疗行业市场规模将达到4943亿元。行业想象空间巨大，意味着微医仍大有可为。

另一方面，根据招股书，按照截至2020年年末的互联网医院数量及2019年所提供的数字医疗问诊量计算，微医是最大的数字医疗服务平台。2019年微医的市场份额为15.5%，而同期第二至第五名的总市场份额仅9.6%。尽管优势微弱，但微医仍有可能构建起行业竞争壁垒，进而实现扭亏。

三、被罚3000万上市再受打击

微医多年上市未果，反而引来了监管部门的处罚。

2022年6月，因未依法及时披露持有易联众股份变动情况且有误导性陈述，加之在限制转让期交易易联众，微医被证监会责令改正，并对微医及其实控人廖杰远分别处以3030万元以及8万元的罚款。

中国证监会披露的行政处罚决定书显示，2018年10月9日至2019年3月28日期间，微医利用微医投资、冯某等10个证券账户交易易联众，使得易联众在此期间内的股价累计涨幅超90%。

另外，微医是易联众的第二大股东，持股比例达到上市公司已发行股份的10%，但微医未及时履行报告及公告义务，其在相关公告中披露的持股数量和持股比例，均与实际持股情况不一致。

因此证监会认定微医、廖杰远存在两条违法事实：一是微医集团作为信息披露义务人，未依法及时披露在易联众拥有权益的股份变动情况，所披露的持股变动情况有误导性陈述；二是微医集团在限制转让期交易易联众。

值得关注的是，微医不仅遭到了证监会的处罚，同时还遭到了诸多用户的投诉。

在黑猫投诉平台上，与微医相关的投诉事件多达2226条，而投诉原因大多数是围绕医患纠纷产生，比如用户投诉医生回复不积极，甚至没有诊疗就结束服务，另外有不少用户投诉医生回复简单敷衍、答非所问等等。

显然，证监会的处罚已成为微医在冲击资本市场道路上的“黑历史”，而不注重平台管理以及用户口碑，将会对微医的长期发展造成不利影响。

不容忽视的一点还在于，微医的总营收增长迅速，实则和疫情有着密不可分的关系，随着疫情逐渐结束，微医的业绩增长是否还能继续仍未可知，不过可以确定的是，就现阶段微医的情况而言，其上市和“钱景”均难言明朗。

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