强烈建议张坤研究一下红杉

上季度业绩垫底的张坤，在Q3仍没能止住颓势。10月27日，易方达基金公司公布旗下多只基金产品三季报，这位“顶流基金经理”管理的4只公募基金，规模合计缩水287亿元。

截至2021年9月30日，张坤管理的易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（原“易方达中小盘混合”）、易方达亚洲精选股票和易方达优质企业三年持有期混合4只基金的总规模为1057.49亿元。

虽然守住了千亿关口，但张坤“公募一哥”的位置却被招商中证白酒的管理人侯昊取而代之，后者目前在管规模高达1144.67亿元。规模下降的同时，4只基金在三季度末悉数以亏损告终，共计亏损约175亿元，其中易方达蓝筹一只基金亏损就高达123.99亿元。

你说，为什么公募基金就逃不过“大热必死”的怪圈呢？是“张坤不会炒股”吗？是A股行情不行吗？是他们不懂价值投资吗？还是因为公募基金的产品属性，决定了这些基金经理的上限？

本周还有一条新闻，我认为不应该被“张坤们”忽略，红杉资本宣布将打破传统设立“红杉基金”。在红杉的投资公司上市后，不再将股份分配给LP，而是允许LP将股份转投至红杉基金，从而将红杉基金打造为一支无存续期限的基金。

VC这个“古老”的行业都被推动向前，做出了如此巨大的产品结构变化。中国的公募基金经理和管理人们还要自己跟自己兜圈子吗？

我强烈建议诸位，关注并研究一下风险投资市场正在发生的一系列事情。

本文重点讨论几个问题：

张坤三季报具体如何？

张坤投资策略做了哪些调整？

令张坤业绩下滑的核心因素是什么？

我为什么强烈建议“张坤们”应该研究红杉？

亏损175亿，“一哥”让位

我们先从张坤的三季报讲起。

从规模来看，截至三季度末，易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（原“易方达中小盘混合”）、和易方达优质企业三年持有期混合3只基金的规模均出现缩水，降幅分别为22.30%、24.53%和15.16%，只有易方达亚洲精选股票较二季度末的41.91亿元微增1.24亿元。

规模的下滑与基金的业绩表现有着密不可分的关系。过去三个月，4只基金的份额净值降幅均超过10%，无一例外皆低于同期业绩比较基准收益率。其中规模最大的易方达蓝筹精选基金，三季度份额净值下降14.21%，见此情况，曾经高喊“坤坤不倒，蓝筹到老”的ikun们也只得抛弃idol，纷纷赎回手中份额。报告显示，过去一个季度，该只基金的净赎回份额达28.1亿份。

与此同时，4只基金在过去一个季度均录得不同程度的亏损，合计金额超175亿元，其中易方达蓝筹一只基金的亏损就高达123.99亿元。

值得一提的是，张坤在管规模大幅缩水的同时，其“公募一哥”的称号也被新晋千亿基金经理侯昊“抢”走了。

据了解，侯昊任职于招商基金管理有限公司，目前手持十余只公募基金，其中招商中证白酒基金份额在三季度逆势增长50%，规模大增逾270亿元，成功突破900亿元关口，一举成为全球最大的中国股票基金。受此影响，截至三季度末，侯昊在管规模增至1144.67亿元，直接超越张坤，成为目前在管主动权益类基金规模最大的基金经理。

中小盘更名后“大换血”，张坤依旧“买醉”

卸下“一哥”光环，轻装上阵的张坤又对所持基金做了怎样的调整？下面分别看一下4只基金在三季度的持仓变化情况。

根据报告显示，张坤旗下4只产品的股票仓位在三季度均有不同程度的上调。其中，易方达优质精选混合（原“易方达中小盘混合”）在经历了更名、大换仓之后，股票仓位从二度末的70.36%增至92.31%。与此同时，另外3只基金的股票仓位也均提升至90%以上。

具体到调仓方向上，4只基金在结构调整上各有不同。

与二季度相比，前十大重仓股中，易方达蓝筹精选在三季度依然延续了前两个季度4只白酒股的配置，但除了五粮液和海康威视，其余个股的持仓都出现了减持。截至三季度末，泸州老窖跃居成为第一大重仓股，占比为9.93%。此外，伊利股份、平安银行新晋前十大重仓股名单，美团和爱尔眼科退出。

前十大重仓股中，易方达优质企业三年持有期混合与易方达蓝筹类似，同样将泸州老窖、贵州茅台、五粮液、海康威视作为前四大重仓股，其中，泸州老窖、香港交易所被减持。平安银行被大幅增持2800万股，此外该基金还增持了五粮液、洋河股份、腾讯控股。招商银行、伊利股份成为新晋前十大重仓股，美团-W、爱尔眼科退出。

接下来是规模最小的易方达亚洲精选。

具体持仓上，招商银行从此前的第四大重仓股增持至第一大重仓股，持仓比例升至9.94%；腾讯控股为第二大重仓股，持股数量保持不变，持仓占比为9.91%。此外，该基金还增持了香港交易所、邮储银行、中国海外发展和京东H股，并同时减持了美团，卖出了此前持有的京东美股股份。蒙牛乳业、中国财险、万科取代阿里巴巴、唯品会、锦欣生殖成为新晋前十大重仓股。

变动最大的当属易方达优质精选。

9月10日，原易方达中小盘混合基金正式变更注册为易方达优质精选混合基金，同时将港股纳入投资范围。从三季报来看，该基金主要增加了食品饮料、互联网、银行等行业的配置，并降低了医药、计算机、家电等行业的比例。

二季度的前十大重仓股中，除了贵州茅台和五粮液，其余八家均在三季度退出了前十行列。其中，张坤将贵州茅台增持至117万股，为目前第一大重仓股，此外他还大举增持五粮液至第二大重仓股的位置，持股比例为9.82%。

截至三季度末，该基金前十大重仓股依次为：贵州茅台、五粮液、招商银行、腾讯控股、泸州老窖、伊利股份、海康威视、平安银行、香港交易所、京东。

总体来看，4只基金Q3的主要变化有三：一、增加了食品饮料、银行等行业的配置，重仓招商银行、平安银行，白酒权重加重；二、降低了股票组合中医药、互联网等行业的比例；三、将易方达中小盘混合基金变更为易方达优质精选混合基金，同时将港股纳入投资范围。

强烈建议“张坤们”研究红杉资本

三季度业绩亏损、规模下降的“顶流”，也不止张坤一个。如广发基金刘格菘的基金总管理规模也由二季度末的755.79亿元，降至三季度末的628.05亿元，顺长城基金的刘彦春，基金管理规模也较此前有所下滑，由二季度末的1163.01亿元，降为三季度末的1029.15亿元，险守千亿规模。

刘彦春目前其在管产品共6只，与张坤一样，截至今年三季度，刘彦春在管的6只产品收益率均为负数，且跑输同类平均，同时基金规模较二季度均有不同程度的下降。其中，景顺长城绩优成长混合、景顺长城新兴成长混合的下降较大，最新规模分别为97.9亿元、542.7亿元，较二季度分别减少41.31亿元、39.66亿元。

张坤们此前由于业绩表现优异，被基民以“饭圈式买基”追捧，由此催生出大几百亿、甚至千亿级别的巨无霸基金，但总也绕不过“大热必死”的怪圈。

是张坤不会炒股吗？《底片》以前分析过，张坤有很强的价值投资底色，他的投资理念和操作基本是一致的：集中，重仓，换手率低……我认为，与其跟张坤本人死磕，倒不如来谈谈更核心的问题——“产品设计”。

A股今年的强势行业新能源，以张坤的持仓为例，除了仓位有所变化外，无论是二季度还是三季度，新能源股都未进入其基金的十大持仓股，难道成名后的张坤真的只会死守白酒，不会炒股？

事实上，过大的基金规模，确实会限制基金经理的表现，影响大致有以下几点，首先受限于监管对于基金持有单支股票的比例，基金规模越大，越需要更多的持仓股票数量，在风格上，大基金自然就会更倾向大市值的股票；其次，中小盘股的流动性难以支撑大基金，且参与价值低；最后，过大的规模导致灵活度较低，难以紧密跟随市场风向。

不过，以上的说法更适用于2020年以前，自从银保监会“多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”后，大基金的操作逻辑，与此前产生了本质的变化，最重要的原因是，大基金的主要资金来源，从以基民为主，变成以险资、理财子公司等机构投资者为主。

一位私募基金经理告诉投中网，目前规模越大的基金，主要目标已经不是获取收益了，而是以“稳定的风格”为主，毕竟收益没有Carry，保住机构投资者，就等于保住了管理费。

这话怎么理解？主要是机构投资者与基民的核心诉求不同。

基民容易受短期业绩影响，涨了就追、跌了就赎，而机构投资者资金体量大，在长期看好中国经济的前提下，更需要从顶层做大类资产配置，因此机构投资者需要风格稳定的、有明确资产配置方向的基金，短期业绩表现反而不在重点考量范围。

以华夏产业升级混合为例，这是一只以“军工股”为主的基金，在以基民为主要资金来源的时代，由于“军工股”波动较大，基金公司根本不会成立这样一只基金。但现在，由于机构有相应配置的需求，“军工股”基金也就应运而生了。

因此也就不难理解，为什么新能源涨势如火如荼，张坤却作壁上观，连配都懒得配，实在是因为配得少了影响不大，配得多了下场可能很惨啊！

“今年有个公募基金在路演的时候说是以新能源为主，机构就投了，但新能源行业连涨了三天后，这个基金的净值没动静，显然基金没有遵守承诺，机构直接全部赎回了该基金全部份额。”

张坤们现在实际上处于一种“有苦难言”的境地，市场风格有变，自己却只能苦守稳定的投资风格“干瞪眼”，还得打着长期主义的旗号，教育基民“风物长宜放眼量”，业绩表现不佳又要受到媒体和基民的鞭笞。

要我说，既然目前公募基金的架构难以适应市场要求，何不学学外面的“和尚”，看看他们是怎么“念经”的。

红杉资本本周宣布的动向就很有研究价值。

红杉资本将在美国和欧洲市场设立一支名为Sequoia Fund（红杉基金）的单一、永久基金，改变传统风投基金的组织模式，不再为其设立存续期，这将是一只横跨一二级市场，从种子期到上市公司的全新基金。

不同于封闭式的传统风投基金，全新的红杉基金将由一只开放的主基金，和一系列封闭式子基金组成，其中主基金以红杉精选的二级市场头寸，子基金对应传统不同阶段的风险投资。LP将资金投入红杉基金，每年都保有回购权和向子基金分配资金的权利，子基金的退出收益将持续循环回流到红杉基金中，所有的投资将不再有“到期日”。

之所以作出这样的改变，红杉资本合伙人Roelof Botha认为，VC的模式已经过时，目前以10年为周期的风投基金，已经僵化到根本不适应目前的投资市场。

我的意思是，市场永远在变化，创业者要变，商业模式要变，产品要变，甚至监管思路都要变，金融投资行业和人家同处一个市场里，凭什么不变？

红杉基金结构的调整显然是VC这个“古老行业”主动求变的重要信号，Roelof Botha的原话是，“讽刺的是，VC领域的创新并没有追上我们服务对象公司的脚步”。

之前我们也写过文章，就连“最古典的VC”benchmark也去投股票了，你证券基金当然也不能总是用老眼光看问题，觉得自己能规避创新和变化。“张坤们”目前面临的窘境和状态是明摆着的，以目前公募基金的运作方式，同样难以解决，想要从产品上进行创新，强烈建议诸位先研究一下VC的革新错失，红杉这个案例，来的正好。(来源：猎云网)

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。