券商观点 | 政策缓解经济焦虑，价值领涨年末行情

中信证券：政策缓解经济焦虑，价值领涨年末行情

中信证券认为，政策缓解经济焦虑，市场流动性依然宽裕，低位价值板块将领涨年末行情。今年三季度经济运行处于阶段性底部的特征明确，政策逆周期性增强托底下，四季度经济运行将边际改善；国内商品价格快速上涨得到控制，预计海外油价上行的动能也将趋缓，通胀将由生产端缓慢传导至需求端，对市场预期的扰动将逐步缓解；四季度净流入明显的机构资金是重要的定价力量，市场流动性依然保持合理宽裕；共同富裕的政策预期更明确，税收政策是近期关注焦点。趋势上，经济边际改善和流动性宽裕的基础不变，年末行情可期。

配置上，建议继续围绕基本面预期低位并且前期估值修正充分的行业展开。①重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造行业，如锂电、机械、汽车零部件等；②逐步增配基本面预期低位且估值回归合理水平的部分消费行业，如白酒、食品、美妆、免税和酒店等；③经营状态良好但前期受交易或政策因素影响大幅调整的部分医药行业，如医疗服务、制药设备等；④科技板块当中受益中美关系缓和、国产化逻辑推动的半导体设备和特种芯片等；⑤压制因素有改善，但尚未完全消除的背景下，建议关注港股互联网龙头在极端悲观预期影响后的估值修复机会。

国泰君安证券：消费、金融为代表的低估值板块迎回暖

9月中旬以来，上证综指收盘价自3715点回落3.85%，全A成交额亦在近期有所缩量，反映出投资者从分歧走向共识，伴随交易结构优化，市场拉升可待。近一个月以来，周期与消费、高估值与低估值的表现相对收敛。风格上，从盈利高弹性到盈利预期反转的过渡，将推动以消费、金融为代表的低估值板块迎来回暖。

行业配置：决胜低估值蓝筹。1)券商：财富管理驱动下的二次成长，行业受益持续性超预期；2)新能源：高景气方向仍具稀缺性，尤其是估值性价比较高的BIPV、绿电等方向；3)　消费正加速迈出底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件等高性价比板块；4)银行地产：银行三季报业绩有望超预期具备高性价比，此外地产信贷政策边际宽松，板块盈利预期将逐步改善。

中信建投证券：宏观回归微观，聚焦三季报景气方向

向后看，四季度国内流动性保持合理充裕，利率上行空间有限，对权益市场的影响也在边际弱化，随着三季报推进，分子端盈利有望替代分母端流动性成为市场的新动能，尽管整体性的抬升较难出现，但细分板块中可能不会缺乏结构性机会。建议投资者走一步看一步。

行业配置：围绕三季报微观景气度展开三条主线。流动性中性偏紧，市场回归微观定价，从交流情况来看，各类风格投资者可能“你打你的、我打我的”，将更多精力聚焦在各自领域的细分景气方向。关注三条主线：1)穿越周期的高景气成长，如新能源车、光伏、军工、医药等；2)老周期中的新Alpha，如“缺芯”反转的汽车、能源转型主题链条；3)性价比回升的优质蓝筹，如受益于利率回升的银行、前期超跌的消费。

中金公司：关注政策及“共同富裕”定调

当前背景下，市场整体可能仍然处于区间震荡、轮动较快的格局，政策方向可能在逐步清晰。我们维持前期“配置更加均衡”的建议；上游价格局部见顶，配置逐步从中上游周期逐步往中下游行业开始调整。中期来看，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，制造类成长短期注意把控节奏，而前期预期较为悲观且跌幅较大的消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上择股逐步布局。

配置建议：在领先与落后的板块均衡配置。随着上游价格局部见顶，配置可逐步往中下游调整，可关注如下方向：1)高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。估值趋高短期波动可能加大，宜耐心并逢低吸纳；2)泛消费行业：消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上择股逐步布局，包括家电、轻工家居、食品饮料、医药等；3)部分估值合理、格局或成长性较好的周期：本地原材料周期板块仍有调整风险；同时受政策预期支持、相对落后的板块可能有一定交易价值，如水泥等。

华泰证券：电力周期有望成为中长期内A股行业轮动主线

今年至未来十年，全社会利润分布或更多向“泛电力链”迁移，中国经济周期的内涵有望变化，映射在A股上，“泛电力链”有望替代“泛地产链”成为行业轮动主线。去年6月至今年9月的电力小周期上行阶段，A股经历两波“泛电力链”轮动，均为中游电新制造启动、上游稀缺资源承接、下游电力运营收尾，中证500成为顺周期品；Q4至明年H1，华泰证券认为，电力小周期进入下行阶段，“泛地产链”、上证50或有阶段性相对收益，成为逆周期品。明年年中，电力小周期上行阶段和“泛电力链”超额收益有望再度开启。

海通证券：牛市仍在途，市场将迎来众乐乐

今年市场背景是政策面压制基本面和情绪面，近期成交量快速缩量，投资者观望情绪浓厚。政策面正发生积极变化，宽信用推进、“双控双限”政策调整有助未来基本面，外部环境改善将抬升风险偏好。市场仍孕育机会，均衡以待：大金融和新老基建较优，消费跟涨。

应对策略：均衡以待，牛市仍在途，市场将迎来众乐乐。首选低估的大金融，其次是新老基建。随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复。消费跟随式反弹。今年以来大消费行业跌幅较大，从过去20年的历史统计规律来看，食品饮料、家用电器、医药生物在Q4录得正收益的概率更大。随着中秋、国庆假期消费数据的落地以及消费类基金风格漂移后的回归，Q4大消费可能会迎来估值修复。

广发证券：政策相对“真空期”，配置“低估值+X”

政策相对“真空期”行业景气的预期边际变化相对更好的行业往往能够跑赢。A股在21Q4进入一个相对的“真空期”，即A股处于盈利增速下行的前中段(第三个季度)，而稳增长的逆周期政策举措“将出未出”。我们比较历史可比时期，在盈利增速触顶后的第二、第三个季度，相对跑赢的行业往往是行业景气预期变化相对向好的行业。截止10月15日，行业景气预期增速相对9月30日上行超过2%的行业主要是传媒、休闲服务、医药生物、国防军工、纺织服装、计算机。

政策相对“真空期”建议结合行业景气和估值配置“低估值+X”品种。基于①明年流动性总闸门美联储转向收紧；②明年A股进入盈利下行周期，未来一年A股权益市场不太会是大年。但本轮“类滞胀”是由供给端主导，中国央行货币政策的目标仍将是压低实际贷款利率而难以收紧，结合我们对于中国广义流动性于今年四季度见到底部区域的判断，A股系统性风险概率仍然较小。参考历史可比时期，建议结合估值和行业景气，配置“低估值+X”品种：(1)低估值+基建稳增长(水泥/储能/风电)；(2)估值合理+内需压舱石(汽车、新能源汽车)；(3)低估值+业绩环比改善(旅游/酒店)。

兴业证券：科创将吹响反攻号角，现在就是布局时点

“类滞胀”环境很难持续，四季度投资时钟将逐步转向“衰退”。科创将吹响反攻号角，现在就是布局时点。1)随着投资时钟向“衰退”转变，高景气、高增长的科创、科技将是主攻方向。2)尽管近期中美出现缓和，但中长期大国博弈的基调不会改变。而以科创、军工、新能源、半导体为代表的“硬科技”板块最能顺应当前中美博弈，将是最鲜明的时代主线。3)短期，由于市场对通胀和经济周期的误判，科创、成长遭遇调整。而伴随对“滞胀”的预期偏差逐渐纠正，投资时钟转向“衰退”，科创将吹响反攻号角。当前已可以利用市场的预期偏差积极布局。

投资策略：短期，关注中美缓和(电子、汽车、机械等)以及三季报超预期(电新、交运、医药等)两条线索。长期，拥抱大方向，以长打短。继续逢低布局以“专精特新”与科创“小巨人”为代表的优质成长核心主线。1)高端制造(半导体产业链、军工产业链等)，　2)新能源链条(新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等)，　3)AIoT(计算机、通信、电子)，4)生命科学(生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等)。

浙商证券：半导体引领科创板，牛市已至

关于科创板的认知，重要预期差有两点，一则产业意义的理解不同，二因体量对其不够重视。一则，产业意义的理解不同。市场普遍从GDP增速和流动性等角度理解牛熊，事实上，“无产业，不牛市”，每轮牛市背后的底层逻辑在于产业崛起。具体来看，2005年至2007年牛市源自重工业崛起，2013年至2015年牛市源自互联网+崛起。展望未来，一则，随着经济转型的实质性跃升，A股结构牛市常态化，GDP和流动性都难有系统性大起大落，应重视把握产业支撑的结构牛市；二则，综合政策导向、资金投向、市场需求，十四五期间最具时代感的产业是国产替代和5G应用。

粤开证券：市场筑底反弹有望，三季报化工有色表现亮眼

近期外围市场普遍回暖，有利于提升整体风险偏好水平。同时在基本面、资金面和技术面共同作用下，A股市场有望逐步企稳反弹。基本面来看，A股三季度业绩预告披露收官，预喜率超过六成。以披露企业20家以上的行业为统计样本，预喜率最高的五个行业分别是有色金属、交通运输、化工、采掘和轻工制造，其中有色金属行业预喜率超过90%，行业业绩全面上涨。资金面来看，本周市场交投活跃度下降，日成交量连续低于万亿元。在北向资金持续净流入和货币政策宽松预期背景下，A股交投活跃度有望逐步回暖。技术面来看，本周后半周连续缩量震荡反弹，技术面上处于以时间换空间的状态。

配置方面粤开证券建议关注三条主线。一，关注三季报预喜板块投资机会。二，关注近期整理充分处于低位的优质品种。三，关注财富管理转型领先的优质券商股投资机会。

华安证券：宽松预期收敛维持均衡配置

当前来看，震荡行情依然会得以延续。周五央行货币司司长孙国峰在对四季度是否降准进行回答时表示，四季度流动性供求形势将基本平衡，确认了四季度降准概率的回落，且与我们月报中对于流动性易紧难松的判断基本一致，市场向下波动概率仍然较大。维持均衡配置思路，进一步聚焦新能源，关注光伏、风电、储能等，同时配置具有防御属性和低估值银行。

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。