成长+周期和消费的业绩切换是否来临？

摘要：

1、9月28日煤炭ETF反弹，上涨3.88%，今年以来涨幅超70%，目前来看煤炭见顶了吗?煤炭指数走势和动力煤价格较为一致，本轮价格上升主要由于供给不足，电厂库存处于近五年低点国泰君安指出，未来五年供需可能都处于相对紧平衡之中。节奏方面目前还未到缺电最严重的年份，按照目前可再生能源装机进程，可能2024年之后才会逐渐缓解。

2、风格切换到消费?近期以茅台为首的白酒股出现强势反弹，是否暗示着风格有望从周期+成长切换到消费。行业层面的业绩是行情是否切换的关键，部分投资者认为，后续若行情短期切换，大消费具备承接资金的能力。但是从社零数据来看，全社会消费情况仍然不容乐观，基本面尚需等待拐点。站在当前时点来看，不能轻易判断行情就此启动，但部分行业已经跌出了价值。最近的消费反弹更多是补涨，成长+周期和消费的业绩切换并未来临。

正文：

上证指数全天震荡走升并收复3600关口，创业板指则冲高回落，大市成交1.04万亿元，环比大降约0.33万亿元。盘面上，气、电、煤、油成为主要炒作方向。上证指数收涨0.54%，创业板指跌0.62%，Wind全A指数涨0.08%。

北向资金全天净买入47.86亿元，为连续3日净买入;其中沪股通净买入41.76亿元，深股通净买入6.1亿元。

数据来源：wind

9月28日煤炭ETF反弹，上涨3.88%，今年以来涨幅超70%，目前来看煤炭见顶了吗?煤炭指数走势和动力煤价格较为一致，本轮价格上升主要由于供给不足，电厂库存处于近五年低位，在2016年类似的低库存位置动力煤价格从300~400区间一跃进入500~600区间，此后多年在这一区间震荡。

煤价高企的根本原因是电力能源结构出现“断档”。国泰君安证券指出，电力供给续航能力遭受挑战，某种程度处于“未立先破”阶段。过去十年传统电源投资逐步下行，光伏和风电装机占比显著提升，但目前电力供应对于火电的依赖依然较为严重，新能源的发电能力受自然环境等因素制约，其占比的提升增加了电力短期供给风险。

与历年电荒相比，21年大规模缺电核心动因在于产能周期下行叠加“碳中和”，煤炭供应明显乏力。政策方面，从上半年情况来看，我国“能耗双控”情况也不容乐观，顺利完成目标的省份较少。“能耗双控”是针对能耗强度和能源消费总量两个维度进行目标管理与控制的政策。在计入统计的31个省和自治区中，只有10个省份在上半年中，能耗强度和能源消费总量两个维度的控制均进展良好、达到目标。

国泰君安指出，电力供应除了冷冬之外，未来五年供需可能都处于相对紧平衡之中。在电源结构转换的过程中，我国电力供应增速将持续低于电力需求增速，节奏方面目前还未到缺电最严重的年份，按照目前可再生能源装机进程，可能2024年之后才会逐渐缓解。

目前板块可能已经到达阶段性顶部，但基本面还比较扎实，供需关系极不平衡，所以短期可能还有反复;长期需求下行，但是碳中和背景下供给缩减强于需求，行业景气度有望持续。如果短期周期板块受政策原因和筹码交换影响，出现像样的调整之后，在碳中和主线下，供求关系紧张的前提下仍有较好的投资价值。投资者可逢低布局煤炭ETF(515220)。

风格切换到消费?近期以茅台为首的白酒股出现强势反弹，是否暗示着风格有望从周期+成长切换到消费。行业层面的业绩是行情是否切换的关键，部分投资者认为，后续若行情短期切换，大消费具备承接资金的能力。

数据来源：天风证券

但是短期来看，尽管消费板块最近表现较好，资金面存在调仓换股的情况。但从社零数据来看，全社会消费情况仍然不容乐观，基本面尚需等待拐点。站在当前时点来看，不能轻易判断行情就此启动，但部分行业已经跌出了价值。最近的消费反弹更多是补涨，成长+周期和消费的业绩切换并未来临。

从业绩出发，整体来看，节前可以继续以资源周期+科技成长来进行应对，目前资源周期不在风口上，配置上可以更加侧重于科技成长，如新能源车(159806)、光伏50(159864)、芯片ETF(512760)、军工ETF(512660)。资源周期自身的逻辑其实也没有产生任何变化，只是8月下旬以来涨幅过大，有内生调整的需求，也可以分批逢低逐渐布局钢铁ETF(515210)、煤炭ETF(515220)、有色60ETF(159881)、化工龙头ETF(516220)。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

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