中欧基金许文星：股票市场呈现两级分化走势，需要关注后疫情恢复窗口期风险

21年二季度，A股市场延续震荡分化走势，宏观经济快速复苏的进程告一段落，上游大宗商品冲高回落，股票市场呈现出较强的两级分化走势：

一方面，以调味品，白酒为典型代表的高估值消费品，互联网、教育等前期受到追捧的“赛道”资产估值出现显著回调;

另一方面，景气度较高的新能源车中上游产业链在产业链价格不断上涨的催化下表现强势，前期调整时间和空间较为充分的半导体在二季度末逐步反应较为强势的盈利趋势，带动科创板走出较为独立行情;与此同时，受到国内零星疫情反复，复苏缓慢的服务业，以及受到成本上涨，盈利承压的制造业，股价不断回落，部分行业龙头企业估值已经接近历史最低水平。

整体而言，在震荡的过程中，下跌的资产更多体现为流动性和宏观预期引导下估值的消化，而上涨的资产普遍由较强的短期盈利趋势驱动，股票市场在震荡向上的过程中，估值端承受的中长期系统性风险反而有所下降。因此，在这样的背景下，我们仍认为当前权益资产的中长期投资性价比处于较高的水平。

风险角度看，需要关注的是由于各个行业均处于后疫情的恢复时间窗口期，部分超高景气行业呈现出的盈利高增长更多是由短期供需错配导致的价格因素带来，短期超高盈利能力的持续性值得关注，简单的线性外推可能会带来未来盈利能力和估值均值回落的风险。

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