ETF严选|关于躁动的券商板块，你最关心的5个问题解读来了！

8月以来，券商板块走出一波强势行情，在截至9月7日的27个交易日中，券商ETF(512000)累计涨幅21.32%，跑赢沪深300指数18个百分点，跑赢50只成份股中的36只，胜率超70%。

然而，券商ETF(512000)年内涨幅才刚刚回正，为何上半年会出现超跌行情?连续万亿成交有何影响?在居民财富搬家的大浪潮中，券商又将如何收益?……

近期，申万宏源非银金融小组主管、高级分析师许旖珊对话助理分析师李天奇，就投资者最关心的五个问题进行解答。

1、上半年券商为何出现超跌行情?

超跌原因之一：年初时点市场传统景气指标预期低，市场普遍预期今年宏观经济企稳复苏，流动性会收紧，同时经历2019-2020年行情后，市场对2021年指数行情、成交量的预期均较低。但实际上，年初至今日均股票成交额突破10000亿，同比增超18%，截至9月8日，连续36个交易日破万亿成交，历史上仅2015年5-7月出现过连续超过30个以上交易日破万亿成交。

超跌原因之二：2020年集中在第四季度计提拨备压低全年业绩增速，2020年上市券商新增信用减值334亿，占营业利润比重为17%，市场不免担心券商资产质量问题。但实际上，2018年以来行业持续收缩股票质押规模，截至今年6月末全行业股票质押融出资金2649亿，较2017年末下降68%。资产质量已经大幅好转，1H21上市券商新增信用减值24亿，同比减少80%，占营业利润比重仅2%。2021年信用减值大幅少提甚至冲回将成为今年业绩增长的安全垫。

超跌原因之三：2021年至今不少于6家券商发布配股预案公告，中信证券、兴业证券等配股拟募集资金规模较大，影响券商板块情绪。但实际上，截至二季度末，主动偏股基金对传统券商的重仓比例已经降至0.12%的历史最低点。

2、除了传统成交量指标外，券商行业是否有新景气指标?

我们定义“非货公募、股票及混基规模及对应渗透率(占GDP比重)”指标为行业新景气指标。截至6月末中国股票及混基渗透率为7.2%，美国同期为72%。若未来十年股票及混基渗透率提升20~30pct，则中国股票及混基未来十年规模复合增速区间为21%~27%。

需求侧看，资管新规打破刚兑、房住不炒保持定力、理财产品净值化转型背景下，竞品收益率下降，居民资产搬家并增配权益(股票、基金)是确定性趋势。供给侧看，新经济企业上市，未来中国金融资源配置力量将从以银行为主的信贷体系逐步切换至以券商为主的资本市场体系。

3、在居民增配权益大浪潮中，券商如何受益?

券商在偏好风险资产的客群积累、权益资产的甄别获取能力和产品集成、投顾对客户风险收益的需求理解等方面具有综合优势。头部券商战略布局财富管理，行业基金投顾业务小试牛刀，从卖方到买方模式的转型初具成效，同时部分券商直接控股优质公募机构，将极大受益于未来十年权益公募与财富管理崛起和行业集中度提升。

4、如何看待券商未来竞争格局?

资管去通道、注册制改革以来，头部与非头部券商的业务结构与盈利稳定性明显分化。中小券商仍以传统零售经纪佣金及自营方向性投资作为业绩主要来源，业绩成长性弱且波动性强;但头部券商传统零售经纪佣金收入占比持续降低，投行、融券、场外衍生品等机构业务成为重要增长点，同时金融产品代销、基金投顾等财富管理转型程度同样分化。上述投行、产品创设、财富管理等业务，均对券商专业能力及调配资源能力有更高要求，相关市场份额在向头部集中。

5、头部券商重资产业务收入占比持续提升，业绩是否对市场行情高度敏感?

头部券商投资规模的增长主要由非方向性投资驱动，即客户需求产生的风险中性投资业务，如场外期权、跨境收益互换等，头部券商股债持仓增长多为对冲持仓，受市场行情波动影响小，因此随着头部券商投资资产结构变化，投资杠杆增加的同时对市场涨跌的敏感性反而显著下降，形成贡献收入稳定的商业模式。

头部券商大力发展的场外衍生品、融资融券等用资业务周期短、业务开展过程中可控性强，资产质量优。

9月9日午后，券商板块异动拉升，跌幅从超过2%收窄至1%以内，投行主线(受益北交所催化)龙头申万宏源大涨超6%，瑞达期货、西南证券涨超3%涨幅居前。

市场人气风向标券商ETF(512000)目前跌逾1%，成交额超8亿元。券商ETF(512000)回调期间资金踊跃申购，买盘强势，Level-2行情显示，截至13:30，资金净申购额超1.5亿元。

券商ETF(512000)基金经理丰晨成最新观点指出，券商股Beta属性可能仍有演绎空间。

券商是非抱团板块中的高性价比板块，在A股两市成交额较8月日均1.31万亿元水平明显放大的情势下，基本面具有较大的想象空间。此前虽然A股两市成交额已连续4个月保持逐月上升(4月：日均0.74万亿元;5月：日均0.88万亿元;6月：日均0.98万亿元;7月：日均1.19万亿元;8月：日均1.31万亿元)，但去年7月上旬的成交额峰值给券商板块靠市场成交额驱动基本面行情的逻辑带来了天花板。

今年下半年以来，宏观流动性收紧的担忧已逐渐缓解，降准打消了投资者对于货币政策急转弯的担心，自7月初开始股基日均万亿元成交额几乎已保持了两个月，持续天数接近2015年二季度水平。券商行情本轮的逻辑是从财富管理赛道长期景气给大资管条线占比较高的券商带来的长期内生成长性起步，随着两市交易额迭创新高，券商板块受益于板块的beta属性，传统的经纪、信用等业务弹性提升，券商三季度乃至下半年业绩的基础逐渐夯实。9月1日的上涨，我们归结为券商板块beta属性的量变到质变。

赛道股波动加剧预示着抱团板块松动的可能，价值股、金融股的崛起显示非抱团板块开始有新增资金关注，在此背景下，我们认为如果市场风格在成长-价值的天平上有所转变的话，券商板块一方面受益于价值股、金融股配置比例的提升，坚实的业绩带来较好的估值基础叠加政策市场双周期景气;另一方面，市场风格转变走向的深入带来两市成交额保持高位甚至继续创新高，券商板块的beta属性可能仍有演绎空间。

数据截至：2021/9/1，数据来源：Wind，华宝基金

【高效便捷!仓位平衡龙头券商及潜力小市值券商股】通过ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，券商ETF(512000)跟踪中证全指证券公司指数，覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共50只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

【规避个股分化，借道ETF投资胜率更高】

越来越多投资者更愿意通过券商ETF(512000)分享板块行情，除了交易费用更低之外，相对个股的投资胜率也更高，如9月6日券商ETF大涨3.19%，涨幅超过84%成份股!

趋势行情如2020年5月28日至7月9日区间券商ETF(512000)涨幅为51.34%，全面复制了证券公司指数表现。券商ETF(512000)跑赢了45只成份股中的32只，跑赢了同期71%的券商成份股。

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