深度复盘投资峰会9大看点：中国资本市场年内已实现三个“万亿”，或将迎来401K时刻

9月7日，2021年中国资本市场投资峰会作为今年服贸会金融服务专题展的压轴环节，在北京首钢园如期举行。华夏基金、汇添富基金、建信理财、瑞银证券等20家券商、基金等金融机构的相关负责人和首席经济学家齐亮相，就全球经济复苏与中国金融市场投资机会，市场价值、投资选择与全球资产配置等前沿热点话题进行了深入探讨，共同为中国资本市场的改革创新发展和资产国际化投资配置拓展思路、贡献力量。

看点一：国内资本市场今年已实现三个“万亿”

汇添富基金副总经理袁建军表示，今年国内资本市场的一些特殊数据意味着市场正在发生根本性变化。

“国内的资本市场在今年已经实现了三个‘万亿’。”汇添富基金副总经理袁建军表示，一是过去34个交易日中国股票市场连续日均交易量过万亿；二是公募基金发行规模达2万亿，其中1.5万亿是股票和偏权益基金；三是私募证券基金的规模增长了1.4万亿。

袁建军认为，根据其超十年的公募从业经验，历史上每一个“万亿”指标都是牛市的征兆，同时有三个“万亿”更是不太可能出现的事情，但今年三个“万亿”同时出现，伴随的却是指数微涨，似乎牛市未至。“资本市场中发生此种现象是十分值得探讨的。”

“过去五年十年老百姓是通过买房子养老，但是今年7月、8月一手房二手房成交量都是负增长，这就构成居民资产源源不断进入资本市场的起点。按照现在的资金走势，今年可能成为中国资本市场的‘401K’时刻。”

“401K”本身是起源于美国的一种退休养老金计划，之所以叫401K，是因为它是美国国内税收法的第401条K款。市场观点认为，401K计划造就了美国股市的大牛市。

看点二：资本市场改革释放创新活力

进入9月，A股上市公司中报披露基本结束。中国上市公司协会党委书记、执行副会长柳磊表示，今年半年报的情况来看，超过70%的非金融类上市公司较2020年上半年实现了净利润增长，上市公司业绩已逐步回归到疫情前的增长轨道。

柳磊进一步指出，值得关注的是非金融类上市公司当中净利润超过100亿的企业数量从去年同期的14家增长到今年的25家。上市公司正在积极发挥经济稳定器的重要作用。

柳磊强调，上市公司应该抓好经营、公司治理、信息披露、守正创新和投资者关系管理等五方面工作。近年来，证监会全面贯彻零容忍方针，严厉打击财务造假、市场操纵等违法违规案件，希望广大上市公司要引以为戒、引以为鉴，落实好四个敬畏，强化法制观念和规则意识。作为中国企业中最具竞争力的群体，也希望上市公司群体紧盯科技发展的前沿，在应用研究领域整合科技资源，发挥企业端作用，助力提升高新技术产业链的创新力和附加值，在解决卡脖子难题上做出贡献。

中证金融研究院副院长谈从炎认为，资本市场服务的包容性适应性明显增强，继设立科创板、改革创业板、合并深市主板中小板等改革成功落地之后，设立北京证券交易所相关工作近期已经全面启动，相信不远的将来资本市场将形成面向硬科技“三创四新”、专精特新、行业蓝筹的错位发展和相互互补的多层次市场体系。

谈从炎表示，全球范围内疫情暴发以来，国际金融市场正面临风险再定价、资产配置再平衡的过程，中国政府统筹疫情防控和经济社会发展，实现三个率先，为资本市场稳定健康发展提供了坚强保障。我国上市公司结构也在不断优化，主力军作用日渐凸显。A股市场的国际竞争力、资产配置价值持续提升。

“资本市场的改革势必成为新一轮中国发展的新动力。”阳光保险集团股份有限公司首席经济学家邱晓华认为，中国资本市场发展正受到前所未有的重视，无论是存量资产的调整还是增量资产的发展都需要借助资本市场，创新的最大动力依托于资本市场。

看点三：预期下半年A股仍为结构性行情

中信建投证券首席经济学家张岸元表示，三季度的调整对大家构成了相当大的压力，但是自己对四季度A股市场的表现充满信心。理由有三：一是经过一个季度的调整大家对于政策面的变化、方向上的调整，政策接连出台的节奏到今年四季度应该有个段落。二是今年四季度的增速会掉得相当明显。三是大家期望宏观政策基调会有所变化，而这种变化会在今年四季度提前释放到市场上来。

“今年四季度尤其是11月12月市场会有非常强劲的反弹，我甚至认为它的反弹力度是超过三季度下跌的。”张岸元说。

交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师洪灏表示，从中国有股市开始到现在，中国股市每十年翻一番，1996年上证指数是500点，2005年是1000点，2014年在2000点左右，中国股市蕴含的每年的复合回报率是7%，跟五年计划每年蕴含的内生中国国民经济增长速度基本是一致的。

洪灏分析称，相信尽管最近对于市场的监管新规不断，市场出现过大幅度波动，中国的股指重新回到了它的长期趋势线上，中国市场的价格已经蕴含了对于未来风险的预期以及对未来收益的期望。

在瑞银集团董事总经理、瑞银证券董事长钱于军看来，沪深300指数今年可能跑赢MSCI中国指数。“我们对2021年的基准情形判断是，明晟指数和沪深300指数公司的平均EPS(每股盈利)今年会提升17%。中国是不唯一不‘放水’的央行，但一直在实行精准宽松的财政政策和货币政策，如果中国信贷增长能改变下滑的速度，反过来稳中有升，全年信贷比例上升超过10%，盈利的上升周期很可能在第三季度进一步走高。在同样的17%EPS增长情况下，我们看好A股市场，因为MSCI中国指数重仓中概股，需要恢复失地。”

看点四：大消费、高端制造业被频频点题

黄凌表示，当前解决部分领域卡脖子的问题特别迫切，以芯片作为代表，我国正在引导企业加大技术改造投资，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链固链专项行动。在这一过程中证券市场可以提供助力，在科技创新、进口替代、高端制造等领域蕴藏着巨大投资机会。

“同时国内消费的恢复具有广阔的空间，在共同富裕、国内大循环等政策指引下，内需的逐步壮大是一个必然的趋势，中国证券市场将在三次分配、培育消费需求和供应的主体方面发挥巨大的空间，大消费领域也将是长期确定的投资机会。”黄凌认为。

建信理财监事长周鑫泉表示，在当前的时点，从理财子公司的角度看有六大机遇，分别存在于信用债、ABS、公募REITs、股票、中资离岸资产和绿色金融主题。股票方面，建信理财将持续关注A股市场来自消费升级、创新活动以及制造业转型中的投资机会。

“过去10年我们见证了手机、家电、工程机械等企业的崛起，未来我们还将见证电动汽车等消费升级的诸多企业主体，中国市场将会出现一大批世界级的企业，股票市场的机会是由于市场前景带来的。”周鑫泉称。

阳光保险集团股份有限公司首席经济学家、阳光资产管理股份有限公司首席战略官邱晓华表示，科技创新、绿色发展、大消费成为投资的三大主题。高质量发展需要创新驱动，硬核科技将成为创新的主战场，数字经济、自然经济、生物经济方兴未艾，可持续发展需要绿色转型、绿色生产与绿色生活大势所趋，新能源经济、低碳经济、循环经济、环保经济、绿色农业、绿色金融潜力巨大。高品质生活需要扩大内需，释放大国市场潜力恰逢其时，高端消费、康养消费、服务消费、新型消费将迎来春天。

博时基金管理有限公司总经理高阳表示，从宏观角度来看，制造业投资在回升。微观上，公募基金对制造业对高端制造业，包括半导体、光伏、新能源车的投资比例从2018年占比的5%已经上升到今年6月底的19%，制造业、高端制造业、科技制造业正在受到越来越多机构投资者的追捧。在制造业里边，未来主导产业策略的布局是与大众化、品质消费、稀有金属、新能源、工程师红利、知识产权、智能、环境保护等相关的高端制造业。作为一个买方机构，博时基金将会围绕着这些方面寻找发现投资机会。

北京星石投资联合创始人杨玲表示，新能源指数两年以来的涨幅已经超过150%，其他涨得比较好的医药板块，估值已经很高。站在这个时点上，下一步怎么办，到底是空仓守候还是积极进取还是调到低估值，分歧很大。该机构认为未来资本市场是长期上行的趋势。从短期来看，关注处于拐点的可选消费和服务。移动互联、物联、交通网络、大数据、AI等等，聚焦于新消费，线上线下消费相融合的方向是未来两到三年非常重要的大趋势。

华泰资产管理有限公司总经理杨平表示，高端制造业有五个趋势，包括智能制造、信息技术、IT技术和制造业的融合发展，产业基础再造，制造业和服务业的融合，绿色转型的发展以及区域集群化和协同化。

看点五：呼吁机构积极拥抱技术变革

中国人寿资管投资总监王卫华表示，当前我国机构投资者面临两难的困境，一方面以固收为主的配置习惯，面对优质资产再投资压力持续加大的现实，另一方面资本市场又缺乏机构投资者大规模人民币长期资金的支持，从早期的互联网平台经济到后期的创业板新三板科创板新基建投资，包括去年大幅上涨的新能源汽车产业链等新经济都很难见到国内险资机构大规模的参与，错失了新经济增长爆发期的系统性机会。

“未来已来，五大颠覆性创新技术将迎来指数级增长。如果中国的机构投资者不积极拥抱技术变革，全面参与中国创新型科技企业的投资，将不仅会失去高收益的历史性机会。”王卫华说。

王卫华建议机构投资者：一是增加创业板、新三板、科创板、VC、PE等领域科技类企业的投资比例；二是更新投资观念，放弃看后视镜开车的想法；三是要重组研究力量，保持充分的柔性和开放；四是要更加积极改善公司治理，做友善积极的股东。

“综合运用母基金、跟投、直投等多种方式，主动在一二级市场发掘投资机会，不仅是锦上添花更要雪中送炭，力争在企业发展早期、快速成长期都有机会参与，为分享企业高速成长带来的估值增值，为后续更大规模投资打下坚实基础。”王卫华表示。

信银理财副总裁贺晋表示，下一步银行理财加快布局资本市场，在资本市场大潮里有更大作为更大贡献，要做好三个重塑：认知上的重塑、逻辑上要重塑、标准上的重塑。

“在认知重塑、逻辑重塑、标准重塑都围绕三要素的方面做了分析以后，理财子公司后续自己在资本市场的布局也是三条路径。”贺晋说，基于创新未来会出现很多投资主题，理财子公司可以围绕重点创新领域的投资主题创设一些主题性的产品或者研发一些主题性的指数，便于投资人按照自己的喜好或者自己的判断布局到相关的主题投资中，为广大理财客户提供相关的主题型的投资工具。

看点六：ESG投资被寄厚望

活动上，多家机构代表分享了ESG投资的实践，也提出相应的期望。华夏基金李一梅表示，ESG投资需要更严格的标准和更多样的策略。

“现在大家谈到ESG，可能谈E(环境)的比较多，S(社会)和G(公司治理)领域涉及得比较少。”李一梅说，S更多的是社会方面的参与感，在公司发展的过程中也可能最开始会有很大的正外部性，而随着行业和公司的不断提升，正外部性也会有消减的过程，所以在这个过程中，华夏基金作为投资人特别希望跟公司一起不断扩大和不断专注于正外部性的实现。华夏基金希望在E、S、G三方面都获得本土化和更加精细化颗粒度的评价。

富达国际基金经理何萌则表示，G对债券投资尤其是信用债高收益债的投资有非常明显的前瞻性意义。

景顺长城基金管理有限公司副总经理黎海威表示，对ESG投资的发展趋势比较期待。他强调，ESG投资不可能一年之内变很多次，它更适合长线机构的配置。对于中国机构来说，能否有比较成熟的资产配置框架和内部的绩效考核体系，让他的资产配置能够做到跨周期是一个关键。

淡水泉(北京)投资管理有限公司董事总经理郭萌表示，据他们观察，很多上市公司在ESG方面已经做了很多努力，他们已经取得了很好的进展，并没有按照通用的框架跟外界和市场做ESG的披露，这就导致了评分比较低，也导致了市场对公司ESG的认知比较低，这是很快能着手改进的现象。目前，绿色交通、绿色能源、可持续消费等等涌现了大量的投资机遇。

看点七：预期货币增速有望在11月份左右筑底

长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈表示，疫情防控仍是经济社会运行的最主要矛盾，下半年价格对经济的影响仍需要关注。

“如果把CPI中间的猪肉价格除去之后，我们会非常清晰地看到大宗商品价格向CPI的传导是非常清晰的非常明显的。”伍戈说，它作为一种成本会反过来影响经济。举个简单例子，汽车是耐用消费品中非常重要的。简单来说，汽车是四个轮子再加上两三吨钢铁。如果两三吨钢铁今年涨了30%-40%，老百姓的可支配收入可能涨30%-40%吗?如果不能，这对耐用品消费意味着什么?结论是显而易见的。

结合对房地产融资后续的理解，大概会认为货币的增速有望在11月份左右筑底。尽管逆周期之间有一些跨周期的因子在里面，但是如果试用期稳之后这样一种反弹或资金面的反弹比历史各个时期温和得多，预示了疫情之后和明年经济的修复是更加温和的过程。

“在这样一种温和的过程中，假设今年11月份货币先行的起底回升，按照过去的历史经验半年之后名义GDP有望起稳的话，明年二季度银行间市场利率或十年期国债收益率会出现筑底的态势，在这之前方向应该和基本面保持一致。”伍戈说。

东方证券总裁助理兼首席经济学家邵宇表示，以前市场花了很多时间讨论全球经济的复苏是L型的还是V型的，今年发现复苏是K型，强者越强弱者越弱。这就带来了更多的问题，特别是线上超级巨头的垄断。

“不光是中国在反垄断和资本的无序扩张进行调整，美国也是一样。”邵宇说，这是一个前所未有的分化的年代。

邵宇认为，未来10-15年是中国发展非常关键的时刻。所有核心逻辑是我们能不能启动中国自身的产业革命，它的动力源可能是新能源、生物工程技术，需要10个左右的应用场景，需要新一代基础设施的助力，最终所有行业被完成整个更新改造的过程，只有这样才能不光是经济总量成为全球第一大经济体，中国会成为新一代的产业革命以及全球化的领袖，这才是百年未遇之大变局的全球和中国的解决方案。

看点八：机构对美国减缩QE和利率决策影响预期中性

汇添富基金管理股份有限公司副总经理袁建军表示，随着欧美经济持续复苏，且复苏的力度将会趋于减缓。在稳定金融市场的大背景下，汇添富基金认为，美联储的动作将会非常小心，所以对金融市场的冲击将会低于预期。

瑞银集团董事总经理、瑞银证券董事长钱于军表示，目前市场对美国下半年是否会加息存在初步预期。投资者在心理上比较难把减缩QE和加息完全分开，市场已经有一些初步的反映，但瑞银觉得不会像想象的那么严重。美国下半年要加息，但加息会非常温和。

中信建投证券执委会委员、机构业务委员会主任、投资银行业务委员会联席主任黄凌表示，全球经济K型复苏的特征十分明显。展望未来，全球经济复苏面临着诸多挑战。首先疫情短期内无法根除。其次是财政刺激政策的逐步退出，复苏动力或将面临短板的风险。第三跨境资本流动、汇率和金融市场波动加大。第四，供需错配还没有得到实质性的缓解，高通胀可能还将维持更长的时间。

摩根士丹利证券(中国)有限公司董事总经理、首席经济学家兼研究部负责人章俊认为，未来12个月或者明年全球资产配置最重要的不确定因素、最大的变量，从外围来讲依然是美联储政策的变化。目前来看市场普遍预期，9月份美联储会议宣布年内启动Taper、缩减QE。实施缩减QE正式落地的时间点是今年11月份或者12月份的美联储会议，美元可能会出现升值。对于风险资产价格，以标普500为代表的股票指数会有一定的冲击，在标准预期下如果美联储今年12月份正式启动缩减QE的话，年底标普500指数会有10%-15%的调整空间。明年如果Taper持续进行市场开始消化的话，美股指数还是有回升，但是短期内四季度会有调整。

中银证券总裁助理兼首席经济学家徐高表示，下半年，美国债券收益率上升是大家需要关注的。美债收益率上升必然带来美元指数反弹，美元指数反弹必然带来人民币对美元的贬值。从过去几年来看人民币美元指数走强的时候，A股难有系统性上涨的机会。但结构性机会还是有的，机会应该在周期股，尤其在美国货币政策退出的时候全球权益市场估值上升的压力比较大，低估值周期股在抵御估值压力方面应该更有利。

看点九：市场开放大门只会越开越大

中信建投证券执委会委员、机构业务委员会主任、投资银行业务委员会联席主任黄凌表示，今年以来，北向资金累计净流入A股已经超过2500亿元，境外机构增持中国国债超过3000亿元，越来越多的国内外长期资金的进入，促进中国资本市场格局进一步优化。

“在疫情冲击下，我们现在进出国内还有非常严格的限制，但并不意味着证券市场的封闭和排外，相反国内资本市场将持续推进对内改革和对外开放，吸引更多国内外的长期资金。”黄凌表示，对外开放将是未来资本市场高质量发展的方向之一，坚定不移扩大开放，以开放来促改革促发展，服务建设高水平开放型经济新体制已经成为政策之一。

谈从炎认为，“十四五”开启了全面建设社会主义现代化国家新征程，准确把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，资本市场要有更高的责任和担当。中国的开放大门只会越开越大，资本市场如何做到放得开、看得清、管得住，更好的推进市场、产品、机构双向开放，需要进一步深入探讨。

在与会人士看来，在对外开放中仍需警惕风险，其中最不确定因素从外围来看依然是美联储政策变化。中银证券总裁助理兼首席经济学家徐高认为，疫情之后，中国过剩产能对美国通胀的抑制作用已明显减弱，美国宽松货币政策将逐步因通胀而退出，同时美联储大规模购债维持的低利率状况难以长期持续，这对全球资本市场是一个非常重要风险值得关注。

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