中欧基金许欣：基金行业亟需从明星驱动走向体系建设

“如果不突破管理边界问题，就永远无法满足客户对财富管理的需求。当前急需解决的就是基金行业要从过去以明星驱动的时代，走向体系建设的时代，要特别注重在理念、流程、团队、平台方面的建设。”8月14日，在新金融联盟主办的“新形势下财富管理的市场格局与开放合作”研讨会上，中欧基金副总经理许欣在主旨演讲中表示。

许欣用数据说话，分析了近年来基金规模上升的深层次原因，剖析了资产管理机构如何从理念、流程、团队、平台等方面入手突破管理边界，并从竞争与合作两个维度阐释了财富管理格局的变化趋势。

会上，建设银行集团资产管理部总经理张明合、民生银行资产管理部总经理张昌林、招商银行财富平台部副总经理陈微、富达国际中国区董事总经理李少杰也发表了主旨演讲。全国社保基金理事会原副理事长王忠民，证监会、银保监会相关部门负责人进行了点评。

研讨会现场

基金客户大幅增长至2亿多

我首先与大家分享我们对过去几年基金行业规模上升的解析。

过去几年，基金行业规模大幅增长。2019年-2020年，牛市氛围带动行业规模大增，到2020年股指出现较大波动，沪深300指数下跌约5%，港股恒生指数下跌约3%，中概股出现了不同程度的下调。但今年，基金规模仍然出现了较大增长。特别是今年3月以来，即便市场出现调整，规模资金仍然在持续流入。

为什么会出现这样的情况?我们先看一组数据。2020年末，公募基金行业总规模约20万亿，目前约23万亿。这3万亿的规模增量，主要由主动管理型产品的规模增长贡献而来，此外是货币型产品。在主动管理产品中，又以多资产类基金、债券基金增长较多，尤其是主动权益基金。主动权益公募基金的业绩表现比较优异，为投资者创造了主动的超额收益。

我们从一组数据可以看到，当前市场分化较为严重：上证指数上涨约1%，中证800下跌约1%，但同期的偏股混合型基金指数上涨约9%，相对于指数超额收益很明显。今年以来，有76%的主动权益基金取得了正收益;约6成的基金涨幅超过5%，而且优秀管理人的业绩会更好。同时，90%以上的固收++产品取得了正收益，半数以上产品获得了4%以上的收益。所以，从表象来看，是业绩增长带来的规模增长。(注1)

从更深层次寻找原因，我们发现规模增长的主因并非客单价的增长，而是因为客户数覆盖率、渗透率在快速增长。过去十多年，整个基金行业户均规模的增长和客户数增长情况如下图所示：

在2007年牛市的时候，基金客户数第一次达到近一亿，这是一个亿的非货客户数;从2007到2018年，客户数基本上持平，但是在没有去重的情况下，基金客户数在2019年-2020年快速增长，所有的基金非货客户数简单叠加超过3亿，而去重后大概在2亿以上。可以说，正是客户数大规模的增长，使得整个基金行业规模在户均规模没有很大增长的情况下，依然持续扩张。

为什么整个基民的渗透率会大幅增长呢?我们认为这是低利率环境和刚兑打破所带来的最直接的变化。

过去几年，曾经获得居民财富大量配置的类刚兑产品逐渐退出历史舞台，低风险产品的收益率下行，房住不炒的共识逐渐形成。同时，我们看到权益类产品、其底层资产上市公司的估值越来越有吸引力，投资者的结构在不断优化，这些因素都让权益类产品长期投资收益率变得有吸引力，居民长期投资权益产品的性价比不断提升，而产品净值波动率也相对过去有所下降，所以在居民财富配置方面，出现权益投资比例不断上升的现象。

从这张饼图可以看到，在2020年的时候，200万亿居民财富中，股票投资约为20万亿，权益类基金5万亿，私募约4万亿，整体权益比例在15%左右，我们预计这个比例还会进一步增加。

突破管理边界才能满足客户需求

在目前环境下，对于基金公司而言，其实面临的挑战和压力非常大。资产管理行业现在面临的最大压力，不是规模增长乏力，而是面对大规模的客户需求，如何提升公募基金管理人或资产管理机构的管理边界。更准确地说，是在保持好管理产品业绩的状态下，管理的规模边界能否上升。

我们看到，在目前中国居民财富当中，非货币公募的配置比例只有3%，而美国居民非货币公募的配置比例约为24%，也就是说中美之间有8倍的差距。

再来看客户覆盖率，中国现在约有2亿的非货基民，占总人口14%，而美国非货基民占总人口30%以上，家庭渗透率占近半。

因此，无论从人均投资金额还是从客户数的扩张来看，公募基金行业都有非常大的空间。(注2)

跟海外机构相比，国内大部分的基金规模都处于几亿到几十亿之间，最大规模的产品能到千亿。但当规模快速扩张后，就会出现业绩不稳定或不持续的情况。然而在海外，很多资产管理机构的产品规模都很大，比如像资本国际的产品，管理规模达到将近2千亿美金。从这个角度思考，如果不突破管理边界问题，就永远无法满足客户对财富管理的需求。

基于上述的思考，我们觉得当前急需解决的就是基金行业要从过去以明星驱动的时代，走向体系建设的时代，要特别注重在理念、流程、团队、平台方面的建设。

可以看到，在过去中国整个基金行业的换手率是很高的，相比于国外，国内产品换手率约是国外同类型产品换手率的10倍数。(注3)从这个数据中可以看到，国内大量的投资者，甚至包括一些机构投资者，还是在赚博弈的钱。但是，需要认识到的是，赚博弈钱这种容量是很小的，真正能容纳和吞吐大资金的，是用基本面的方式来进行投资。这就涉及到一个理念的变化，即基金公司是否建立了基于基本面的深度研究，真正投资于优秀的上市公司，伴随公司的质地上升和盈利增长获取回报，这样才能吞吐更大的资金。

再来说说流程建设方面的问题。过去，公募基金采用的是个性化、差异化的运作方式，这是无法吞吐大资金的。因此必须把整个流程变得非常标准化，要向工业化的方式操作，不仅是投资和研究之间的衔接，所有的流程都要变得非常标准化。

再者，团队和文化的建设也非常重要。大家可以发现，几个优秀的人才简单地结合并不能爆发出很大的生命力，爆发力量的关键是在于优秀人才的长期沉淀和磨合。因为投资是一个信息获取和信息处理的过程，只有人才在一起，长期沉淀在一起，大家才能把信息传递损耗降低，得到一个无缝衔接。

此外，系统和平台建设也非常重要。系统和平台建设完备才能提升管理效率。

上述各项因素，都是为了高质量地提升管理边界，也就是前面所说到的，目前对基金公司而言“最大的挑战”。

还有什么可以帮助我们解决管理边界的问题呢?我们觉得是要把产品细分定位做好。当大家各自专注于不同风格、不同赛道方向的产品，自然能把整个管理边界做大。

需要注意的是，在做好业绩的同时，也要做好服务。因为我们看到即便有产品的良好业绩并不等于客户的持有体验：过去整个基金公司所提供的产品业绩回报是不错的，但是绝大多数客户持有体验并不好，一半以上的客户基本上在盈利和亏损之间徘徊。

对于基金公司而言，为了解决客户持有体验的问题，未来要重视对于数据的使用，做好客户画像和分层，分析客户投资行为，结合线上和线下服务手段，不断做好客户的陪伴，这样才能提升客户体验，这点需要我们跟其它合作方共同努力，来努力达到这一目标。

财富管理格局将有三个变化

接下来，我来谈一谈未来5到10年财富管理市场竞争格局的变化。

到2020年底的时候，整个金融资产规模是200万亿，我们认为，未来仍然有非常大的成长空间，无论是麦肯锡还是BCG的预测口径，我们都看到未来增速可能会在10%左右，五年后整个居民财富大概在320万亿。十年后，这个管理规模会超过500万亿，未来财富管理市场的竞争格局会呈现以下三个变化：(注4)

第一，整个行业的聚集效应和品牌认知进一步加强。无论是作为制造商还是销售商，都明显在向头部聚集。

出现这种聚集效应，一是因为客户选择变得越来越困难，当前市场上提供的产品非常多，公募基金就超过7000只，加上保险证券投资理财，加上私募还有1万多支，客户倾向于选择做容易的事情，所以能记住的品牌非常少。

二是因为市场会变得越来越有效，产品差异度会逐渐减小，在这种情况下，有品牌的供应商就能越来越多地赢得客户信任。(注5)同时，大规模的资金管理和品牌投入需要巨大的资源支撑，只有头部公司才能不断吸引更多优秀人才加盟，用巨额投入做好系统的平台建设，并进行品牌建设。

三是头部公司积淀的客户数据，可以赋能整个产品定制能力和服务能力。

第二，一些细分赛道仍然会出现龙头。因为客户需求是多元化的，竞争是差异化的，那么专注于做好一个领域，比如说专注于做好主动管理、或专注于做好渠道线上业务、或者专注于做好投顾业务都能产生效益，也都有机会成为细分赛道的龙头。

第三，无特色小公司艰难求生。对资产管理机构而言，会有大量实力较弱的小公司会处于艰难维持或逐渐被洗牌出局，竞争会比较残酷。

银证保基合作远大于竞争

再来谈谈基金公司和银行、证券、保险的关系。

第一，我们认为合作是远远大于竞争，大家产业链分工是不同的，银行、证券、保险是各自领域资金和客户的汇集者，处于产业链的上游。而基金公司作为中游产品制造商，二者之间是资金委托和受托关系或者渠道代销关系，分业经营银行保险在各自领域与客户发生衔接。

第二，几方共同构成了财富管理的图谱，客户财富管理需求是全景式、多元化的，股票、保险、基金都是客户不可或缺的财富管理的组成部分。

第三，即便银行理财、证券保险都在提供资管产品，但是产品差异化很明显。因为不同机构的资源禀赋存在差异。即便大家都在提供净值化的资管产品，但是产品风险收益特征、客户定位、容纳资金规模都不同。长期来看，大家是在不同赛道的竞争，而且，基金公司的产品，刚才我们谈到差异化的细分产品，很有可能构成其它资管机构设计产品底层的持仓，所以大家更是一种合作关系。

最后，关于招行、平安银行等在搭建财富开放平台，我认为这是一种非常好的合作共赢的模式。这调动了资产管理人的积极性，大家各自扬长避短，形成优势互补，过去银行是靠着自身为客户提供服务，但是现在创建了开放平台之后，吸引众多资产管理人的加入，我们共同为客户提供服务。

具体来看，银行提供是客户流量，运营的数据，平台的支持，资产管理人发挥自己对金融产品更深度的认知，可以更加直接地服务好客户。而且，我们认为开放平台引入外部的资产管理人之后，某种程度上相当于引入投资顾问的角色，淡化了过去产品销售的概念，更多是站在客户立场去考虑问题，更注重客户陪伴和服务，帮助客户提升持有体验，这样就更有机会把整个市场的规模持续良性地做大。

注1：数据来源：银河证券、wind，中欧基金整理，截至2021年8月12日

注2：数据来源：ICI，中欧基金，涵盖非货公募基金，国内非货人数为预估值

注3：数据来源：ICI，中欧基金整理，截至2020年12月

注4：数据来源：中泰证券研究所《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算》

注5：数据来源：Wind,截至2021年8月12日

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