艾小军：芯片板块近期持续上涨，后市空间还有多大？

摘要：

1、从基本面看，芯片行业景气度持续，板块分子驱动效应明显。从需求角度，美方对中国芯片、半导体产业的打压催生芯片备库需求;5G扬帆计划出台，解决方案、硬件等增加对芯片需求。从供给角度，国产替代不断进行，国家安全需要推动全国产芯片产业链，成熟制程预期逐步实现量产。

2、从政策面角度看，下半年货币政策总体较为宽松，对于科技成长股，分母驱动效应更加明显，芯片板块有望从中优先受益。

3、从财务指标看，目前中报已经披露，芯片行业ROE、营业收入增速、利润增速可观，行业景气度兑现，目前股价存在强支撑。

4、从估值角度，首先估值高低不是买卖资产的根本依据。目前芯片板块估值水平从绝对角度看比较高，但从历史分位数看，还是一个中间位置。另外，由于芯片行业盈利增速较高，采用一致预期计算预期市盈率，估值仍是一个适中的状态。所以每一次的回调过程中，针对我们看好的芯片这样的高景气赛道一定要坚定持基、持股的信心。尤其是过度调整的时候，还是要果断介入。

正文：

艾小军：今天我们再来聊一下芯片ETF(512760)的投资，最近市场的关注度还是比较高的，我们这个高景气的热门的赛道也是经历过一个短暂的调整，这一周我们的芯片ETF(512760)已经连续我看四天上涨，很多投资者也是在犹豫的过程中。

实际上行业投资景气度我觉得其实大家都非常的认可，但是分歧也有一些，近期我们的研究员、分析师发的集体看空芯片的二级市场，但是里面可能有很多的观点的分歧，包括比如说在消费电子，手机这一块出货量可能低于预期。但实际上下半年新的机型集中推出，包括苹果，iPhone13还是14应该是在今年的下半年推出，行业的景气度现在其实在产业链上面是在备货的。

从郑州的富士康的招工来看，他们推荐的奖励已经达到了一万多了，翻了很多，原来大概几千块，现在推荐工人进厂去满足苹果订单的生产需要，推荐功能的奖励我前两天看到大概达到16000元，其实反映了这个行业的景气度，我觉得我们资本市场会把一些人的观点放大化，对这个市场来看，我觉得正常，因为每个人都有他的观点，但是我们就要从把握行业景气度，以及去伪存真来做好自己的投资判断，我觉得这是我们在高景气度的赛道里面做投资可能大家都关注的。

包括我们的新能源、芯片，还有今天被误杀的军工，军工今天走势如果说是挖了一个“黄金坑”不一定符合，但是我觉得至少是送了一个“小金条”，上午大幅下跌的过程中，到五个点左右的跌幅，我觉得实际上是非常好的入场的机会。我们反复强调高景气度的三个赛道，它的趋势我是非常坚定的。

坚定在哪里?可能你把它放到整个目前中国经济所处的阶段，以及国内外的环境来看，这一定是一个非常能够持续的三个赛道。我觉得也是没有什么政策风险的，包括昨天军工的倡议书，实际上这个东西是有利于行业健康发展的。军工相比其他两个赛道来看，可能以公募基金为代表的这些机构的持仓目前还相对来说比较低一些，可能有非常多的一些游资在里面，在这种情况下，一个是他们对这个解读可能更加情绪一些，另外一个是给他们一个比较好的去做波段的机会。

回到今天的话题，关于芯片，我们简单的再过一下，因为反复跟大家交流。一个是行业的高景气度，这个景气度来源是几个周期叠加的，其实最大的我们也反复的强调了，是这个行业经营的政策背景发生了大的变化，尤其是美国无底线的施压中国的半导体芯片产业，导致目前整个国内外的行业，应该说产业链上面的，尤其是需求方，应该说是岌岌自危的。这种情况下面，大家从原来接近零库存的这种经营管理模式，转变到要有备库存的这种状态，带来的这个行业的景气。

这个可能也不是一蹴而就的，我们知道，每年半导体芯片全球市场四五千亿美金，我们现在的备库远远满足不了，其实我们现在看到的各个领域里面的“缺芯”还是在持续蔓延的。有一段时间，不管是国内还是国外，比如说在汽车用的芯片，由于比如说台积电，包括我们国内的中芯国际、华虹，它们产能的逐步达产或者扩产，或者台积电把产能转移到车用芯片，来满足汽车用芯片的燃眉之急，因为这个影响非常大，包括美国拜登实际上也是通过各种方式去施压，确实他们这个汽车产业也是非常大，但是我们看到仍然有非常多的汽车的工厂要么是缩减产能，要么是放假，实际上目前芯片的供给还没有缓解，“芯片荒”还是在持续蔓延的。

其他的领域，我觉得大家都知道我们国家在5G这一块的建设，下半年应该5G网络的招标重新开始，并且落地了，所以5G网络的建设带来的芯片需求也是可以预见到的。包括中国电信这两天的股价压力比较大，接下来还有移动在A股上市，它们融资主要的投向大家都看得到，包括5G网络，以及后面的5G的应用。

我们前面应该是在介绍通信ETF(515880)和计算机ETF(512720)的时候都特别提到了，工信部从今年开始，未来的三年有一个5G扬帆行动，这里面有非常多的5G的应用，因为是我们的触觉、视觉，这个都是离不开半导体芯片行业的。在之上比如说有一些行业的解决方案，有一些软件，还有其他的一些硬件，但是很多都是离不开芯片的，未来国内这一块我觉得需求还是会非常旺盛。

第三个层面我觉得是国产替代这一块。国产替代其实不用多说了，我觉得大家通过去看我们上市公司公布的半年报，尤其是国产设备在我们国内的这些产线上面的出货量实际上是在稳步的攀升的。国产设备的制程肯定没有办法说现在就能够完全达到28纳米，28纳米的产线目前还没有正式的量产，具体的进展前期的预期是今年会有一个量产。但是这个过程中，实际上是我们整个半导体芯片产业链的国内公司协同才有可能做到非美化的28纳米的量产，这里面包括材料、设备，这些都包括。

国产化我觉得也是非常重要的支撑这个行业未来高景气度的一个投资的大的背景，而且这个我觉得是非常坚定的，这个其实我觉得丝毫不值得去质疑、怀疑。可能有的公司走得快一些，有的公司走得慢一些，包括有一些质疑，比如说光刻胶，我觉得是对国产化进展的理解的问题，现在当然不可能做到比如说适配先进制程，比如说7纳米、14纳米或者EUV光刻机的这些光刻胶，但是我们在成熟制程上面会有一个逐步的产线的验证，可能逐步的也会有量产的，这个过程我觉得是可以看得到的。

其实这些东西是我们反复强调的芯片ETF(512760)投资的核心基本面的有力支撑，在投资上面，我们说的宏观的环境，其实这三个高景气赛道我们也是反复的强调了。今年下半年，市场预期，由于国外疫情的缓解，一个是自然免疫，其实是感染了新冠病毒自身获得抗体，另外一个方面是通过接种疫苗，这两个方面结合，因为他们大部分可能没有做到严格的隔离，逐步的他们达到群体免疫。

但是我们也看到，包括德尔塔毒株的扩散，近期境外的疫情又有趋于严重化的倾向，随着变异毒株的出现，疫情应该还是存在反复的。所以今天我们看到包括CNN也在报道，中国可能是唯一能够战胜德尔塔毒株的国家。

在疫情反复的过程中，今年上半年包括年底，其实就有很多的投资者担心中国经济今年上半年前高后低，上半年由于基数的原因经济数据非常的好。下半年一个是基数，另外一个是受境外疫情的影响或者说经济活动逐步的恢复，可能我们国家疫情管控的优势会受到一些影响，以出口为代表的很多行业会受到一些压力。

首先，我们应该是未雨绸缪地做了一些准备，我们在一季度是全球唯一的做了一些货币政策收紧的这种经济体，芯片、军工、新能源在一季度有回调，我觉得这是主要的原因。当然了，在这种情况下面，也有一部分获利的资金撤出，包括资金的配置转向其他的一些低估值的板块所带来的这种交易层面的一些压力。

下半年其实我们应该说在政策层面也留足了一些空间，为了应对疫情变化的这种情况下面，对我们国内的经济造成了一些冲击，所以我们看到下半年，包括从二季度开始，二季度当然有特殊的时间节点，一个是建党100年，所以整体不管是货币环境还是政治环境都是偏暖的。相应的，权益市场尤其是科技成长板块表现还是非常出色的，芯片ETF(512760)反弹的幅度还是非常的可观的。包括我们的军工，其实到昨天为止，今年从低点反弹也是超过40%的表现。

接下来，在下半年即使是按照之前大家的一些预期，我觉得我们其实对流动性不用太担心。现在又增加了变异的德尔塔，甚至还有拉姆达这种毒株的不确定性，我觉得首先对经济这一块有信心。虽然七月份我们看到包括社融以及经济增长的数据看起来非常的不好看，我觉得回到后面首先不会太悲观，即使在这种情况下面，我觉得在流动性上面也是有利于科技成长板块的。结合我们前面的行业的景气度和宏观的政策环境来看，下半年我们也是非常坚定的看好这个高景气赛道的。

这个行业的前景我是非常坚定的看好，以半导体芯片产业为例，首先大家都知道，我们的成熟制程，除了消费电子，还有比如说在我们通信的基站上面有少量的先进制程的芯片以外，大部分实际上不受这个影响，更多的可能是成熟制程，比如说40纳米、55纳米的这种制程，这个量的占比比较高。如果是在28纳米非美产线在今年年底能够量产，整个半导体产业链来看需求都是非常强劲的。

今天是8月24号，我们跟大家也是简单的看一下，其实有不少的公司已经公布了半年报，这两年随着这个行业的景气度，首先我们觉得盈利能力应该是大家非常关注的一个方面，因为现在我们是看半年报，从净资产收益率的角度来看，我们看到整个行业这两年盈利能力都有非常显著的提升。

芯片ETF的这些成分股的平均ROE，从去年的中报四五个点，2019年、2020年开始，因为这里面有一些成分股的调整，总体上应该大概四五个点、五六个点的ROE水平。到今年的半年报，已公布的这些公司的ROE水平八个多点，年化一下大概有十五六个点甚至接近二十个点的ROE，大概十五六个点会有，这个是盈利能力的显著提升。

比如说以一致预期来看也差不多，2021年的净资产收益率，现在这些成分股平均的ROE水平大概15个点，相比之前，实际上提升非常明显。如果是我们再看一下营业收入这一块的增长，今年的半年报已公布业绩的这些公司，营业收入目前平均的增速达到了接近80%，在去年、前年中报的时候大概都是三四十的水平。

从利润角度来看增速，这一块来看可能差异会更大一些，就是说增速更加明显一些。实际上我们最后要去看的话，因为这个里面有一些高的特别高，平均下来拿这个数据一定合理，但是我觉得整体的方向非常的明显，如果我们看平均的，我觉得大概平均下来利润的增速，现在很多公司可能相比去年上半年度的利润的增速大概有翻倍的增长，甚至有的更高一些。你去看一下权重股，基本上也是这个结论。所以这个是行业景气度通过中报的反应。当然，这些是已过去的，我们去看一致预期，包括我们前面讲到的净资产、盈利能力，如果看今年的一致预期，实际上我觉得这个结论不难得出来。

其实我们还是会提一下，因为大家也都关心估值的问题，实际上这些估值除非是极端的情况下面，我觉得对于我们的这些投资者投资在这个景气赛道，如果是前两个因素没有发生改变的情况下面，包括政策环境、行业的景气度，我觉得估值不是影响这个行业投资的关键因素。好像昨天顶流的基金经理也提到了，估值不是买卖资产考虑的主要的原因。

我们这里也跟大家介绍一下，我们看静态的，也就是说，已经公布中报的，会更新到我们中报的业绩来算它的滚动市盈率。到目前为止，看起来绝对的估值水平其实不低的。比如现在芯片ETF标的指数的静态估值达到了90多倍，但是它的历史分位数也只有50%。

如果看我们的一致预期，比如说到年底，净利润增速的水平是超过60%，或者说我们芯片指数2021年业绩预期的增速是超过60%的。如果是看到年底的估值，目前的估值水平也就是70倍。所以，在这种热门的赛道，如果是其他的政策环境不变的情况下面，现在不是风险偏好极度亢奋的那种环境，所以基本上也不太会到极端的估值水平，比如说超过95%以上的这种估值水平，就是历史的行业分位数。因为首先静态的也就是在50%，比如说以万得作为参考，它的危险系数相当于大概要到一百多的静态估值水平。估值水平相对目前来说，我觉得边际上面还是比较高的。比如说超过90%的分位数，我们可能要对这个行业谨慎一些。

首先前提是宏观的政策环境和行业的基本面没有发生大的变化的情况，这个大的变化是指消极的变化，积极的变化当然是有利于我们行业的投资。所以在这两个前提下面，我觉得估值水平大家可以做一个参考。

实际上目前来看，比如说以它的中位数来看，它的机会相对来说是在中位数以下，实际上我觉得很多投资者很难做得到，一个是相对来说市场比较悲观或者说受一些政策影响，被打压的情况下面，那种情况下面我们可能称之为逆向投资，真正的能做得到的其实非常少，我觉得更多的是去把握行业的趋势性投资机会。

所以，芯片ETF在这个时点，我今天利用这个机会来跟大家做一个交流。核心的观点，在2021年下半年，总体我们对宏观流动性的判断是有利于科技成长板块，芯片ETF的基本面的高景气度我觉得是确定无疑。全球的行业景气度是一方面，另外一个方面，我们要考虑国内的环境，以及国产替代的这种大的背景。在这两个前提下，我们非常坚定的看好芯片ETF的投资机会。

从表现来看，到今年为止，今年芯片ETF的收益大概不到40%，到今天为止是百分之三十七点几，我觉得行业的景气度，包括行业的增速完全没有高估，所以每一次的回调或者说投资策略上面，在这种回调的过程中，大家针对我们年初看好的三个高景气赛道一定要坚定持基、持股的信心，在每一次大幅波动过程中，尤其是过度调整的时候，还是要果断的介入。

有一句话叫“做时间的朋友”，当时私募大佬说的是“做时间的玫瑰”，我觉得我们可以确信无疑的是，在趋势向上的景气赛道里面坚定信心，每一次回调可以去果断地介入或者加仓，如果是短期涨幅过高，你也可以部分兑现收益。这是我今天跟大家交流的主要内容，我非常坚定地看好这几个赛道的投资机会，也祝大家今年取得非常理想的投资收益。今天交流就到这里，再见。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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