反弹了，能持续多久？

摘要：

1、目前看来伴随着上周五恐慌式的下跌及回升，二次探底差不多告一段落了，本周前几个交易日有可能会酝酿一波反弹。

2、三季度向后看处于比较纠结的状态，好的资产估值都不便宜，缺少进一步提升估值的催化剂，滞涨的资产则普遍各有各的问题，目前谈风格切换可能为时尚早。

3、内部来看还看不到出现系统性风险的可能，三季度主要的风险在美联储的政策调整。几个关键的时点依次是8月27日、9月3日和9月23日。

正文：

今日市场全面上行，上午白酒军工煤炭快速上行，带动市场人气，但随后白酒冲高回落，三剑客新能车、光伏、芯片快速上行，奠定上涨格局。下午市场稍有反复后市场所有板块全面上行，最终上证综指上涨1.45%，沪深300上涨1.4%，创业板指上涨3.16%。行业方面，国防军工、电气设备、机械设备涨幅居前，家电、房地产下跌。全市场成交额超过1.3万亿。

陆港通北向资金今天上午踊跃买入，下午逐步卖出，全天净流入18.31亿元。

来源：Wind

上周五证监会召开系统年中监管工作会议，易主席做了坚持稳中求进深化改革开放进一步推动资本市场实现高质量发展的报告，会议在下半年的工作方面，着重提到了为全市场注册制改革打牢坚实基础，推进资本市场对外开放，包括推动中美审计监管合作，支持香港资本市场稳定发展。这对稳定资本市场信心提供了很大帮助。

我们上周提到短期来看市场仍然存在整体二次探底的风险，但由于这波反弹力度较强，权重板块创新低的可能性不大，重点防范前期强势的科技成长板块是否会出现大幅回调。

我们上周还提到了往往存在先下跌先反弹，后下跌后反弹的特点，可以重点关注芯片ETF(512760)何时见底。上周五芯片ETF(512760)在市场极度恐慌中反而逆势上涨，也表明了活跃资金仍然有意愿逆势发动进攻。目前看来伴随着上周五恐慌式的下跌及回升，二次探底差不多告一段落了，本周前几个交易日有可能会酝酿一波反弹。

来源：Wind

但8月底一直到9月市场仍然处于一个非常纠结的状态。下半年比较清晰的主线一是以互联网反垄断、教育减负、继续贯彻落实房住不炒等为代表的减轻居民生活负担，促进共同富裕的一系列政策调整。在此之下，互联网、教育、游戏、医药、房地产等行业都可能会受到持续性的负面影响，制约其估值水平，甚至直接对企业盈利带来不利影响。

第二条主线则是经济增长的持续下行，基于社融存量同比增速对经济同步数据的领先效应，下半年经济压力仍然不小，再加上上半年的经济同比增长一部分依赖于去年经济低基数效应，下半年在低基数效应逐渐减退后，不排除经济同步指标会出现比较快速的下行，这可能也是7月中旬央行超预期降准的主要原因，8月披露的经济同步数据就大幅不及预期，尤其是消费数据不振。基于此，与经济基本面密切相关的如沪深300、消费、银行、需求驱动的周期板块都会产生一些压力，制约其估值水平。

这也是为什么我们此前一直推荐科技成长+上中游周期的主要逻辑，我们在此前提到是否存在风格切换时也提到过，风格切换往往基于基本面预期的转变，并且往往不是一蹴而就的，目前看市场风格的切换可能为时尚早。其实把影响偏负面的行业剔除后，真正能选的行业已经比较有限了。

随着8月底中报的披露完毕，三季度往往是机构调仓，进一步评估三季报和年报潜在机会的时点。现在主要的问题是，基本面比较好的行业都不便宜了。像成长确定性较强的三剑客新能源车、光伏、芯片，后续如果想要超越前高，要么需要基本面出现重大超预期的变化，要么则需要业绩进一步超预期，要么需要出现大量的增量资金。目前来看好像暂时还都看不到，那就需要一些时间来消化估值。

看市场的成交额，每天又维持在1.2万亿之上，如此大量的成交下必然会带来结构性的机会，基本面扎实的板块跌下来后，还会有资金愿意承接。在政策层面，不论是提前降准、下半年地方债放量发行等宏观政策上的逆周期调控手段，还是新能车、芯片等产业政策的持续性，还是对股票市场的政策支持，目前都呈现积极的态度，对稳定资本市场信心非常有利，后续来看，内部似乎看不到出现系统性风险的可能性。

有一种可能性是景气资产震荡调整。市值下沉后以高特精新小巨人为代表的中小盘股逐渐被机构发掘，但更多是个股机会，行业上比较分散，投资者也可以届时关注即将上市的中证500ETF(561350)。

三季度后续主要的风险在外部。月底即将迎来杰克逊霍尔全球央行年会，美联储主席鲍威尔要在年会上发表演讲。按照美联储的惯例，杰克逊霍尔年会是一个传递后续货币政策思路，引导市场预期的重要会议。今年以来市场一直关注美联储何时宣布减少其资产购买计划，即所谓Taper。杰克逊霍尔年会有可能是一个发出Taper信号的时点。

根据2013年美联储发出Taper信号后资产价格的表现，美债收益率大幅上行，美股也出现了杀估值的情况出现下跌，美元走强，带动大宗商品价格下跌，并对新兴市场汇率产生了压力，进一步导致新兴市场美元回流，资产价格下跌。整体来看造成了股债汇三杀，产生了较大波动。

与2013年相比，目前美国的基本面没有那么硬朗，受疫情和经济周期的影响，其经济指标增速已出现环比下行的迹象，最近披露的备受关注的消费数据也不及预期。由于这些负面冲击，目前市场对美联储何时Taper的分歧很大。如果8月27日上午10点(北京时间晚10点)鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话没有讨论Taper的时间点，那么下一个时间点是9月3日晚上披露的美国非农就业数据，继上期就业人数超预期之后，如果这期数据继续维持强势，也会加大美联储Taper的预期。再往后则是9月23日凌晨的美联储议息会议。

在此情况下，也不排除国内外资金打提前量提前减仓规避风险，本周三以后需要密切关注北向资金的动向。

由于外部的不确定性，三季度后续整体来看比较适宜的策略可能是逢低买入成长+周期，像成长板块中的新能源车(159806)、光伏50(159864)、芯片ETF(512760)、军工ETF(512660)基本面都很不错。通信ETF(515880)也存在基本面不断改善的预期。

周期板块中的钢铁ETF(515210)、煤炭ETF(515220)持续受益于减产带来的供求错配，有色60ETF(159881)、化工龙头ETF(516220)则受益于大宗商品价格高位震荡，新能源带来的需求。

短期来看，比较稳妥的组合是证券ETF(512880)、军工ETF(512660)和建材ETF(159745)。其中证券板块经历了漫长的下跌和筑底后，已经逐渐走出了一个周线级别的双底雏形。由于证券板块的高频数据都很好跟踪，成交额逐级抬升之下，证券板块的业绩非常强劲，与股价产生了较大背离。最近在市场调整时也走出了逆势行情，三季度值得重点关注。

来源：Wind

军工ETF则是成长板块中目前性价比较高的标的，历史上也走出过独立行情。建材ETF受益于下半年逆周期调控的基建项目预期，专项债上半年没怎么发行，下半年很可能会加速发行，为基建提供更多弹药。从总量的角度来看专项债弹药量有限，但建材ETF本身占比较高的水泥今年被杀过一波估值，存在估值修复的空间，很有可能借助基建预期走出一波估值修复。

此外，短期生物医药ETF(512290)和医疗ETF(159828)受集采等负面影响较大，但长期来看，医药板块是A股的常青树，往往找不到太多好的买点。历史上看受到政策性打压往往是阶段性的好买点。并且生物医药中的生物创新药、CXO，医疗中的创新器械和医疗服务也受益于国家限制仿制药和低端器械价格，鼓励医药领域创新的理念。在老龄化和居民收入提升的预期下前景广阔。

中期来看，对不愿意折腾的投资者，我们仍然推荐周期+成长的均衡配置，周期中可以关注钢铁ETF(515210)、煤炭ETF(515220)、有色60ETF(159881)、化工龙头ETF(516220)。成长来看一梯队是新能源车(159806)、光伏50(159864)、芯片ETF(512760)、军工ETF(512660)和通信ETF(515880)。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎

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