券商后市观察：市场风险释放已接近尾声，建议均衡配置，逐步左侧布局

最近一周A股下跌明显，沪深300跌3.6%、创业板指跌4.6%，7月1日以来市场整体走较弱，投资者对后市心存疑虑。不过随着上周中央定调“共同富裕”，结合当前宏观背景和微观企业盈利看，多数机构认为，本轮市场的风险释放已接近尾声，数下行空间可能有限。有机构认为，“宁组合”等高景气成长仍是配置主线，同时关注部分回调较多、估值已经具备吸引力的“老白马”个股。

投资者对政策的误读再次扩散，需要时间修正，内外部经济预期阶段性走弱，预计三季度是国内宏观经济的年内低点，市场流动性依旧维持紧平衡，政策和经济前景的分歧造成投资者行为紊乱，市场风险释放已接近尾声，坚持均衡配置，逐步左侧布局。

配置上依旧建议在成长制造和价值间保持均衡，成长制造板块内部高位切低位，并逐步左侧布局部分高景气的消费医药细分行业，适当参与金融板块估值修复。

上周市场最为重要的变化是7月经济数据明显低于预期、中央定调“共同富裕”。我们重申“轻指数，重结构”观点，在关注科技成长景气持续性的同时，自下而上关注前期回调较多、估值具备吸引力的部分“老白马”，配置上更加均衡。

目前增长下行趋势也正在得到更广泛预期，大部分商品价格下行趋势进一步延续。综合国内最新形势，市场可能要逐步重设下半年及明年的增长预期，在外围政策退出预期强化、中国增速趋降和产业监管政策担忧的背景下，可能要淡化对权益指数的整体预期，但考虑市场整体估值不高，指数下行空间可能也有限。结构层面上，增长预期重设意味着宏观政策可能延续稳中趋松，配置上我们认为可以进一步减配强周期板块，市场风格或仍会“偏向成长”。

最近一周A股下跌明显，沪深300跌3.6%、创业板指跌4.6%，7月1日以来市场整体走较弱，投资者对后市心存疑虑。我们认为，结合宏观背景和微观企业盈利看，今年类似2010年，下半场更精彩。借鉴历史上市场年度波动和牛市周期规律，未来半年市场仍充满机会。

海通证券认为：①统计显示，沪深300每年至少一次15%以上行情，今年宏观背景类似2010年，股市后半场望更精彩。②上市公司ROE望继续回升至22Q1，市场估值水平和情绪指标尚可，本轮牛市尚未走完。③市场从独乐乐走向众乐乐，兼顾智能制造和传统中下游制造，并注意洼地行业，如券商等。

上周市场对政策风险扩散的担忧再起，但市场在经历7月底的冲击后已逐渐重构与完善风险预期，本轮调整幅度明显收窄，风险冲击影响再而衰。信用风险方面，8月17日中央财经会议再提“统筹做好重大金融风险防范化解工作”，我们认为未来防范化解信用风险将更注意节奏和力度，叠加市场的学习效应未来冲击有限。风险预期可控下，更应乐观看待分母端的宽松节奏。8月LPR未动但MLF仅缩量1000亿，当前政策“稳”中偏宽。往后看随着四季度经济下行压力加大，以及流动性缺口边际扩大，降准、“不对称”LPR降息均存可能，宽松节奏有望超预期。

重点行业推荐：1)券商/银行/地产;2)新基建;3)产业周期向上：新能车/锂电/光伏/设备;4)周期成长品种：玻璃/轮胎/建材/钢铁等。

在存量市场之下，诸多不确定性因素仍有待落地，市场缺乏核心主线拉动。正如此前强调的，当前A股是一个存量市场，市场成交额持续维持高位，但行业之间相关性处在历史低位，这反映了行业轮动很快，市场缺少核心主线，波动明显加大。

尽管市场赚钱效应比较差，但是热度依旧不减，成交额持续超过万亿，市场呈现2018年那样的单边熊市概率较低。造成这种市场格局的核心原因是，诸多不确定因素仍有待落地，比如美联储缩减QE节奏、我国财政发力的力度、全球经济复苏的驱动力、消费和新能源板块的相对景气变化等。当前市场在等待更多的确定性信号，因此短期内缺乏主线及波动加大的存量市场结构难有破局。

关于市场整体，A股新常态背景下，指数慢牛但分部牛市常态化，我们认为：以2-3周的时间维度，市场整体处在结构切换的震荡整理期，代表半导体和应用端的科创板将接棒电动车，迎来趋势性行情。更进一步，结合先产品再应用的运行节奏，接下来，半导体率先接棒，应用类左侧蓄势。近期科创板调整性质类似19年4-5月的创业板，是牛市起步初期的正常休整，短期震荡带来布局良机，随着8月底中报落地，9月转折向上。

从产业线索，关注半导体，特别是科创板中的半导体优质龙头。这批公司上市基本未满2年，具体次新红利，也即股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

与此同时，深挖专精特新小巨人。专精特新中小企业，是指具备专业化、精细化、特色化、新颖化优势的中小企业，这批公司长期深耕细分市场，创新实力强、市场占有率高、掌握核心技术，处于产业链供应链的关键环节，对补链强链、解决“卡脖子”难题等具有重要支撑作用。

A股微观结构的问题再次发酵。当前A股前5%个股成交额占比为43.3%，略低于触发大波动的阈值，A股微观结构仍未健康。上周触发A股“热门股”微观结构调整的主要原因在于：政策不确定性加大(更偏结构性影响)以及7月中国经济增长相关的投资消费均不及预期，不同于2月美债利率快速上升对分母端总量影响，当前A股仍不存在系统性风险，存在结构性机会，而近期跌幅较大的大盘成长股压力仍存。

建议关注中报业绩(预告)修复的科技制造业，辅以部分基建受益品种。建议继续配置“市值下沉”——(1)“政策+技术+供需缺口”多轮驱动的新能源车(锂/隔膜)/光伏;(2)“人少”+产业政策倾斜的成长扩散(军工);(3)成本压制缓和+需求边际变化的制造业(工程机械/水泥)。

上周北向资金净流出104.91亿元，其中连续两个交易日外资净流出超100亿。外资大幅流出的因素中，有部分为短期扰动因素，往后看长期外资流入趋势不会改变，何况当前外资流入A股的进程才刚刚开始。在“共同富裕”的框架下，政策层面对“效率与公平”的关系有一定的调整，重点在于“效率优先”的前提下，提升“兼顾公平”的力度。但这是一个具备长期性、艰巨性、复杂性的过程，政策的调整将会是循序渐进的。

具体到行业配置上，建议关注：“新能源产业链(电气设备、有色、化工等)、新基建(智能交通等)、军工”等。

主题投资关注：“碳中和(绿色产业)内涵拓展、鸿蒙主线”。

在当下市场中，过往的公募基金和北上资金两大主流机构形成的稳态结构正在受到冲击，旧的基本面格局已经打破，而新的变化正在开始。我们建议两种方式布局未来的积极因素：一是在估值低的地方等待基本面的改善;二是在PPI上行为指示的景气改善且估值合理的地方，等待需求的进一步回升。

上周市场大幅回调，系周二中央财经委会议强调要处理好稳增长和防风险的关系，引起了市场的短期恐慌。我们认为，下半年总需求开始逐步回到内生增长轨道，增速放缓，叠加信用风险尚未完全消解的情况下，下半年流动性有望实现风险可控下的边际宽松。美联储政策收紧的预期提升，或将导致美股短期调整压力，但对A股影响有限。此外，基金份额在历史高位、MSCI等海外长期资金入市、社保基金等国内长期资金入市、地产调控下居民财富搬家等，资本市场增量资金潜力广阔。

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