国泰ETF组合今年战胜沪深300指数22.92%，7月关注科创创业ETF、化工龙头ETF等——国泰ETF资产配置月报202107

1.国泰ETF轮动组合今年战胜沪深300指数22.92%，7月建议关注科创创业ETF、化工龙头ETF等产品

1.1 近年来国内指数基金快速发展，ETF规模占比超过一半

截至2021年一季度末，国内指数基金数量达到969只，规模合计1.53万亿，其中ETF产品数量416只，规模合计8592亿元(不含ETF联接基金)，占全部指数基金总规模的一半以上。

1.3 国泰基金在行业ETF领域布局较多，重点行业均有覆盖

在全市场ETF管理人中，国泰基金是较早发行ETF的管理人之一，也是管理规模最大的ETF管理人之一。截至2021年6月底，国泰基金旗下股票ETF产品数量达到24只，规模合计771亿元。

1.4 6月ETF组合战胜沪深300指数4.28%，今年以来累计超额22.92%

报告《基于国泰基金权益ETF的资产配置策略——指数基金资产配置策略系列之三》中，我们从景气变化、分析师预期、资金流入、微观交易结构等维度，构建了基于国泰基金A股股票ETF标的指数的ETF轮动策略，从历史表现来看，该策略表现较为出色。

2021年6月，国泰基金ETF轮动组合上涨2.26%，同期沪深300指数下跌2.02%，轮动组合相对沪深300指数超额4.28%，今年以来累计超额22.92%。

1.5 7月份建议关注国泰科创创业ETF、化工龙头ETF、钢铁ETF等

根据最新数据，模型对各标的指数打分如下所示。7月份建议关注的基金组合为：国泰中证科创创业50ETF、国泰中证细分化工产业ETF、国泰中证钢铁ETF、国泰中证医疗ETF、国泰中证细分机械设备产业ETF。

2.附录：基于国泰基金权益ETF的资产配置策略

2.1 基于国泰基金ETF产品构建轮动组合

国泰基金权益ETF规模庞大，且主要赛道均有布局，特别是行业ETF产品布局齐全，是资产配置的重要工具性产品。我们以国泰基金旗下A股股票ETF产品为投资标的，构建了基于国泰基金ETF的轮动组合。

指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，根据华西金工对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一;中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义;微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。

2.2 估值：指数层面估值因子的影响要远逊色于盈利情况的改善股价波动主要来自于盈利的波动和估值的波动，其中，盈利的边际变化是核心影响因素，通常受到行业景气度、公司经营能力等多重因素的影响;而估值则主要受到市场风险偏好的影响。在个股层面，估值和盈利都能长期贡献正超额收益，但在行业或主题指数层面，估值因子的影响要远逊色于盈利的改善。

2.3.1 盈利：对标的指数构建统一可比的景气变化因子

对于不同宽基、行业、主题指数，由于成分股分布的不同，直接对比会存在较大的取样偏差，因此，我们在构建盈利因子时均考虑业绩的边际变化情况。

对于每一个指数样本，我们按照整体法计算其核心盈利指标，并通过自身历史标准化处理，得到指数的盈利边际改善情况。

2.3.2 ROE的边际改善程度预测效果较好

指数ROE的同比或环比提升，代表着成分股整体盈利能力的改善。从历史表现来看，ROE_TTM的环比变动指标，以及单季度ROE的同比变动指标，在不同标的指数间均有较好的区分能力。

2.3.3 营业利润环比增速相对而言表现更加亮眼

营业利润TTM环比增长率、归母净利润TTM环比增长率表现也较为出色，且在未来三个月内表现都相对较好，可见业绩的边际改善在未来较长时间内都会产生较为明显影响。

2.3.4 合成之后的景气度变化因子具有较好的区分能力

上述四个指数景气度因子之间具有较高的相关性，我们按照等权方式将其合成，并在国泰ETF标的指数内测试，可以看到合成后的景气度变化因子具备较好的区分能力，多头指数组合长期来看能够明显战胜空头指数组合。

从最新景气度得分来看，中证钢铁、细分化工、中证煤炭、上证指数、细分机械等指数景气度得分较高。

2.4 预期景气度：分析师一致预期可作为基本面景气度的有效补充

基本面景气度因子虽然表现较好，但由于数据更新频率较低滞后较为明显，特别是三季报披露后留有较长的空窗期，分析师预期数据可以作为有效的补充。

在个股层面，分析师预期数据在A股市场具有非常优秀的alpha能力，我们通过对标的指数成分股一致预期净利润/ROE按照流通市值加权方式合成指数一致预期指标，进而通过环比变化来观察分析师预期景气度的边际变化。

2.5.1 资金流：北向资金持仓市值超过两万亿元，对A股市场影响明显

自沪(深)港通开通以来，北上资金连续大幅流入A股市场，截至2020年底，北上资金合计净流入规模达到1.2万亿元，持仓总市值达到2.3万亿元，北上资金对A股市场风格、行业的影响日趋显著。

2.5.2 北向资金近期加大增持中证500、创业板指等成分股

北向资金长期偏好低估值高盈利板块，近两年来在电气设备、机械设备等行业上增持明显。

核心指数权重股方面，北向资金在上证50、沪深300等指数成分股的占比在下降，大幅增持了中证500、创业板指等成分股。

2.5.3 北向资金净流入因子具有较好的区分能力

我们通过计算北向资金在各标的指数成分公司中最近一个月/最近一周净流入金额，进而可以得到在各指数上的边际流入流出幅度，我们发现该指标在不同行业指数、主题指数甚至宽基指数之间都具有非常明显的区分能力。

根据最新北向资金因子得分，中证全指软件指数、科创创业50指数、中证医疗等指数得分靠前。

2.6.1 微观交易结构：指数层面动量效应存在而且持续时间较长

此外，在微观交易层面，我们发现尽管在A股市场上整体表现出反转效应，但是在指数层面，动量效应更为显著。

对于短期内出现大涨的行业，我们认为其延续性相对较弱，而缓慢的累积式上涨，后续延续性可能更强。我们在夏普比率的基础上，剥离掉区间最大涨幅来进一步刻画动量延续性。

2.6.2 动量延续性因子具有较好的区分能力

基于最近6个月动量延续性与最近12个月动量延续性因子，我们在国泰ETF标的指数样本范围内测试，可以看到长期来看动量延续性因子的区分能力也较为突出。

根据最新数据来看，家用电器、CS生医、细分化工、上证指数、中证医疗等指数动量延续性得分较高。

2.7 结合多维度信息构建国泰ETF轮动组合

我们基于上述景气变化、分析师预期、资金流入、微观交易结构等维度对国泰基金A股股票ETF标的指数进行选择和配置，由于部分ETF上市较晚，在产品上市之前我们选择相应标的指数作为替代。

我们按照月度频率调整，每期选取综合得分最靠前的四分之一产品构建ETF精选组合，从历史表现来看，国泰ETF轮动组合相较于全部ETF等权组合具有明显的超额收益。

3.风险提示

量化模型基于历史数据计算，未来可能存在失效风险。

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