路维光电新三板退市冲科创板IPO 重资产模式等桎梏下如何破局？

近日，深圳市路维光电股份有限公司(下称“路维光电”)科创板IPO获上交所受理，本次拟募资4.05亿元。

图片来源：上交所官网

营收增长，净利润连续为负

公司自成立至今，一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移图形的基准和蓝本。

图片来源：公司招股书

财务数据显示，公司2018年、2019年、2020年营收分别为1.45亿元、2.18亿元、4.02亿元;同期对应的净利润分别为-196.60万元、-4,441.24万元、-196.83万元。

公司拟选取的上市标准为《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第(一)项的规定，即预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

本次募投项目投资总额40,505.26万元，拟使用募集资金投入金额40,505.26万元，按轻重缓急投资于以下项目：(1)高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目;(2)路维光电研发中心建设项目;(3)补充流动资金。

挂牌期间存在资金占用、转贷等情形

路维光电曾在新三板挂牌，2015年9月15日挂牌，2019年2月25日起终止其股票挂牌。

值得一提的是，在挂牌期间，公司在信息披露、董事会和股东大会决策方面的合法合规性存在瑕疵。公司坦言存在实控人资金占用、关联方资金往来、“转贷”等情形。

2017年12月，公司实际控制人杜武兵向成都路维借款280万元;2018年1月，杜武兵向成都路维借款500万元。2019年9月，杜武兵已归还上述借款780万元，并按照4.35%的年利率支付借款利息56.62万元。

为满足银行开立信用证要求，成都路维与路维电子、东光星科技、柏建星科技存在关联资金往来，该等资金往来无实际业务交易实质，但周转时间较短，未损害公司的股东的利益。

为满足公司日常采购存在小金额多批次的支付需求，公司通过关联方东光星科技、柏建星科技进行“转贷”。

上述资金占用、关联方资金往来及“转贷”在挂牌期间均未履行董事会和股东大会的决策程序，且在信息披露方面存在瑕疵。

对此，路维光电也坦称自己存在内控风险。

报告期内，公司曾发生过转贷、关联方资金占用、不规范的关联往来等事项，内控曾存在一定瑕疵。公司通过建立健全内控制度、尤其是规范资金相关的财务管理制度，进行了系统整改。

随着公司业务发展和本次发行后募集资金投资项目的实施，公司经营规模将进一步扩大，进而对公司经营管理、内部控制等方面的能力提出更高要求。如果实际控制人利用其控制地位对公司生产经营决策、人事安排等重大事项实施不正当影响，或者公司不能合理优化内部组织结构、严格执行内部控制制度，则可能影响公司运营效率，存在损害公司及其他股东利益的风险。

图片来源：公司招股书

截至本招股说明书签署日，杜武兵直接持有公司31.7420%股份，通过路维兴投资控制公司10.1478%股份，合计控制公司41.8898%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。

重资产模式如何突破？

路维光电坦言公司存在与国际先进水平技术差距扩大或技术替代、重资产经营、客户相对集中等风险。具体看来：

(一)与国际先进水平技术差距扩大或技术替代的风险

公司所处的掩膜版行业属于技术密集型行业，需要深入理解下游客户的技术需求并生产出定制化的掩膜版产品，在光阻涂布、激光光刻、显影、蚀刻、脱膜、清洗、缺陷处理等主要生产环节需要积累大量的工艺经验，不断进行技术攻关。

国内的掩膜版产业与国际竞争对手相比起步较晚，经过努力追赶，现阶段已与该等领先企业在新品推出速度、产品性能等方面差距逐步缩小，但技术实力仍然逊于国际领先企业。公司通过多年的自主研发及技术积累，成功突破G11超高世代掩膜版和高精度半色调掩膜版的制造技术，打破国际厂商在上述产品领域的长期垄断，并持续推进半导体掩膜版产品的技术革新与产品升级，为我国平板显示和半导体行业产业链国产化提供配套支持。在未来持续提升技术能力的过程中，如果公司不能准确把握行业技术的发展趋势，或研发项目未能顺利推进，可能与国际领先的掩膜版企业竞争差距扩大，公司将无法持续保持市场竞争力，从而对公司的经营产生重大不利影响。

目前全球范围内平板显示、半导体、触控等行业基本都采用掩膜版作为基准图案进行曝光复制量产，无掩膜光刻技术精度及效率较低，主要用于电路板行业。随着科学研究的进步，不排除掩膜版行业出现新的无掩膜光刻技术对原有的工艺技术形成替代，从而产生技术替代风险。

(二)重资产经营风险

掩膜版行业为资本密集型行业，生产设备等固定成本投入较大，报告期内随着公司经营规模扩大和产品结构升级，公司投资建设了8.5代、11代线，各期末固定资产规模总体呈上升趋势，账面价值分别为8,158.91万元、69,594.42万元、72,671.03万元，其中2020年末机器设备原值已达到67,604.55万元，各期机器设备计提折旧金额分别为1,130.22万元、4,413.41万元、6,154.42万元。

此外，公司为购置上述高价值产线，增加债权融资超过4亿元，财务费用亦快速攀升。

目前公司固定资产使用情况良好，核心生产设备产能利用率逐步提高。但如果未来出现下游客户需求减少、尤其是高世代掩膜版订单不饱和等情形，将可能导致公司产能利用率不高，高额的折旧等固定成本侵蚀利润，从而产生经营业绩下降的风险。

(三)主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险

公司的主要原材料采购相对集中，主要由于中高端石英基板材料尚依赖进口所致。报告期内，公司向前五大供应商采购原材料的金额分别为5,840.71万元、16,957.16万元及15,397.08万元，占当期原材料采购总额的比例分别为82.57%、86.03%和83.47%。掩膜基板供应商数量较少，但供应相对充足。公司的主要生产设备光刻机亦均向境外供应商采购，且供应商集中度较高，主要为瑞典的Mycronic、德国的海德堡仪器两家公司。

未来如果公司主要供应商的经营状况、业务模式、交付能力等发生重大不利变化，短期内将对公司的正常经营和盈利能力造成一定程度的影响;若未来公司不能够及时采购到国外的核心生产设备及掩膜基板，则会对公司持续生产经营产生重大不利影响。

(四)主要客户相对集中的风险

报告期内，公司向前五大客户合计销售金额分别为6,706.35万元、12,200.56万元和26,488.51万元，占各期营业收入的比例分别为46.25%、55.89%和65.94%，其中面向第一大客户京东方销售金额分别为2,837.03万元、4,609.63万元、13,581.63万元，占各期营业收入的比例分别为19.57%、21.12%、33.81%，其2020年底纳入合并范围的中电熊猫在2019、2020年向公司采购规模分别为1,395.97万元、3,584.90万元，占当期营业收入的比例分别为6.40%以及8.92%。公司的客户集中度日渐提高，主要由于公司面向平板显示行业的产品销售增长较快，而该等领域下游核心客户较为集中所致。如果未来公司主要客户的经营状况出现不利变化或主要客户对公司产品需求下降，将可能对公司业务经营和盈利能力造成不利影响。

(五)毛利率波动的风险

为顺应掩膜版行业高精度、大尺寸的发展需求，抓住平板显示产业转移催生的掩膜版国产化这一历史机遇，公司投入近6亿元建设高世代掩膜版生产线，随着产线投产及产品升级，固定资产折旧等固定成本骤增，而产能利用水平存在一个爬坡过程;同时在高世代掩膜版领域尚存在一定程度的价格竞争，因此，2019年公司毛利率水平大幅下降，2018-2020年，主营业务毛利率分别为39.65%、21.43%、23.14%。

鉴于公司的高世代掩膜版尚处于成长期，为提升与关键客户的合作粘度、持续获取市场份额、实现进口替代，采取有竞争力的定价政策具有必要性，随着11代线掩膜版产销规模扩大，平板显示掩膜版的盈利能力将逐步增强。

未来如果出现行业环境及客户需求变化、产品销售价格持续下降、公司战略方向调整、市场开拓能力下降或成本管控能力不足等不利因素，公司将面临主营业务毛利率波动的风险，影响公司的经营业绩。

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