广发基金李耀柱的投资经：跨市场优选持续进化企业

过去，港股是出海投资的“桥头堡”，是大多数普通投资者难以触及的陌生地带。如今，随着陆港互通，南下资金不断流入，内地越来越多的优秀企业到港股上市，港股与A股的距离不断拉近，共同构成了配置中国优质资产的重要阵地。

在这样的背景下，A+H渐成投资“标配”。比如，很多老基金修改了基金合同，把港股通标的纳入投资范围。现在发行的新基金，即使名称不带“港”字，不是重点投资港股的基金，基金合同中也会约定有一定比例(例如0-50%)的资产可以投资于港股通标的。

但相对A股基金经理而言，具备港股投资能力的基金经理并不太多，在A股、港股均有涉猎且有良好业绩的基金经理相对更少。今天，我们要介绍的广发基金国际业务部负责人李耀柱，就是一位具有全球视野的基金经理，他在沪港深三地精选成长股，取得了不错的业绩。

一、机构认可度高的港股基金经理

李耀柱现任广发沪港深新起点、广发科技动力、广发全球精选等基金的基金经理。其中，任职超两年的基金是广发沪港深新起点、广发科技动力。

其中，广发沪港深新起点是一只A股和港股通标的投资占比均为0-95%的股票型基金(最低股票仓位80%)。李耀柱自2016年11月起管理，迄今已有4年半左右。他的港股投资能力，从这只基金的历史表现可见一斑。

1.长期高仓位，并重配港股

2017年以来，广发沪港深新起点A的权益仓位最低值为86.75%，最高值为92.87%，仓位波动区间小，且港股配置占比较高，尤其是在2017年及近一年港股上涨时期。

2.长期跑赢业绩基准，表现优于同类基金

根据海通证券研究报告，李耀柱于2016年11月9日开始管理广发沪港深新起点，去除三个月建仓期，自2017年2月初截止2021年4月底，产品累计收益115.6%，超越业绩基准(35.9%)79.8%，超越恒生指数91.8%。

根据海通证券研究，李耀柱在管理广发沪港深新起点期间，各季报披露的股票仓位保持在80%以上，且港股投资占股票市值的比例绝大部分季报均保持在70%以上，因此，海通证券将2016年11月2日以前成立的、2017Q1-2021Q1期间季报平均权益仓位在60%以上，且70%以上权益仓位投资港股的主动管理基金作为广发沪港深新起点A的可比公募基金样本，称之为其同类基金。

海通证券在报告中指出，从业绩数据来看，李耀柱在广发沪港深新起点A任职期间，业绩弹性好;长期超额收益优秀，风险调整收益高，相对于恒生指数超额收益明显，体现了基金经理优秀的港股投资能力。

3.机构认可度高

据Wind统计，以2020年末的资产规模及机构投资者持有份额占比来看，广发沪港深新起点是所有名字中带“港”字的基金中，仅有的一只“资产规模大于50亿元”且“机构持有占比在90%以上”的基金。

4.以TMT为核心，构建了扎实的能力圈

根据基金中报和年报，李耀柱在港股市场的行业配置较为分散，TMT板块属于基金经理核心能力圈，权重始终高居前2位。除此之外，在可选消费、医疗保健、材料3个行业上配置权重也较高，早期还重配过金融行业。

5.港股选股能力突出

根据海通证券研究，以恒生综指为基准，李耀柱的港股重仓股中所有一级行业分类中，股票平均季度超额收益均为正。所有行业上的季度胜率均超过50%，在基金经理投资的核心行业，例如信息技术、医疗保健、可选消费中，基金经理的胜率均超过75%。

二、全球化视角优选可持续进化企业

那么，李耀柱的港股投资能力是如何培养起来的呢?我们从李耀柱的履历聊起。

首先，海外的求学以及早年的研究经历，让李耀柱较早地接触到了国际先进的研究方法，并培育了以全球视角进行投资的理念。

李耀柱是香港科技大学金融数学与统计硕士，2010年毕业后加入广发基金，担任中央交易室交易员、投资经理助理;2014年8月起，担任国际业务部基金经理助理和港股研究员，主要研究海外科技和互联网行业。2015年12月起担任公募基金经理，2016年11月起管理主动权益类基金。

其次，李耀柱偏好于自上而下和自下而上相结合，从全球视角出发，寻找有持续进化能力的优质成长股。

自上而下方面，李耀柱强调以全球视野进行产业比较和产业趋势的挖掘，在那些具有长期发展空间的产业链中寻找中长期优质标的。他认为，通过全球产业比较的角度，能够更全面地去衡量优质公司在全球的稀缺性，更容易理解优质公司的资产定价。

自下而上部分，李耀柱关注企业的长期进化能力，重点关注企业经营环境、生意的本质、人才管理。生意的本质和经营环境能反映出企业的商业模式、竞争格局，企业经营的人才管理，则关系到企业的持续成长能力。

第三，李耀柱注重对公司基本面的深度研究。只有对基本面有足够信心，才能坚定持有。

李耀柱认为，做好投资这件事，核心是做深度研究，加深对行业和公司的理解。“通过调研访谈和行业分析，我们对公司的经营情况、经营效率、所在行业的竞争力进行全面研究。在此基础上，团队内部再进行充分而深入的讨论，希望研究能尽量贴近事实，对上市公司及所在行业有更加前瞻而深入的理解。”

三、A+H配置  科技领域护城河深厚

港股与A股之间存在一些差异，包括投资者结构、流动性、市场偏好等，因此，对于沪港深基金而言，考验的不仅是基金经理的港股投资能力，还有A股投资水平。那么，李耀柱在A股的成绩如何?

我们可以通过广发科技动力来分析。这是一只股票型基金，股票最低仓位为80%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。即，配置以A股为主，港股为辅。

1.高仓位，港股+A股有机配置

与广发沪港深新起点类似，广发科技动力成立以来基本保持高仓位运作，大多数时间高于同类产品平均，显示出基金经理淡化择时的投资理念，同时，A股资产的占比大于港股。

2.大幅跑赢业绩比较基准，超额收益明显

根据海通证券研究，自产品成立以来(去除三个月建仓期)，截止2021年4月底，广发科技动力累计收益118.9%，在2年多的时间内超越业绩基准(37.4%)81.5%。

根据海通证券研究，广发科技动力在市场指数上涨时更具弹性，市场指数下跌时相对稳健。以中证800作为市场指数，按照日收益率分别计算基金与市场指数在市场上涨/下跌期间的日均收益，并计算其比例，分别称之为“上涨捕获比例”和“下跌捕获比例”。截至2021年4月底，李耀柱的上涨捕获比率为104.5%，下跌捕获比率为92.1%。

3.聚焦科技，长期成长

根据中报和年报的持仓数据，广发科技动力自基金成立以来，持仓集中在TMT板块。尤其是2019年以来，权重基本在70%以上，而TMT板块的成长性又较为突出。具体到行业来看，在重配TMT板块的情况下，基金经理会在细分行业，如电子和计算机行业之间进行一定切换。

四、跨市场精选个股  与优秀企业共成长

李耀柱在A股和港股均锻造了较好的投资能力，或许与他的投研之路是从研究海外优秀企业起步。用他自己的话说，是直接提升了他的“审美标准”，并让他在研究国内企业的时候有了更丰富和多元的视角，“中西结合”优选标的。

“时间是人类最大的财富，投资要与优秀企业共同成长。”李耀柱认为，不同市场之间存在风格和偏好的差异，但共性在于优秀的公司长期看能为股东带来较好的回报。因此，投资的重点不是选择A股还是港股，而是选择投资什么行业，投资什么公司。

6月9日至18日，拟由李耀柱担任基金经理的新基金——广发沪港深价值成长混合(A类：011637C类：011638)将在交通银行、广发基金直销等渠道发行。

根据基金合同，这只产品的股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票不低于非现金基金资产的20%且不超过股票资产的50%。仓位具有一定的灵活性，对于港股和A股的配置比例的约定，有助于确定明晰的基金风格特征。

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