营收高增五年难解股价疲软魔咒，“红人经济第一股”天下秀怎么了?

近年来，随着互联网科技的飞速发展，人们的购物消费向线上转移，电子商务渐趋主流。互联网营销也在这时开始走俏，依托名人、明星、KOL等营销引流的“红人经济”应运而生，而天下秀(600556.SH)正是瞄准这一市场，紧抓风口实现异军突起。

作为“红人新经济第一股”，天下秀傲然晒出业绩财报!

2021年一季度，天下秀实现营业收入8.51亿元，同比增长了58.73%;归属于上市公司股东的净利润8288.36万元，同比增长了48.46%，业绩表现不同凡响。与之相得益彰的是公司2020年报，报告显示，天下秀在2020年实现了30.60亿元的营业收入，增幅54.78%;归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，增幅为14.26%;扣非净利润3.73亿元，同比增长47.8%。

对于公司亮眼的财务数据，市场反响也很积极。财报披露当天（即4月20日），天下秀开盘半小时即涨停，收盘价10.96元/股，涨幅10.04%，市值达到198亿元。

与财报披露当天股价表现不同的是，天下秀股价近一年来表现萎靡，从24.6元/股高位走起下坡路，如今更是徘徊在10元/股上下，市值也从曾经的400多亿元降至不足190亿（截至4月23日收盘），缩水超过五成。虽在近期财报刺激下，公司迎来单日上涨，但随后三天再遇连跌。

股价长期疲弱，天下秀究竟有何难言之隐?

收入增速连续五年超50%

所谓红人经济，是依托名人、明星、KOL等红人群体，基于去中心化粉丝互动关系下产生的购物消费、娱乐体验、广告营销、数据服务、内容生产等瞄准粉丝个性需求的商业经济体系。红人经济目前最主要的变现方式是广告营销和直播电商，关联产业规模已超万亿。

红人作为连接广大商家、内容平台、消费者用户的核心纽带，不仅是一种营销资源，更是一种全新的生产力要素，已逐渐成为移动互联时代主要的流量中心和连接节点。根据商务部数据监测，中国拥有近2000万网络零售店铺和超过7亿的互联网消费者人群。在个性化消费的时代，越来越多的消费者通过红人(内容创业者)认知品牌、认可品牌、消费品牌。

天下秀也是红人经济大背景催生的时代产物之一，公司定位系一家立足红人新经济领域的平台型企业，核心服务对象为红人(内容创业者)、MCN(红人经纪公司)、品牌商家、中小商家，致力于用技术驱动去中心化的红人新经济的新型基础设施建设。换言之，天下秀做的是撮合红人与商家的“中介”生意，借助大数据平台的“东风”更是如虎添翼，业务体量及营收规模持续高速增长。

天下秀年报显示，2020年实现了30.60亿元的营业收入，同比增长54.78%。公司主要收入来源于WEIQ红人营销平台(下称：WEIQ平台)为商家提供在上的数据服务，其次为红人经济生态链创新业务。

其中，毛利率较高的红人营销平台业务实现29.61亿元收入，较上年同期增长52.61%，但与之对应的营业成本增长61.22%，毛利率下滑至23.55%，较2019年减少了4.08个百分点;此消彼长，作为第二业务的红人经济生态链创新业务实现营收9927.98万元，同比增长了168.05%，虽然毛利率不高，仅有18.61%，但较去年而言仍实现了0.90个百分点的增长。

在盈利方面，天下秀2020年归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长14.26%。分各个季度来看，天下秀净利润前三季度一路高速增长，分别为5583.02万元、7973.65万元、1.12亿元，但却在第四季度遭遇断崖式下跌，仅有4825.63万元;而扣非净利润则与营业收入走势较为一致，总体呈稳步增长趋势。

年报显示，天下秀报告期内非经常性损益主要是公司前实控人因信息披露违法违规行为引起虚假陈述诉讼而计提了预计负债。截至2020年12月31日，报告期产生的诉讼损失减少利润总额9824.82万元，但前控股股东瑞莱嘉誉已承诺将自行承担全部责任。

除诉讼纠纷致2020年净利润承压以外，天下秀近五年的发展可谓迅猛。截至2020年末，天下秀近五年收入的年复合增长率达到59.22%，扣非净利润的复合增长率达到58.14%，其中收入增速连续五年均超过50%。

超7000家MCN机构入驻WEIQ平台

目前，天下秀已经构建了以WEIQ红人营销平台为主营业务，以IMSOCIAL红人加速器、自媒体价值排行及版权管理机构TOPKLOUT克劳锐、西五街APP及IRED教育等生态链赋能品牌为创新业务的“红人经济生态圈”。

作为公司主要收入来源的WEIQ平台，主要是基于大数据技术对营销需求的企业与红人进行精准匹配和撮合。基于该平台，天下秀设立了面向品牌商家客户的SMART全案营销服务品牌。不仅商家用户可以借助平台获取更好的经营效益，红人也能通过内容创作实现私域流量的商业变现。

在此多赢局面激励下，WEIQ平台用户迅速攀升。

2020年，WEIQ平台注册红人账户数累计达147.44万，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到29.06万，同比增长72.65%;同时，得益于高效的匹配机制和良好的营销效果，WEIQ平台商家客户数量与留存率也在稳步增加。2020年，WEIQ平台的活跃商家客户数达到8342个，同比增幅超过三成，其中品牌客户的留存率达到77.99%。

值得一提的是，截至2020年底，入驻WEIQ平台的MCN机构的数量已达到7491家，较2019年增加超过800家。

平台用户的激增，带来的是公司业务规模持续大幅扩大。2020年，WEIQ平台全年派发订单总数首次突破“百万”，达到124.7万笔;订单平均金额也出现大幅增长，由2019年的1982元提升到2020年的2375元，增幅近20%。

从行业市场来看，天下秀业务规模有望持续增长。《2021中国社交及内容趋势》显示，2021年社会化营销恢复高增长，预计2021年整体营销增长率为17%，社会化营销增长率则接近20%。从2021年品牌主社会化营销预算变化来看，近8成成熟品牌主会增加社会化营销投入，新锐品牌主更加激进，近4成增幅超过30%。其中，短视频关注度持续上升，红人推广热度不减，私域运营也受到高关注。近九成品牌主认同营销内容化趋势，新锐品牌尤为突出，半数新锐品牌主认为所有的营销都需要内容化。

天下秀也表示，公司未来的新增长点，不仅源于成熟的红人营销平台WEIQ主营业务，也包括红人赋能加速品牌IMSOCIAL加速器、红人价值排行及数据管理机构TOPKLOUT克劳锐等生态链创新业务的发展。

股价疲软，谁之“锅”?

尽管年报上“天花乱坠”，但市场似乎并不买账。

在二级市场上，天下秀股价表现不甚如人意。自去年八月达到24.6元/股小高峰后，天下秀股价一直持续走低。

公司年报和一季报披露后，各大证券公司纷纷表示看好，认为天下秀作为红人经济龙头，有望充分受益行业增长，并给出了“买入”、“增持”的评级。但从近三天的走势看来，受财报利好影响而翻起的“小浪花”，似乎又归于沉寂了。很明显，公司飞速的业务增长目前并未直接体现在股价上。

股价的萎靡不振，究竟是什么在“作祟”?

有人质疑是业务能力难以支撑股价。

根据克劳锐《2020中国MCN行业发展白皮书》，截至2020年12月，全国的MCN机构数量突破2万家，拥有粉丝量超过1万的红人达900万，日均每位用户观看红人创作的短视频内容时长达到110分钟。结合天下秀年报披露数据，2020年WEIQ平台注册红人账户数累计达147.44万，其中能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数仅29.06万;入驻WEIQ平台的MCN机构的数量为7491家。放眼整个用户市场中，天下秀抢占的“蛋糕”份额并不大。

同时，根据商务部发布的报告，重点网络零售平台的店铺数量约为2000万家，目前WEIQ平台的活跃商家客户数(8342个)较该数字相比，渗透率不足千分之一;与此同时，WEIQ平台对于商家客户的需求转化率约为10%。除了商家客户数量的制约，“平台将商家客户需求转化为订单的能力”也影响着天下秀WEIQ业务规模的扩大。显然，天下秀在满足WEIQ平台客户需求方面仍有较大成长空间。

此外，天下秀谈到行业竞争，“我国红人营销领域的行业集中度相对较低，市场竞争激烈。”尽管天下秀是国内第一批进入红人经济行业的企业之一，目前在领域内也具备了一定综合竞争优势，但仍旧面临较大的竞争压力。

压力之下，天下秀2020年度分红预案也进入了大众视野，充分彰显了“钱要花在刀刃上”的精髓。

公告显示，截至2020年12月31日，天下秀可供股东分配的利润约为4.10亿元。经综合考虑股东的合理回报和公司的长远发展，天下秀拟以2020年12月31日的公司总股本18.08亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.164元(含税)，合计派发现金红利2964.71万元(含税)，仅占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的10.03%，比例远低于30%;除此以外，也没有实施包括资本公积金转增股本、送红股在内的其他形式的分配。

对于这份分红预案，天下秀表示，“公司正处于加速提升、扩充和发展的阶段，需要投入大量资金用于研发、平台建设等方面。”同时补充道，如在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动的，将维持分配总额不变，相应调整每股分配比例。

作为国内红人营销领域巨头，天下秀在快速发展过程中强大的“吸金”能力与本次分红预案形成了鲜明的“反差萌”。

后记

我国红人经济行业虽处于快速发展过程中，但不可否认的是，“红人经济”仍是一种新生事物，存在从业门槛低、恶性竞争、监管不到位等问题，尚需成长时间和空间。随着相关领域的法律法规体系及配套监管措施的持续发展和完善，行业发展必将更加趋于理性与健康。

我国“红人经济”面向的是中国2000万商家、900万红人(内容创业者)、2万家MCN机构、9亿互联网用户、7亿互联网消费者，市场广阔。据艾瑞咨询预测，红人经济市场空间预计2023年将超6万亿，红人价值将持续升温。有券商认为，基于KOL的内容生产传播加速信息分散程度，天下秀WEIQ平台撮合交易价值将更加凸显且相较传统营销模式更具溢价能力。

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