隐藏在华为财报里的“数字密码”

TechWeb 文／卞海川 何正文

收现比和净现比连续5年超过1.0高收入现金质量；

研发费用投入比99% A股企业2018年的净利润还要多；

9.1%的营业利润率达5年最低；

关于华为的2019，这几个数字足以表明一切。

2019年，对华为来讲是充满困难与挑战的一年。突如其来的“制裁禁令”，让原本让5G领先的华为公司遭受了不正当方式的打压，甚至让华为创始人任正非推出“备胎计划”，对于一家公司来说，这一年注定是不平凡的。

2020年3月31日，华为公布2019年全年业绩，在整个大环境不利的形势下，华为年报成了业界关注的焦点。

“营收增速依然未超20% 消费者业务收入占比超50%”

2019年对华为来说是不平凡的一年，在极为严苛的外部挑战下，2019年，华为实现销售收入8588 亿人民币，同比增长19.1%，实现净利润627亿人民币，经营性现金流914亿人民币，公司整体经营稳健。

在外部环境的严苛考验下，从上图可以看出2017年华为营收增速开始显著变缓，截至2019年依旧没有超过20%。

在华为的三大业务中，消费者业务表现最为出色，营收同比增加34.0%，实现4,673.04亿收入，在总销售收入中占比首次超过50%，使得华为在收入上真正实现2B向2C的转变。

华为在消费者业务上坚持“1+8+N”全场景智慧生活战略。其中智能手机领域是业务发展的核心。根据市场研究机构IDC和Strategy Analytics的报告分别显示，华为5G手机市场份额全球第一。

而以往的主力运营商业务则退居第二，营收2966.89亿，同比增幅为3.80%。企业业务营收897.10亿，持续保持良好增速。

从上图不难看出，华为主营结构的改变并不是突然的结果。2016年及以前，运营商业务是华为的收入核心，消费者业务位居第二。但从2017年开始，运营商业务收入增长趋于停止，甚至在2018年收入倒退，5年来的复合增长率仅为6.31%，远低于消费者业务的37.93%。

从业务结构来看，华为在2019年实现了2B向2C的转变，考虑到2019年实体清单对华为的影响，能保持营收增速实属不易。

除了业务收入结构的变化，地区收入结构同样在2019年有所改变，最明显的变化就是来自中国地区的收入及占比显著增加。

2019年华为中国地区营收5067.33亿，同比增加36.20%，营收占比高达59.00%。在年报中华为提及，受益于5G网络建设的开展，手机销售量持续增长和渠道下沉等因素，中国市场收入才能实现如此快速的增长。

华为的营业利润率和净利润变化相同，且与营收变动趋于一致，近5年来，营业利润率和净利率保持2个百分点的差距。但需要引起注意的是，虽然华为的营收业绩屡创新高，但2019年的营业利润率却是5年最低值，净利率也接近最低。结合业务营收结构分析，总体上，随着消费者业务的收入及占比不断增加，华为的净利率呈现不断下降趋势。

从营收结构分析，国内与华为最为相似的企业是中兴通讯。但是从消费者业务的核心产品手机来看，华为的参照企业则是苹果、三星、小米等。这里统一对比的是公司整体的净利率，可以看出华为对比外企苹果和三星依旧存在一定的差距，但与三星的差距在逐渐拉近。但在国内的企业中，华为毫无疑问是第一梯队，净利率无论是数值还是稳定程度均优于小米和中兴。

“研发费用投入比99% A股企业2018年的净利润还要多”

研发费用指标一直是评价企业长远发展的核心要素，2019年华为研发费用1316.59亿，无论从营收占比的角度（15.30%），还是同比增幅的角度（29.70%），都能体现出华为研发投入的重视。

1316亿是个什么概念，2018年中国平安净利润1074.04亿，在所有A股上市公司中排名第五，即几乎所有A股公司2018年的盈利甚至不足华为的单项费用支出。

从发明专利数量来看，无论是总专利数量（8500+）还是专利质量（90%以上的发明专利），都反映出华为的研发成效。

从费用率角度看，华为的研发费用率是其销售和管理费用费用率之和，也能体现出这是一家重研发的企业。

在年报中华为提及，持续加大5G、人工智能及智能终端等面向未来的研发投入，同时增加业务连续性方面的投入，导致研发费用率同比上升1.2个百分点。而另一方面，公司在加大消费者业务和企业业务品牌及渠道建设投入的同时，持续变革提升运营效率，销售与管理费用率下降1.3个百分点，从而使得总期间费用率仅上升0.1个百分点。这再次体现出华为良好的费用管控能力。

“收现比和净现比连续5年超过1.0”

任何一家公里都离不开现金流的支撑，现金流一直是华为财经管理体系中最重要的一环。

一般衡量主营业务以及利润现金质量的指标是收现比和净现比，而华为近5年来2个指标都超过了1，表现相当优异。

2019年收现比1.12，达到5年来最高值，而净现比1.46则位于5年来的中等水平。综合表明华为的收入都实打实地转为现金流入公司，基本不存在挂应收账款虚增当期收入和利润的情况。

除此之外，2019年华为总资产8586.61亿，其中流动资产7038.93亿，占比超过80%，资产流动性充足。流动资产中以现金及现金等价物、其他投资和存货为主，分别在流动资产中占比24.24%、28.46%和23.78%。

现金及现金等价物中，主体为1423.74亿的银行及其他金融机构的存款，同时华为持有29.4亿元的多币种资金池，用于应对外汇管理或汇率波动带来的资金风险。而同期华为借款的总额虽然同比增加60.4%达到了1121.62亿（包括短期借款、长期借款、公司债券等有息负债），但现金负债比依然高达1.27，由此看出华为现金储备相当充裕。

近五年华为存货周转天数

需要引起注意的是资产占比接近20%的1673.90亿存货。2019年的存货周转天数为111天，是近5年来的最高值。而存货中包括522.41亿的产出品和205.27亿的发出商品，占比合计43.47%，同样比2018年增加了4个百分点。

两组数据结合来看，意味着华为的存货转变为商品卖出的速度实际是呈现下降的迹象。

“2020年将是更艰难的一年”

总体来看，在大环境不利的背景下，华为在2019年展示出了应有的顽强，大部分业务、区域都呈现了正增长的态势，但我们不可否认，对比前几年华为发展，2019年业务营业利润率却是5年最低值，存货转变为商品卖出的速度也正在下降。

展望2020年，华为将会面临更严峻的“环境施压”，主要体现在三个方面；

第一，全年实体清单的制裁时间。

华为轮值董事长徐直军说，由于美国实际制裁始于去年5月16日，所以华为在2019年仍然“有接近半年的快速增长。我们有大量储备来应对客户需求“，他对接下来的2020年持谨慎态度，“2020年华为公司将是最艰难的一年，因为全年都处于实体清单下。我们的储备也快用完了。是全面检验我们供应连续性能否发挥的重要一年”。

在回答媒体关于如何应对美国可能采取的更严格的管制措施时，徐直军表示，中国政府不会让华为任人宰割，或者对华为置之不理。相信中国政府也会采取一些反制的措施。为什么不能基于同样的网络安全原因，禁止美国公司的5G芯片及含有5G芯片的基站和智能手机、各种智能终端在中国使用呢？就算在这种情况下，华为还能从韩国的三星、中国台湾MTK、中国展讯购买芯片来生产手机，就算华为因为长期不能生产芯片做出了牺牲，相信在中国会有很多芯片企业成长起来，和韩国、日本、欧洲、中国台湾芯片制造商目前提供的芯片来研发生产产品。

第二，新冠疫情的持续爆发。

董事长梁华在财报致辞中表示：“2020年，华为可能会面临更大的困难，既要克服长期‘实体清单’限制的挑战，也要应对疫情带来的影响。

当前，新冠疫情正在全球规模爆发，一些国家还未将疫情实现控制，这也让终端销售、基站建设等环节延缓。

第三，5G建设的竞争压力。

事实上，从2019年财报表现可以看出，华为在5G方面的收入仅有人民币200亿元，5G建设还未得到规模发展。

对于2020年的5G建设规模爆发期，华为也将面临本土企业的竞争，此外，华为还要考虑海外建设的布局，提高市场份额。

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