金浦钛业净利率腰斩 并购行业龙头被指“蛇吞象”

（原标题：金浦钛业两年营收翻番净利率腰斩 拟56亿跨界并购龙头企业被指“蛇吞象”）

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南京钛白粉企业金浦钛业（000545.SZ）借壳上市五年后，拟56亿“迎娶”涤纶工业丝龙头企业——浙江古纤道绿色纤维有限公司（下称“古纤道”）。

长江商报记者梳理发现，虽然近年钛白粉行业景气，但金浦钛业在营收大幅上涨的情况下，净利润仍“原地踏步”。2015年至2017年，在营收翻番的同时，金浦钛业整体销售净利率两年下滑近9个百分点。

此次拟收购的古纤道100%股权拟作价56亿元，较今年2月份其与另一家上市公司洽谈时增长了近五成。

需要注意的是，标的不论是业绩、资产规模都远超上市公司。特别是去年标的业绩突飞猛进，在营收增幅23%的情况下，净利润增长了7.4倍，仅今年上半年的业绩就已是2016年全年的7.8倍。

另一方面，今年一季度金浦钛业出现营收增长但净利润下降四成，业绩承压明显。

拟收购标的估值半年增五成

8月15日晚间，金浦钛业披露资资产重组预案，公司拟以56亿元收购古纤道100%股权。其中，公司拟向金浦东部投资和古纤道新材料发行16.08亿股股份支付55亿元交易对价，另外支付1亿元现金对价。

长江商报记者注意到，此次收购方案披露前，金浦钛业控股股东金浦集团就存在高比例质押。截至今年4月27日，金浦集团持股比例为37.3%，已质押股份数量占其所持股份总数的96.79%，占公司总股本的36.1%。

作为国家高新技术企业，古纤道绿色纤维主营涤纶工业丝、聚酯切片的研发、生产和销售以及部分民用丝的生产和销售业务，是涤纶工业丝领域的龙头企业之一，其工业丝产能已达60万吨。

而金浦钛业主营钛白粉的生产及销售，与标的业务无重合之处。

长江商报记者注意到，在此次交易之前，古纤道绿色纤维先后与龙星化工（002442.SZ）、恒力股份（600346.SH）、银邦股份（300337.SZ）三家上市公司筹划重组，均以失败告终，但其估值却是水涨船高。

其中，今年2月恒力股份筹划收购古纤道绿色纤维时，标的40%股权交易对价为15亿元，对应100%股权约为37.5亿元。4月底银邦股份对于标的100%股权的预估值为40亿至60亿元，但银邦股份公告称重组失败的次日，金浦钛业紧接着就抛出重组古纤道绿色纤维的计划。

此次收购中，根据评估，截至2018年6月30日古纤道未经审计的账面净资产为11.7亿元，预估值区间为52亿至60亿元，较其净资产账面值（合并口径）增值约40.3亿至48.3亿元，预估增值率344.65%-413.06%。

经双方协商，古纤道100%股权交易价暂定为56亿元，增值率约为379.04%，这个价格较2月份恒力股份收购时增长了近五成。

财务数据显示，2016年度、2017年度和2018年上半年，古纤道绿色纤维营业收入分别为60.7亿、74.7亿、42.5亿，净利润分别为5613万、4.71亿、4.38亿。

换句话说，标的去年在营收增幅仅23%的情况下，净利润增长了7.4倍，仅今年上半年的业绩就已是2016年全年的7.8倍。

同时，交易对手方也做出了巨额业绩承诺，即标的公司2018年至2021年扣非后净利润合计不低于24亿元。从目前的业绩来看，仅今年上半年古纤道绿色纤维已完成了四年业绩承诺的18%。

净利率两年下滑9个百分点

公开资料显示，金浦钛业前身为*ST吉药（吉林制药）。2013年，南京钛白100%股权注入上市公司，完成借壳上市，并正式更名为金浦钛业。由此，上市公司主营业务由医药变更为化工。

尽管近几年来随着钛白粉行业整体复苏，价格上调，金浦钛业在多次进行主营产品提价后营收快速增长，但净利润基本上是“原地踏步”。

2015年至2017年，金浦钛业营业收入分别为7.1亿、10.46亿、17.41亿，同比增长-3.41%、47.36%、66.43%，两年整体增幅为145%；净利润分别为1.31亿、1.21亿、1.66亿，同比增长214.6%、-7.91%、37.27%。

同期，金浦钛业整体销售毛利率分别为15.45%、17.91%、24.18%；整体销售净利率分别为18.48%、11.55%、9.52%，两年下滑近9个百分点，几近“腰斩”。

此次收购对于金浦钛业本身来说无疑是“蛇吞象”。仅去年一年，标的公司营业收入和净利润分别为上市公司的4.3倍、2.83倍。

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