星石投资江晖：这是我从业20年最好选公司的时候

（原标题：星石投资江晖：这是我从业20年最好选公司的时候）

中国基金报记者 吴君 整理

近期，在兴业银行、兴业证券联合主办的上市公司合作发展峰会上，星石投资董事长江晖做了主题演讲。江晖说，“这是我从业20年来最好选公司的时候。因为好公司就在那里摆着，而且每年增长30%、50%，虽然贸易战、去杠杆导致短期股价下跌，但冲击是短期的，长期来看机会很好。”

江晖认为，持有价值成长股在2018-2020年将是最好的投资方向，这些公司不但成长性好，而且从PEG指标看估值合理。

中国经济正从人口红利转向人才红利，中国拥有800万廉价又勤奋的工程师，这是中国未来10-15年能够超越美国的基础，也是新经济崛起的条件。同时，在全球产业链中，中国正走向“微笑曲线”的两端，获取“研发”和“品牌”的高附加值。

压制股市的变量弱化，经济、政策、估值都在筑底，下半年A股市场会比上半年好。本来价值成长股表现就不错，只是受去杠杆、贸易战的影响而震荡。近期政策方向微调，将对冲内外部的压力——价值成长股又会踏上新的征程。

江晖还表示，中长期看好四条投资主线，第一，制度变革，如医药生物行业等；第二，技术领先，如互联网、高端制造业、新能源汽车产业链等；第三，模式创新，如线上线下融合的新零售等；第四，品牌垄断的大众消费品。

以下是星石投资董事长江晖演讲的全文，以飨读者：

2018年我们的中期策略是继续持有价值成长股。在过去的2016、2017年股市最好的是价值股，但是到了2018年，切换到价值成长股是更好的选择。

为什么这么说？因为2011年开始经济一直下滑，到2016年见底，2016、2017年经济止跌向上，在这种情况下，价值股能够涨几倍，但是2018年再持有这些价值股，他们的成长性在哪里呢，成长性变弱了，再买这些公司估值的钱赚不到了，投资收益很一般。而中国经济未来方向是真正有科技竞争能力的、模式创新的好公司，如果持有这些公司，每年业绩上升30%、50%，甚至更多，那你能够享受到业绩成长的钱。

另一方面，这些股票跟前一轮炒作的科技股不一样，之前是概念，没什么业绩，所以在股灾里面下跌，但是我们中国有一批好的成长股，他们正在成为世界级的好公司，或者说能跟世界巨头竞争的公司。这些公司不但成长性好，而且按照PEG看估值合理。如果这些公司每年增长30%的话在30倍市盈率，增长50%的话在50倍市盈率，都是有价值的。

所以，未来持有价值成长股，在2018-2020年将是最好的投资方向。

我今天想展开分析一下我们的研究过程。

目前来看，中国经济未来总体的GDP增长是横着的，既不会上、也不会下，来回波动。像最近中美贸易战，政策方向会放松一些，如果经济上去了就会去杠杆，所以整体来说经济就是横着的。如果只看这个的话，股市没什么好投资的。

现在进入了新的发展阶段，中国经济进入了高质量发展阶段。这并非是现在才开始的，而是已经延续了好多年。L型的经济走势中，投资应该把握好经济结构调整的长期趋势。我们有个指标，就是高技术制造业占制造业的比例，2012年只有10%，而到2018年上半年已经占到17%。这才是我们做股票未来的方向。

我们再举一些感性的例子，15年前调研上市公司，有些公司自己没有技术、仅做代理，价值量不大。而今天我们调研上市公司，很多公司都是令人惊讶的，他们正在和国际巨头PK。有的上市公司生产的东西在全球排名前十，有的上市公司的技术突破能和全球前几的公司能正面竞争。

原因是我们正在从人口红利转向人才红利。我们的人口红利在2010年早就结束了，但是我们的人才红利越来越高，大学生毕业人数2001年是100万到现在是800万，这个数量增长了8倍，我们拥有大量质优价廉的工程师。东南亚国家从量上、欧美发达国家从价格上都没法比拟。

我前几天出差到杭州，不小心走到蚂蚁金服楼下，他们晚上通宵亮灯，下面都是年轻的大学毕业生在溜达，他们在加班。这些工程师，才是未来我们走高质量发展道路的基础。就像我们过去靠人口红利一样，现在我们有大量工程师人力成本较低又很勤奋，这是全世界都无法跟我们媲美的。所以这是中国未来10-15年能够超越美国的基础。

中国具备新经济崛起的技术条件，因为企业的研发投入意识增强。过去我们搞的都是组装代工，但是现在是搞研发。以前中国的代工企业，靠零部件赚加工费，国际企业赚90%的钱。以智能手机为例，苹果等赚走了90%的钱，但是，现在以华为代表的中国企业从零部件到整机，赚了全部的钱，我们不仅要把海外品牌赶出中国市场，我们还要进军全球，现在印度最火是小米，俄罗斯最火是华为。

从A股来看，上市公司的研发投入规模也在迅速扩大，全部上市公司研发支出从2013年的1981.6亿元，飙升到了2017年的5776亿元，4年扩大了近2倍，年化复合增速达到了30%，A股上市公司中，研发支出占比营业收入超过10%的上市公司，从2013年的141家，提高到了2017年的258家。

另外，在品牌、渠道上，我们也在超越国外的对手，因为我们的售后服务好，有问题马上去检修了，很快就恢复了，但是外国的产品没服务，打个电话没回应。中国的各行各业正在超越国际巨头公司。

为什么特朗普要打贸易战？因为特朗普着急了，针对中国制造2025规划，打贸易战，他们害怕我们的高端产业，我们有那么多好公司。

第一越南等东南亚国家无法生产这些高端产业的东西，第二欧美这些国家能够生产，但是不愿意，他们的工人成本太高，我们中国的工程师又勤奋成本又低。所以我们不用担心他们加关税。征收关税短期来看是冲击，但是长期来看影响不大，因为我们可以通过直接对美国提加关税，和汇率贬值来抵消。

我认为，这是我从业20年来最好选公司的时候。因为好公司就在那里摆着，而且每年增长30%、50%，虽然贸易战、去杠杆导致短期股价下跌，但冲击是短期的，长期来看机会很好。

现在主要影响市场的因素：第一，贸易战。第二，去杠杆的影响比较大，对股市压力大。

上半年M2、社融都下来了，资金面比较紧张。去杠杆我认为是两个阶段，第一个阶段，去年下半年的金融去杠杆，力度比较大，国债、无风险收益涨到4%，第二阶段，今年开始进入实体去杠杆，国债收益率从4%降到3.5%，信用违约越来越多，对股市有冲击。但我们预期国内政策也将支撑股市。最近国务院定调下半年宏观调控，财政政策更积极，货币政策松紧适度。

我认为下半年市场会比上半年好，本来价值成长股表现就不错，只是因为去杠杆、贸易战的影响导致震荡。近期货币政策边际放松的方向得到进一步确认，前期偏紧的财政政策也有可能边际宽松，这将对冲内外部压力，价值成长股又会踏上新的征程。

而且现在A股估值确实很低，具备了明显的底部特征。目前无论是从绝对估值水平、低估值的个股分布、以及换手率，已经接近、甚至低于过去历史4次大底（2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1850点和2016年的2638点）。

我们主要关注四条投资主线。

第一，制度变革，如医药生物行业等，去年到现在推出一系列改革措施，主要包括鼓励创新、仿制药一致性评价、两票制等，医疗保障局的设立，医药、医疗、医保“三医联动”改革的监管脉络进一步清晰，整体盈利增速提升，所以今年医药股表现好。制度慢慢变现，而且中国进入老龄化社会，医疗服务变得很重要。

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。