海航科技释疑并购当当 俞渝李国庆将退出业务管理

（原标题：海航科技释疑并购当当 俞渝、李国庆将退出业务管理）

⊙记者 温婷

海航科技拟作价75亿元收购老牌电商当当，然而这项高负债并购却因标的高估值的公允性、交易对方未推业绩承诺等受到市场关注。5月28日，海航科技收购当当重大资产重组说明会在上交所召开，对这些热点问题进行了释疑。

据了解，一旦方案实施，当当网创始人俞渝、李国庆将不再拥有控制权，并将逐步退出对公司层面的实际业务管理。当当将正式收归海航科技旗下，并助力海航科技面向高科技服务领域的战略转型。

释疑当当营收预期及估值逻辑

昨天的重组说明会现场，俞渝、李国庆两位创始人并未露面，由当当网助理总裁张巍代表出席。当张巍用“读万卷书用当当，行万里路靠海航”来总结未来双方的协同效应时，海航科技董事长童甫在一旁频频点头。

根据4月11日披露的收购预案，海航科技拟以换股+定增的方式，作价75亿元收购北京当当科文电子商务有限公司、北京当当网信息技术有限公司（以下合称“当当”）100%股权。

在监管鼓励新经济独角兽回A的春风中，海航科技以75亿元高价“捕获”昔日独角兽当当，收购标的的高估值是否公允，以及当当未来的业绩预期成为投服中心及媒体最关心的问题。

对于当当的估值，海航科技透露，最终交易价格是以评估机构确定的标的公司100%股权的评估值为作价参考依据的。

目前，由于电商公司普遍拥有“轻资产”的特性，市场对电商的估值一般采用收益法或市场法。如以市场法估算，从近年来A股市场上已经完成或正在实施，且并购标的为网络电商公司的案例来看，市场平均市销率超过2倍，静态市盈率超过40倍。如果选取可比境外电商企业的相关指标对比分析，行业平均市销率约3.5倍，行业平均市盈率约33倍。而本次收购中，市销率和静态市盈率分别只有0.73倍和20倍。此次当当估值的市销率和市盈率均低于市场平均。

由于当当近两年处于私有化的状态，其一直没有公开过详细的经营数据。重组说明会对此进行了披露。数据显示，当当2016年、2017年净利润分别为1.32亿元和3.59亿元。2017年营收103.4亿元，GMV （一定时间段内成交总额）182.7亿元。

张巍表示，公司利润增长主要靠毛利率提升。一方面，当当在图书业务上精细化运营，通过合作出版、采购成本降低等方式，不断提升图书品类毛利率；另一方面，当当调整毛利率低、资金占用大的百货业务，流量向高毛利品类倾斜，部分品类转到招商平台，同时持续增加研发和市场投入，为中长期发展积蓄力量。

数据显示，当当网2017年注册用户达到2.3亿，同比增长21.83%。2018年4月，图书销售同比增长20%，百货零售同比增长51%。2018年1月至4月，当当网整体增长率超过2017年同期。未来，考虑到和海航科技的协同效应，重组后当当将借力海航科技的资源，与母公司在IT分销、仓储物流、云集市云计算以及相互导流等领域加强合作，投入发展3C零售、跨境电商、新零售等，并为海航的上亿机上旅客提供数字阅读服务。

俞李退出无碍双方协同

对于当当未来的业绩预期和与公司的战略协同，海航科技首席执行官柯生灿表示，非常看好当当未来的发展，此次并购重组将发挥用户+供应链+场景+技术的竞争力，经营协同价值巨大。主要表现为：第一，双方可以实现线上线下场景的互补发展，为用户提供更便捷的优质服务。第二，双方协同可以促进用户的拉新、促活、转化流程。第三，线上线下的场景可以为公司人工智能、区块链技术、云计算、大数据的发展提供应用的空间。

本次交易完成后，海航科技集团和大新华物流的持股比例合计将变更为24.46%，与俞渝、李国庆合计持股比例16.49%相差不算太大，针对本次交易后续安排是否可能造成公司实际控制人变更的问题，海航科技表示，虽然俞渝、李国庆以及其所控制的天津科文和天津国略会直接参与交易，但是后者获得的是现金对价，不会获得上市公司的股份，所以不会在后期以其他方式和俞渝、李国庆威胁到上市公司大股东的控股地位。公司将对此在预案修订稿中补充说明。

根据重组方案，当当将成为上市公司的子公司，俞渝、李国庆不再拥有当当的控制权，并拟不再担任董事以及高级管理人员，会逐步退出实际业务管理。

童甫表示，海航科技是海航科技集团旗下唯一一家A股上市平台，公司正加速向信息技术和高新科技领域转型。收购当当有助于公司战略转型的进一步深化，符合整体股东的利益，公司看好整合当当后的发展前景。

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