财通资管曹剑飞：A股估值体系正在发生变化

（原标题：财通资管曹剑飞：A股估值体系正在发生变化）

⊙记者 周宏

过去一年，A股市场状况与以往大不相同。蓝筹股易涨难跌、题材股渐渐边缘化，股市波动率大幅降低、投资风格完全变换。对此，业内人士讨论颇多，对市场的展望也莫衷一是。

在财通资管曹剑飞眼中，这轮行情反映的是金融大势的变化。在监管环境趋严、融资政策收紧的大环境下，A股市场的估值体系、思维体系和投资者结构正在发生变化。

股市风格中期难改

年初创业板的反弹，导致市场又在热议市场风格是否会切换回中小创。对此，曹剑飞认为，股市风格中期很难改变。

他认为，此轮A股市场风格转向蓝筹股，源于一年多前融资政策的变化，“讨论市场风格的变化，要明了其转换的机理和动因。”

当时，有三大政策先后发布，其一是再融资新规，拉长融资间隔至18个月，限制非公开股份发行股份规模，从严控制借壳上市等。其二是股权减持新规。其三是IPO常态化发行。

尤其是再融资政策的收紧，对于以往中小盘个股“乌鸦变凤凰”式的外向型发展之路影响甚大，对中小盘个股的估值体系产生较大压力。

“从统计数据看，一个企业连续3年利润增速超过20%是很罕见的，大概只有5%的概率。这意味着，大部分中小企业如果不借力重组并购，很难迈过利润从几千万元到几亿元这道槛。”

前述三道政策形成的“政策组合拳”，使得市场偏爱的“高成长故事”就此成为明日黄花，由高成长“愿景”支撑的高估值也难以为继，低估值蓝筹股的吸引力开始凸显。

曹剑飞认为，如今的金融大势决定了市场资金会持续从讲故事的题材股，流向有稳健基本面的蓝筹股和绩优股。

防范风险是大局

站在更高的角度俯视这个市场，A股市场只是中国金融大棋局的一环。

曹剑飞认为，回顾过去几年的金融行业和金融市场，最大的体会是，全面防范风险已经成为整个中国金融体系一个阶段内的中心任务。

尤其是中央经济工作会议之后，一行三会针对各金融市场和机构，持续推出强化监管的措施，态度鲜明、步骤清晰，有条不紊。

在这种环境下，金融机构原有不够稳健的、不够合规的、隐含风险的业务都将进入清理整顿阶段。风险业务比例过高、资本不够雄厚、核心业务能力不强的机构，面临业务遭压缩的窘境。最终，行业可能会有一个兼并整合的阶段。

曹剑飞认为，从政策力度和行业影响力看，这一轮金融体系防范风险的行动，或许不会亚于上世纪九十年代中期、本世纪初的两次金融机构综合治理的影响力。

无论是金融业还是非金融业都将出现市场份额向龙头集中的趋势。A股市场价值化、长期化的特征，A股投资者机构化、国际化的趋势，更多地是这个大格局变迁演绎之下的映射。

坚持价值成长导向

曹剑飞认为， A股市场未来几年的投资选择标准就是“价值成长导向”，即回归深度基本面研究，挖掘内生性确定增长。

“择股方面，从大盘、小盘的角度出发已不够准确，关键还要看有没有核心竞争力，能否抵抗周期和政策的考验并脱颖而出、持续成长。”

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