2017年电影行业重塑 华谊兄弟市值遭4家公司反超

（原标题：2017年中国产业经济年度报告之影视篇）

策划：张亮 张志伟 胡潇滢 袁元 贺骏 谢岚

过去的一年，是中国电影行业被重塑的一年。市场环境与公司股价背道而驰，中国电影票房走出低迷，创造出500亿元的新纪录，而上市公司板块估值持续下挫，再探新低。严监管、低估值，伴随了电影行业一整年。

这一年，我们听到的最多的词，就是“筑底”、“希望”与“复苏”，电影公司在迷雾中摸索前行，在等待中不断调整。

这一年，电影市场开始回暖，尤其是下半年，在《战狼2》的带领下，国产电影口碑逐渐建立。透过光鲜的大银幕可以看到，中国的电影行业集中度越来越高，一年上映508部电影，主要票房收入集中在几家大公司手中，大部分影视公司成为炮灰。

可以说，中国电影市场逐渐贴近好莱坞“6+N”的模式，与此同时，中国影视公司的目光也都朝向好莱坞。万达电影、华谊兄弟、光线传媒、奥飞娱乐等上市公司，都表示出对“东方迪士尼”的向往。

这一年，互联网巨头开始抢夺大文娱板块，快速占领视频平台和票务平台。尤其是票务平台格局发生改变，腾讯、光线传媒支撑的猫眼微影宣布合并，与阿里旗下的淘票票形成两强对立，双方战火由市场份额上升到互联网宣发，中国的电影市场有了与好莱坞方向不同的新突破。

票房突破500亿元

TOP10贡献近四成

2017年，中国票房纪录再创新高。据国家新闻出版广电总局电影局数据，截至11月20日，今年全国电影票房首次突破500亿元大关，观影人次达到14.48亿，同比增长19%。其中，国产影片票房262亿元，占比达到52.4%。在票房过亿元的78部影片中，国产片有39部。

而截至12月23日，2017年中国电影市场总票房已达到534亿元（含服务费），与去年全年454.6亿元（含服务费）相比，增长了17.47%。

有分析师认为，今年电影市场的增速非常可观，“如果只看数字，与前些年相比，国内票房总量的增速是有所下滑的，但实际上，在目前高基数的基础上，能有17%的增长已经很不容易了，10年前，中国电影全年的总票房仅有33亿元，可以说过去的十年是中国电影行业的黄金十年。按照这个速度，中国很快会超过美国成为全球第一大电影市场。”

具体来看，2017年票房收入前10名的电影分别是《战狼2》（56.8亿元）、《速度与激情8》（26.76亿元）、《羞羞的铁拳》（22.07亿元）、《功夫瑜伽》（17.53亿元）、《西游降魔篇》（16.57亿元）、《变形金刚5》（15.45亿元）、《摔跤吧！爸爸》（12.9亿元）、《加勒比海盗5》（11.74亿元）、《金刚：骷髅岛》（11.57亿元）、《极限特工：终极回归》（11.28亿元）。

值得思考的是，全年508部电影上映，排名前10位的电影拿走了202.67亿元的票房，占总票房543亿元的近四成。光鲜亮丽的头部内容，主要集中在光线传媒、北京文化、文投控股等几家上市公司手中，小团队出品的电影基本沦为炮灰。例如，《故乡面 参花情》票房总收入169元；《嘻哈英熊》票房总收入255元；《我的舞林江湖》票房总收入550元，这些“百元户”票房收入都不够片酬，往往经历了“院线一日游”后就匆匆撤档。

资源集中、马太效应在中国电影工业化进程中逐渐显现。广发证券研报认为，中国电影行业已经开始逐渐进入稳定发展期，“剩者为王”的逻辑将要显现，而在观众对于“电影内容”要求越来越高的背景下，影片的马太效应更加显著。根据北美的经验来看，内容质量稳定会伴随着一批占比稳定的头部电影出现。前十名的电影占国内总票房的比例将维持在25%-35%之间。我国2017年预计前十大电影的票房占比约为36%左右，相较去年的31%上升了5个百分点，预计短期随着部分厂商制片能力有所加强，前10名的影片票房比例或短期仍将上升，长期随着电影工业的完善和从业者素质的提升，未来或趋向于与北美市场类似，Top10维持在30%这一稳定水平上下波动。

国产片上下半场泾渭分明

《战狼2》成转折点

《战狼2》成为2017年中国电影市场中的一个标杆性事件，淘票票专业版APP显示，《战狼2》斩获总票房56.8亿元，几乎是第二名《速度与激情8》票房的两倍。其意义不仅在于刷新中国的票房纪录，更是带火了2017年国产电影的下半场。

2017年春节档之后，国产片惨遭碾压，没有一部电影票房突破10亿元，多数在千万级别徘徊。在《战狼2》播出前，微影数据研究院高级数据分析师武剑在接受《证券日报》记者采访时表示，“从2月10日以后的4个月内，国产电影几乎没有什么贡献。尤其是5、6月份，除《逆时营救》外，没有一部国产片票房过亿元。造成国产片与进口片的票房比例四六开，这是比较危险的信号。”

暑期档后，国产片开始逆袭，《战狼2》、《羞羞的铁拳》、《追龙》、《英伦对决》、《芳华》等片，都实现了口碑票房双丰收。还有一些国产片虽然票房乏力，但是口碑不凡，比如《明月几时有》、《缝纫机乐队》等。

济南百丽宫影城经理董文欣对《证券日报》记者表示：“上半年国产片真的超烂，主要原因是2015年国产电影大跃进，随便一个电影都能挣钱，大家对市场盲目乐观，做了很多同类型的影片，质量并不过关，这些影片集中在2016年、2017年上半年消化。而今年下半年开始，上映的都是2016年拍的影片，2016年电影市场开始遇冷，行业不景气，从业人员撇去浮躁，往往能沉下心来做事，这个反射弧正好到下半年，从今年暑期档开始，大家就意识到，国产电影质量做起来，才能有票房，投资再大、明星再多，故事讲不好也白搭。”

国产电影已经经历了深蹲、助跑，即将迎来飞跃，在业内人士看来，中国即将成为全球第一大电影市场，市场份额十分可观，国产片的本土优势明显，一方面影片内容与观众有相同的文化背景，更容易受到认同；另一方面，国家对国产影片扶持的大趋势不会变。

12月14日，国家电影事业发展专项资金管理委员会办公室下发《关于奖励放映国产影片成绩突出影院的通知》称，“经国家电影事业发展专项资金管理委员会研究决定：对放映国产影片成绩突出的影院继续给予奖励。从2017年开始，影院全年放映国产影片票房收入占票房总收入55%以上的，对影院进行奖励。具体来看，放映国产片比例在66%以上的，影院放映国产片取得票房需要上交的5%的专项资金将全额返还；放映国产片比例在60%-66%之间的，将返还75%；放映国产片比例在55%-60%之间的，将返还50%。”

上述业内人士指出，这份新规定对影院的奖励份额，比去年开始实施的奖励提高了一倍，且奖励范围也放宽了许多，说明国家对于国产片扶持力度始终没有放松。

兴业证券表示，由于拍摄周期、演员档期等问题，电影行业素有大小年之分。我国国产片占票房比重平均在55%左右，今年由于进口片大年的冲击，前三个季度国产片的比重缩至49.77%，预计2018年国产片占比回升。

类型片百花齐放

动画市场繁荣迹象不减

可以肯定的是，国内观众品位逐渐提高。2017年，一些小众类型的国产影片也突破自我，在同类型片中获得了不错的票房成绩，比如豆瓣评分8.8的纪录片《二十二》总票房收入1.7亿元，豆瓣评分8.5的剧情片《嘉年华》总票房收入2219.9万元，豆瓣评分7.8的黑色幽默动画《大护法》总票房收入8760万元。

纪录片、文艺片的排片率低，已经是行业默认的规则，一些有艺术价值的电影上映往往是赔本赚吆喝，但是从2017年开始，纪录片有了票房，尤其是二、三线城市的市场份额增长显著，这充分说明了国内观众欣赏水平的提升，出现了不同领域的观众需

求缺口。

不过，2017年，在惊悚、科幻领域，国产片仍然未有突破，许多观众寄希望于目前已经被无限期推迟的《三体》大电影。

必须着重说明的是，2017年动画市场繁荣迹象不减。继《大圣归来》、《大鱼海棠》后，光线传媒几乎保持每年至少推一部主控的动画片，2017年主推的是《大护法》，而在《你的名字》后，光线也开始加码引进日本动画片，2017年《烟花》表现也比较突出。

动画电影作为电影的一个细分类型，在中国电影市场的整体票房大约在8%-10%之间波动。而反观美国，动画电影基本保持了10%-15%的票房占比，在2016年更是达到20%的高比例。根据box office mojo数据，2016年，中国动画电影总票房为10.33亿美元，美国为23.11亿美元。中国动画电影相比于美国，仍然有一倍以上的空间。

正是看中这一点，光线传媒提早布局动画产业链。早在2015年，光线影业就成立了“彩条屋影业”动漫集团。王长田在接受《证券日报》采访时表示，“我们比别人早看到了2、3年，动画电影的票房占有率应该是15%左右”，中国现在的占有率比较低。

据了解，光线传媒通过两层投资对动画领域布局，一方面投资公司股权，另一方面对具体的项目也进行投资。“去寻找到，对未来有可能成为中国顶尖动画进行投资，然后锁定项目。目前光线传媒投资、合作的动画公司，基本上覆盖了未来动画市场的70%-80%。”王长田如是说。

实际上，国产动画一直是影视公司眼中的鸡肋，中国的动画市场始终摆脱不掉“成本高、投入大、研发久、市场窄”的标签，如果要做良心动画，意味着赔本的可能性更大一些。不过，从最近两年国产动画的表现来看，国漫距离腾飞的时间不会太久。

而目前布局这一领域的A股公司主要是光线传媒、奥飞娱乐。王长田告诉《证券日报》记者，动画电影的收入不仅在于票房，如果有一定的市场份额后，其衍生品开发、IP授权要比真人电影更有市场，“通常来说，票房与衍生品的收入比例，应该在1比10。”

本着这种信念，光线传媒深度布局动画领域，2018年初，光线将主推《熊出没》、《大世界》两部动画电影，而其签下的《魁拔4》也有希望于2019年上映。

在《证券日报》记者采访过程中，不少业内人士都认为，中国动画将于2019年迎来收获期。而彩条屋保持增速，将有望成为中国的皮克斯。

估值回调

华谊市值被4家公司反超

而行业的热闹并没有体现在股价方面。从2017年初，券商分析师们就喊话“泡沫挤出，价值凸显”，直到2017年底，传媒板块仍然“跌跌不休”。以至于有人调侃，券商传媒研究员出去路演，跟基金经理坦白：目前传媒行业最大亮点就是板块连续两年涨幅倒数前两名。

今年11月份，中国电影票房突破500亿元，彼时行业研究员在周报中奔走相告。首创证券表示，板块仍有复苏希望。太平洋证券表示，静待电影市场复苏，联讯证券表示，电影市场复苏可期。

其背景是，继2016年后，传媒板块又跌了一年。今年年初至2017年12月22日，传媒板块整体下跌20.09%，跑输上证综指、深证成指和创业板指。这一年，华谊兄弟跌去21.26%，北京文化跌去25.95%，中国电影跌去33.41%，上海电影跌去52.59%，幸福蓝海跌去53%。由于涉及到赵薇借壳失利，祥源文化位居2017年传媒行业跌幅榜榜首，年内跌去58.76%。

从估值方面看，传媒板块已经从最高的73倍PE（市盈率），到去年的38倍，到今年的31倍，基本上已经接近于2011年和2012年的状态。

具体到电影行业来看，股价也是惨不忍睹。按照Wind行业分类，截至12月22日，26家电影与娱乐类上市公司的总市值为3578.06亿元，其中，中广天择（26.58亿元）、横店影视（118.37亿元）、金逸影视（56.38亿元）于2017年上市，年初行业内23家上市公司的总市值为4225.36亿元，如果不计算2017年刚刚上市的3只新股，那么2017年以来电影与娱乐板块的总市值下跌20.08%。

以至于王长田在微博公开喊话：“近一段时间的股市连跌，几乎所有的影视类公司无论业绩好坏都受到波及，市场几乎已无法区分公司的投资价值，投资者损失惨重，公司管理者大都被骂得狗血淋头，光线也不例外，每天都有投资者问我公司是不是出了问题，到底会不会涨、要不要抛，我能说什么呢？如果你信任一家公司，就长线持有它；如果不信任，就抛弃它。”

在经历了两年的调整后，电影行业上市公司的排名也发生变化，按照Wind行业二级分类，电影与娱乐行业市值排名前五位分别是：万达电影、文投控股、光线传媒、中国电影、华谊兄弟。相比年初，只有万达电影的地位没有变化，中国电影由行业第二下滑至第四，文投控股由第三晋升至第二，光线传媒由第五晋升至第三，而昔日行业第一的华谊兄弟已经由第四滑向第五，处境十分危险。

从业绩方面来看，电影与娱乐行业今年前三季度总体表现平平，合计实现净利润60.47亿元，同比增长5.68%。具体到龙头公司来看，今年前三季度，万达电影实现净利润12.63亿元，同比增长10.03%；中国电影实现净利润8.41亿元，同比增长3.12%;光线传媒实现净利润6.98亿元，同比增长10.2%；华谊兄弟实现净利润6.69亿元，同比下滑9.4%；文投控股实现净利润3.86亿元，同比增长5.29%。而行业利润增长王是中视传媒，前三季度净利润增幅达到445.88%。

“小薇们”退场

严监管成新常态

有分析认为，今年传媒行业持续下跌，与“小薇们”的影响脱不开关系。2017年的小薇，一个是指黄有龙的老婆赵薇，一个是指贾跃亭的老婆甘薇。前者从新加坡辗转酣战A股，后者从A股减持套现近百亿元遁去美国。

而中国电影行业大跃进后，后知后觉的明星们纷纷参与到资本市场中，有的是当明星股东、有的是谋划借壳，即使影视行业并购政策趋紧，也无法阻挡明星参与的热情。

2017年，祥源文化拟并购龙薇传媒；新文化收购PREMIUM DATA ASSOCIATES LIMITED51%股权；长城影视拟收购首映时代87.5%股权；文投控股拟并购海润影视、悦凯影视、宏宇天润；思特奇上市；博纳影业拟IPO……一系列资本运作，试图将赵薇、周星驰、蒋雯丽、顾长卫、马思纯、孙俪、赵丽颖、刘诗诗、郭涛、孙悦、黄晓明、章子怡、张涵予、杨洋、宋茜等26位明星带上资本的列车。

但是，市场环境并不宽松，监管层一道道问询函后，大部分交易破产，文投控股放弃收购海润影视，孙俪4次错过A股市场；长城影视方案一再调整；明星创业平台映客上市计划流产；赵薇也因“空手套白狼”的借壳方式被证监会处罚。

11月9日晚间，祥源文化发布公告称，公司及相关当事人收到中国证券监督管理委员会行政处罚。具体的

处罚形式包括两种：一是，对涉事各方进行罚款，总金额240万元，其中赵薇夫妇的罚款金额为60万元，龙薇传媒的罚款金额为60万元；二是，三位涉事人员禁入证券市场，其中包括影视明星赵薇夫妇。

随后，赵薇的丈夫黄有龙透露，已打算向中国证监会提交陈述和申辩意见并要求举行听证会。当时，北京市中同律师事务所合伙人赵铭律师告诉《证券日报》记者，赵薇夫妇几乎没有翻盘可能，处罚是大概率事件。

赵薇被罚，也给明星股东们敲响一记警钟。有券商分析师在接受《证券日报》记者采访时表示，“明星凭借着光环流量,借助杠杆来A股割韭菜的时代已经过去。作为轻资产行业，明星个人IP价值高昂在过去是业内公认的事实，在监管层严厉的监控下，相信未来这样的情况会越来越少。”

猫眼微影合并

票务平台对战升级

在互联网巨头博弈时代，大文娱承担着“围魏救赵”的重任。AT之争不仅体现在内容领域，同样集中在渠道方面。尤其是互联网浪潮下，在线票务平台迅速崛起，在经历了过去两年的野蛮式发展后，2017年初初步形成了猫眼、淘票票、微影时代“三国杀”格局。根据艾媒数据，2017年第二季度，用户在线购买电影票占比达78.2%，在线电影购票市场渗透率趋于稳定。

对于电影市场而言，票务平台的作用不仅仅是线上售票，更承担着互联网发行的功能。目前我国制片发行环节的工业化程度仍较低，过去3年我国的发行格局并不稳定，传统发行商的优势并不明显。

2017年上半年，猫眼电影主控发行了《大闹天竺》、《麻烦家族》；微影时代主控发行了《东北往事之破马张飞》)等三部电影；淘票票主控发行了《傲娇与偏见》。进入暑期档后，淘票票合作发行的影片共9部，其中单片票房超过10亿元的有1部，单片票房收入在5亿元-10亿元之间的有2部；微影合作发行影片6部，其中单片票房超过10亿元的有1部，单片票房收入在6亿元-10亿元之间的有1部；而猫眼合作发行影片7部，单片票房超过5亿元的数量为0。从市场份额数据来看，淘票票以30.94%的市场份额排名第一，猫眼和微影分别以29.72%和21.84%紧随其后。

不过，暑期档过后，猫眼与微影就宣布合并，成立新猫眼微影。合并以猫眼为主体，微影时代将电影票务、演出业务及相关资产合并注入新公司，在线票务市场进入以新猫眼微影和淘票票为主体的双寡头垄断格局。新猫眼微影背后站着腾讯和光线传媒，而淘票票背后是阿里影业。百度糯米也有一定的市场空间，但市场占有率及影响力均不如上述两家平台。

在合并前后，腾讯和光线对猫眼的股权进行了一系列调整，光线传媒及光线控股合计持有猫眼50%以上的股份，是其第一大股东，微影时代、腾讯紧随其后，为第二、第三大股东。经初步估算，目前猫眼电影的估值已经超过了200亿元。

与此同时，AT的票务平台之争，已经不仅局限在票务市场占比、互联网宣发，甚至涉及到大数据平台，对战正式升级。

2017年11月初，淘票票宣布，将在最新发布的专业版APP中，向合作伙伴开放数据平台，披露影片营销费用的实时支出情况和具体流向，其票补数据可以精确到每日与城市的具体额度。一周之后，猫眼专业版安卓版本更新，将总网出票量以及猫眼的出票量公开，也就意味着可以知道每天猫眼出票的占比。

首创证券认为，猫眼与淘票票分别背靠腾讯和阿里，胜负难分。双方的竞争已经从抢占用户市场份额升级到发行市场的争夺了。虽然资金面充足，但未来双方下重本的竞争领域不再停留在票补市场上，而是有望更多地深度参与电影制作和发行流程。

网大品质化

内容付费渐入佳境

BAT的文娱之争还延续到互联网播放平台，百度旗下的爱奇艺、阿里旗下的优酷土豆、腾讯旗下的腾讯视频，三大视频网站背后也是互联网金主们的博弈。

在互联网巨头持续投入下，中国网络影视发展迅猛，网大（网络大电影）、网剧市场空前繁荣。尤其是在2017年6月份，中国网络视听节目服务协会在北京审核通过了新的《网络视听节目内容审核通则》。通则中对内容导向、内容审核标准等作出了一些新的要求。

这意味着，网大、网剧正在告别“粗制滥造”。2017年，网大《哀乐女子天团》、《海带》、《袏神契约》等片均在豆瓣上获得了6分以上的评分，对于网大来说，这算是一个非常不错的成绩。

除了口碑外，网大的经济效益也有显著的提高。2017年初，爱奇艺公布了新的超级网剧定价标准和合作政策，许多分账标准都有相应的调整。9月6日，爱奇艺网大日票房分账正式接入猫眼专业版APP。继电影票房统计、网台剧收视和点击统计之后，网大首次有了自己的明确的每日数据统计。

11月15日，优酷也更新了自己的网大分账政策，有别于之前事先评级的政策，优酷此次制定了以播放量为分账评级基础的新政策。新政策中的分账档次将以每500万有效点击划定。这种方式一改之前各大平台人为划定档次的做法，保证了分账体系的相对公平和完善。

实际上，从目前不完全统计可以看出，网大的盈利比例比院线电影要高出不少。例如，《陈翔六点半之废话少说》制作成本150万元，累计分账票房收入1239.5万元，收益率高达726.33%；《特种兵王2使命抉择》制作成本400万元，累计分账票房收入829万元；《伏妖·白鱼镇》制作成本300万元，累计分账票房收入777.2万元；《孤岛终结》制作成本7万元，累计分账票房收入53.7万元。

其背景是，互联网内容付费模式初见成效。根据CNNIC的统计数据，截至2017年6月份，中国网络视频用户数已经达到5.65亿，网民使用率达到75.2%。根据各大视频网站公布的数据，2016年爱奇艺、优酷、乐视、芒果TV的付费用户数分别达到2000万、3000万、5000万和600万。

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