六个核桃为上市砸18.95亿广告费 是研发投入103倍

（原标题：“六个核桃”为谋上市砸18.95亿广告费）

“经常用脑，多喝六个核桃”这句响彻大江南北的广告语余音绕梁，在巨额广告的狂轰下，“六个核桃”迅速走向全国。然而，其母公司养元饮品的资本市场之路却颇为坎坷。

11月10日，原本上会的养元饮品因证监会作出的“暂缓表决”而画上了休止符。

原属于河北衡水老白干集团的“六个核桃”，一度资不抵债，姚奎章等58名老员工在危难之际接了过来。经过10多年的努力，公司经营业绩实现了惊人增长，至今年上半年，资产总额已达94.78亿元，较2005年评估价值399万元暴增了2374.55倍。

然而，“六个核桃”的上市之路颇为不顺。从2011年至今，公司不忘初心4次闯关IPO，

长江商报记者发现，迅猛增长的“六个核桃”也存在不少痛点，产品结构单一，经营业绩波动，深陷多起诉讼，真假“六个核桃”广受质疑等。

此外，土豪“六个核桃”的营销费用奇高，截至今年上半年，耗资47亿元进行理财，仍然要募资32亿元，其中18.95亿元用来做广告，与其报告期内数百万元的研发投入相比，可谓大相径庭。

7年四次IPO

曾被质疑虚假宣传

7年四次IPO，“六个核桃”的母公司养元饮品的资本市场之路堪称崎岖。

养元饮品成立于1997年，至今年刚好满20年，成立之时，属于中小国有企业，在衡水老白干集团的业务体系中属于辅业。从成立之初至2005年，养元饮品效益低下，濒临破产，老白干集团决定公开挂牌出售，公告期满，只有姚奎章一人报名。最终，以姚奎章为代表的58名老职工接手了养元饮品，交易价格为309.49万元。

此后，58人齐心协力办厂，走市场化之路。很快，养元饮品就摆脱了困境，有了信心的股东也不断增资。截至今年上半年，其注册资本为4.95亿元，较姚奎章接手之时的100万元增长了494倍。目前，其股东板单中，除了以姚奎章等被认为是法人股东外，其余的全部为自然人股东。

招股书显示，10年来，养元饮品经营业绩高速增长。截至2017年6月30日，养元饮品的总资产约97.78亿元，净资产59.84亿元，去年底，扣除非经常性损益后每股收益4.83元。从2014年开始，公司的营业收入就超过80亿元，远高于同业上市公司承德露露。

然而，财务数据看上去漂亮的养元饮品在上市方面却远没有承德露露幸运。

同为河北省的承德露露早已在20年前在深市挂牌。养元饮品于2011年开始向证监会递交上市申请书，直到此次IPO，已经经历了四次。

公开信息显示，2011年4月19日，在上会前一天，养元饮品因“尚有相关事项需要进一步落实”，被发审委宣布“取消”。有人认为其上市受阻或与其涉嫌“虚假宣传”有关。

2012年，养元饮品再战IPO，不想遇上了证监会掀起的“史上最严格的IPO自查”，公司在当年5月主动终止审查。

去年，养元饮品第三次递交上市申请，并获证监会受理。但是，受美国金州食品有限公司对养元发出跨国传票的影响，涉嫌违约而官司在身，诚信、品牌、质量以及对产业的贡献等因素都不利于IPO进程。

此次是养元饮品第四次闯关。

业内人士称 ，养元饮品的产品品种太单一，对六个核桃过度依赖，潜存较大风险。

广告营销费用是研发投入的103倍

“六个核桃”的致命短板是其研发投入严重不足，或将导致其迭代创新不足，从而在竞争中处于劣势。

长江商报记者发现，近年来，养元饮品的营业收入大幅增长，如今已近百亿规模。2014年至今年上半年报，其实现营业收入为82.62亿元、91.17亿元、89亿元、36.66亿元。营业收入近百亿规模的背后，是铺天盖地的广告轰炸。

公开信息显示，养元饮品除了邀请知名女主播陈鲁豫当代言人外，还砸钱冠名了央视《最强大脑》、《挑战不可能》、湖南卫视《好好学吧》等益智类节目。具体为，2010年曾斥资6000万元请陈鲁豫代言，并在央视黄金时段投放广告，并将“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语对准了学生、脑力劳动者等经常用脑群体。

招股书显示，报告期，养元饮品的销售费用分别为8.5亿元、9.2亿元、10.7亿元、5.5亿元，分别占当期主营业务收入的10.38%、10.11%、12.06%、15.13%，占比不断上升。其中，用于广告营销的费用分别为4.87亿元、5.04亿元、6.41亿元，3.44亿元，合计为19.76亿元，分别占当期主营业务收入5.89%、5.53%、7.2%、9.39%，占比也是稳步上升。

与广告营销费的颇为慷慨相比，在研发投入方面，养元饮品可谓十分吝啬。

数据显示，报告期内，养元饮品的研发费用分别为246.89万元、544.61万元、784.53万元、343.87万元，占当期主营业务收入的比例为0.03%、0.06%、0.088%、0.094%，均不足0.1%。 长江商报记者发现，报告期的广告营销费是其研发费用1921万元的103倍。

此次IPO，养元饮品拟募资超32亿元，其中约29亿元用于营销网络建设及市场开发项目，具体是进行品牌建设、商超渠道建设和办事处建设，投资金额分别为18.95亿元、9.16亿元、8.9亿元。

招股书称，品牌建设方面的募资，是为了最大限度承接央视广告、发挥强势地方卫视的品牌传播效应，以完成电视广告对“六个核桃”的广泛覆盖。

分析人士称，广告效应只是一时，就像当年的红桃K、脑白金，如果产品自身不过硬，不能适应市场新的需求，靠广告狂拉的百亿营收大厦随时面临崩塌风险。

质疑之声和诉讼不断

伴随着养元饮品冲击资本市场的是质疑之声，以及接连发生的诉讼案件。

长江商报记者梳理发现，近年来，针对养元饮品的核心产品“六个核桃”里究竟有几个核桃，质疑之声从未断过。民间打假人叶光、王海、刘殿林就曾经表示，“六个核桃”涉嫌虚假宣传，一罐饮料中核桃的真实含量很低，还组织过研讨会。就上述问题，养元饮品曾公开回应称，“六个核桃”的广告，不存在虚假宣传和误导性陈述，“六个核桃”是“商品名称和商标”。因为缺乏数据的支持，此事后来就变成了打嘴仗。不过，也因涉嫌虚假宣传，养元饮品打了近10场官司。

近日，又有消息称，“六个核桃”里面实际上只有两个核桃。该消息曾称，从养元饮品的广告和招股书披露的数据，再结合《中国普通食物营养成分表》进行分析，得出的结论为“六个核桃”中实际只有2个核桃。不过，针对这一说法，养元饮品尚未进行公开回应。

除了核桃个数的质疑外，养元饮品也是诉讼缠身。

天眼查信息显示，养元饮品涉及法律诉讼834起，涉及商标、专利等方面，既有养元饮品作为原告的，也有其作为被告的，近年来，几乎每年都会发生。

如去年，养元饮品曾因商标侵权纠纷与乐陵市汇万家超市对簿公堂。

养元饮品陷入的最知名的一起诉讼则是跨国诉讼，是一起2016年与美国金州食品公司的贸易纠纷案。

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