趣店上市资本享盛宴 监管趋严现金贷迎洗牌

（原标题：趣店上市资本享盛宴 监管趋严现金贷迎洗牌）

10月18日，在线消费分期平台趣店正式登陆美国纽交所，成为继宜人贷、信而富之后在美国上市的第三家中国金融科技公司。趣店发行价为24美元，成为今年美国第四大IPO公司。

趣店上市首日迎来开门红，盘中曾大涨逾43%，收于29.18美元，涨幅为21.58%。好景不长，因为饱受争议的现金贷业务，趣店上市以来股价持续波动。10月26日，趣店重挫逾13%跌破发行价。次日，趣店股价迎来反弹，盘中一度直线飙涨逾13%，收盘涨2.06%，收报23.27美元，市值约为76.76亿美元。

趣店上市首日总市值即突破百亿美元大关，市值一举赶超了不少城商行与农商行。在这次资本的盛宴中，早期投资趣店的投资机构已通过减持套现过亿元。

现金贷的火爆，已引起了监管部门的高度警惕，行业的洗牌随时可能开启。央行副行长易纲近日公开表示，普惠金融必须依法合规开展业务，要警惕打着“普惠金融”旗号的违规和欺诈行为，凡是搞金融都要持牌经营，都要纳入监管。

资本盛宴

从招股说明书所披露的业绩来看，趣店IPO之前的上半年数据可以用“靓丽”来形容。

2017年上半年，趣店的总营收达18.33亿元，与去年同期的3.72亿元相比增393%，增长近4倍。净利润的增速更是惊人，上半年实现净利润9.74亿元，与去年同期的1.22亿元相比增长698%。2017年上半年实现的净利润已远超过去年全年水平，超过了很多持牌消费金融公司。统计显示，如果趣店在A股上市，利润规模能排到第195位。

趣店的逾期率数据尤为惊艳。招股书显示，按逾期一月的情况计算，公司至2017年年中的逾期率始终处于0.5%以下。0.5%的逾期率，远远低于同业水平。以老牌持牌消费金融公司捷信为例，从捷信发行的ABS《捷赢2016年第一期个人消费贷款资产支持证券》来看，其逾期率为9.28%。

趣店相信，小额现金贷的高频交易，会为公司带来更多的用户行为数据，进而帮助优化风控模型的信用评估能力。据招股说明书介绍，趣店的风险控制体系运用了大数据、人工智能和深度学习等技术，结合芝麻信用分和用户行为数据来评估用户的还款意愿和能力，进而进行更加精准的风险定价，并降低运营成本。

对于资本而言，趣店无疑是一个极为独特的投资标的。以校园贷起家的趣店成立于2014年4月，其前身是“趣分期”，运营公司为北京快乐时代科技发展有限公司，目前主要业务为“现金贷”和消费分期贷款。2016年7月，趣分期更名为“趣店”，并将服务对象从在校学生拓展至青年群体。

趣店在短短三年多的时间内，走完了从草创到上市的整个过程，并交出了一份漂亮的经营数据。据招股说明书披露，截至6月末，趣店集团注册用户达到4790万，平均月活跃用户数达2890万人，过去8个季度增长率达55.6%。用户数的增长，直接带动了趣店交易额及营收规模的快速增长。

趣店在此次IPO中发行了3750万股股票，融资约9亿美元，并因此成为今年以来在美国上市融资规模最大的中国企业。趣店上市首日总市值即突破百亿美元大关，市值不仅远高于先它上市的宜人贷、信而富，更一举赶超了不少城商行与农商行。

对于早期投资趣店的投资机构而言，这无疑是一次资本盛宴。据称，蓝驰创投与天使投资人吴世春的投资回报已逾千倍。

值得注意的是，部分股东在上市首日即发出减持公告。10月18日，昆仑万维发布公告称，出售趣店部分股权，共获得收益3.45亿元。国盛金控亦在当日晚间发布公告称，公司全资子公司华声香港已转让所持趣店股份23.22万股，价格为发行价24美元/股，交易金额为557.28万美元。

除此以外，华声香港拟在趣店IPO超额配售中出售不超过69.66万股，超额配售机制能否成功实施，取决于趣店上市后30天内股票市场价是否高于发行价。

现金贷的风险

伴随着招股说明书的公之于众，对于其商业模式的质疑亦不绝于耳。对于投资者而言，在关注趣店投资价值的同时，自然不会忽略其商业模式背后所集聚的风险。

趣店的商业模型并非首创，与欧美的发薪日贷款产品颇为类似。在美国，发薪日贷款主要运营于线下，向那些连维持基本生活的开销都有困难的人群发放小额现金贷款。它有放贷金额极小、利率极高、用户重复借贷率极高几个典型特征。

收割穷人是趣店以及现金贷面临的最为严厉的指控。不过据时代周报记者调查发现，现金贷用户构成颇为复杂，很难简单用职业和收入划分。

据招股说明书介绍，2016年趣店业务转向线上后，就一直在接受支付宝的渠道导流，且费用是零。正是有支付宝的流量支持，趣店才得以在短期内获得如此多的活跃借款人和交易额，进而录得高额利润，撑起高达69亿美元的估值。

趣店在招股说明书中承认，公司可以通过支付宝开放平台获得免费入口，获得用户的快速增长。而从2016年起获得的大部分活跃用户，尤其是重复借贷用户，多来自支付宝平台。

事实上，梳理过往数据可以发现，2015年与蚂蚁金服达成战略合作之前，趣店营销效率一直较低，每1元营销支出最高对应2元左右的营收，此后营销效率迅速提升，该数字最高达到约15元。

对此，趣店方面的解释是，此前支付宝给其他第三方服务的导流也不收费。另外，双方商定，自2017年8月开始支付宝会向趣店收取相应的渠道流量费用，费率与支付宝APP内其他“第三方服务”一致。

在风控体系方面，趣店也存在严重依赖芝麻信用的情况。按照招股说明书中对商业模式的表述，趣店的目标人群主要是从信用卡等传统金融无法覆盖到的人群中，挖掘出来的优质年轻消费者。由于这部分人群缺少传统的信用数据，趣店需要通过建立自有的风控模型和系统来完成覆盖。

招股说明书显示，2017年上半年，趣店共放款382亿元，完成4051万笔放款，笔均943元，人均笔数高达5.8次。按照趣店的说法，依靠自己“基于大数据、机器学习和人工智能”的风控系统，它才得以在几秒钟之内评估一个人的信用水平对其放贷。

趣店在招股说明书中提示了与芝麻信用相关的风险，如果无法接入芝麻信用相关的信用分析数据，公司在评估潜在用户信用价值方面会受到严重影响，会降低放款质量，并提高逾期率。此外，在与芝麻信用的合作中，趣店并不掌握某些特定的分析结果，亦会给趣店的风险评估能力带来损害。

对单一获客渠道的严重依赖，可能会对趣店的业务发展产生重大影响。今年2月，趣店在支付宝一个提供消费信贷产品的渠道展示到期后，将获客渠道更换到了其他位置。结合春节期间借贷量减少等因素，这一变化导致第一季度新增用户数环比减少了30.01%。

在今年8月与蚂蚁金服的新协议生效前，趣店的流量成本仍然是零，而之前的所有财报数据都是基于流量免费这一核心基础得来。未来流量成本倘若发生变化，将会直接体现在财报上。

即便如此，趣店与支付宝的导流合约也只有一年有效期，双方的长期合作存在变数。这意味着，如果蚂蚁金服方面的心意改变，趣店亦无计可施。

耐人寻味的是，蚂蚁金服作为趣店的股东之一，占股比例仅为12.5%，却能决定这家公司的成本结构。

此外，还有一个关键问题困扰趣店。根据金融的常识，信用好则利率低。换言之，只有信用较低的用户才会愿意接受较高的利率水平。有业内人士质疑，趣店既然已经通过芝麻信用和大数据等技术手段找到一批优质客户，且获客成本较低，超高的借款利率却与常识相悖。

监管层关注

美国苹果资本管理公司创始人王效拉表示，从小额贷款或者互联网贷款的角度看，行业的发展是有前途的。

“虽然美国的银行执照监管也非常严格，但申请银行执照美国会比中国宽松一些。所以在政策上的比较，如果国内监管有限制政策，那趣店也会被限制住，这是很重要的一个因素。”在王效拉看来，如果从这个角度去看趣店，只要监管部门没有限制的话，它会有很好的发展。

趣店上市引发了媒体对于现金贷的大量报道，也引起了监管层的关注。即使在美国，发薪日贷款也是一个犹如过街老鼠般的生意，多数媒体对该产品的评价非常负面。2016年，Google甚至决定在全球范围内禁止发薪日贷款这类产品的广告投放。

金融科技会时常面对监管的不确定性。据趣店投资人、昆仑万维CEO周亚辉披露，2016年7月6日，趣店准备召开品牌升级发布会，当天中午北京监管部门找其创始人罗敏谈完话，说政府会出台文件，让他在期限内把校园贷都停了。

银监会早有明文规定，非持牌金融机构不得向学生发放信用贷款。对于趣店而言，只有将学生分辨出来，再把相应债权直接对接给持牌金融机构才可能合规。

此外，趣店手中的两块小贷牌照，已经触碰到了借贷上限的天花板。2016年，趣店通过江西抚州高新区趣分期小额贷款有限公司和赣州快乐生活网络小额贷款有限公司两家主营互联网小额贷款业务的子公司，分别获得了借贷限额 30 亿元和 27 亿元的小贷牌照。但趣店在财报中提醒，公司通过小贷牌照获得的借贷限额，已经无法满足公司业务增长的需要。

为了满足业务发展对资金的需求，趣店与数家信托公司合作成立信托基金发放贷款，即便如此，资金提供量也未必能够满足趣店交易量上升的需求。实际上，包括银行、信托等第三方外部资金渠道在内，趣店2017 年第二季度的季度交易额已经达到了 215.25 亿元。监管层还有可能将这种行为认定成为借贷方，从而推行更为严格的监管措施。

现金贷火爆背后的利率畸高、风控缺失、暴力催收等风险及衍生的各种社会问题，也引起了监管部门的高度警惕。

此前，已有地方金融办向银监会提出异地展业监管的问题。有业内人士称，按照原先拟定的指引思路，网络小贷的审批权或将上收，即网络小贷牌照审批将从原先的地方发放上收，改至当地银监局推荐后，再由银监会进行审批，但市场监管仍归由地方金融办属地监管。

有接近监管层的人士称，网络小贷之所以纳入互联网风险整治范围内，是出于异地管理的需要。主要是网络小贷突破了地域限制放款，面临异地管理的必要性。事实上，趣店的小贷牌照来自江西抚州和赣州，其业务却遍布全国。

央行副行长易纲近日公开表示，普惠金融必须依法合规开展业务，要警惕打着“普惠金融”旗号的违规和欺诈行为，凡是搞金融都要持牌经营，都要纳入监管。

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