负债率高企 新希望乳业剥离亏损公司后冲刺上市

（原标题：负债率高企 新希望乳业剥离多家亏损公司后冲刺上市）

曾因盈利不佳于2011年被新希望（000876.SZ）剥离的新希望乳业股份有限公司（下称“新希望乳业”），“卧薪尝胆”六年多后，以独立的姿态准备冲刺深交所上市。近日，证监会官方网站正式公布了新希望乳业拟IPO的招股说明书。

如果顺利的话，新希望乳业有望成为刘永好、刘畅父女俩旗下的第二个上市平台。与六年前相比，新希望乳业的经营数据大有改观。2016年，新希望乳业的营收规模达到40.53亿元；净利润也达到1.46亿元。

新希望集团董事长刘永好 来源：第一财经图库

此番上市前夕，2015年、2016年，新希望乳业进行了一系列资产整合，包括剥离多家亏损子公司、进行兼并新的乳企等。

一贯主张兼并扩张的新希望乳业，目前亟需拓宽新的融资渠道。在经过前述大规模资产整合后，公司的资产负债率虽有所下降，但目前仍超过70%的警戒线，达到72.42%。

新希望乳业拟上市招股书 来源：证监会官网

剥离多家亏损公司

根植于西南地区的新希望乳业，原本脱胎于深市主板公司新希望，后者是刘永好、刘畅父女俩目前主要的上市平台。以饲料和养殖起家的新希望，在2001年饲料行业逐渐低潮之际，决定另辟新主业。

2002年起，新希望选择并购的形式，强势进军乳业行业。一路跑马圈地，在兼并了四川华西、阳平乳业、安徽白帝乳业等多家地方性乳企后，2006年7月份，新希望正式组建子公司新希望乳业，以此来统领集团的乳业板块。

新希望怀着雄性壮志而来，无奈铩羽而归。被寄予厚望的新希望乳业的经营并不如预期中的理想，这其中夹杂着诸多复杂的因素，包括整合困难、行业竞争激烈等。2008年行业大规模爆发“三聚氰胺”事件后，常温奶巨头们纷纷遭到重创。主攻低温巴氏奶的新希望乳业虽有幸躲避过这场行业灾难，2009年业绩实现扭亏为盈，但后来还是未能抓住拐道超车的机会，2010年上半年业绩再度陷入亏损。

2011年，新希望果断将新希望乳业剥离出上市公司，从“体内”变成“体外”的新希望乳业并没有因此被边缘，反而重整旗鼓。

据新希望乳业目前披露的招股说明书显示，此番上市前夕，主要从2015年开始，公司进行了一系列的资产腾挪整合，包括剥离亏损资产、重新注入资产等。

在剥离资产方面，2015年，新希望乳业一口气剥离了新希望鲜生活商业连锁有限公司80.05%股权、新希望营养制品有限公司60.75%股权、四川何不傲美互动科技有限公司51%股权等6家亏损公司，接盘方是刘永好旗下的草根知本集团有限公司。

2016年12月份，新希望乳业又将直接或间接持有的6家冷链公司股权全部剥离转让给鲜生活冷链物流有限公司，同样，接盘的也是刘永好旗下公司。

一贯主张发展低温奶策略的新希望乳业为何要选择剥离冷链业务呢？第一财经记者联系新希望乳业董秘郑世锋试图了解其中的逻辑，对方回复称：“IPO招股书预披露后，公司进入缄默期，不便接受采访，一切信息以招股说明书为准。”

在置入资产方面，2015年、2016年，可以说是新希望乳业历史上的另一并购高峰期。

2015年，新希望乳业分别收购了昆明市海子乳业有限公司90%股权、湖南东华士乳业有限公司60%股权、收购双喜乳业（苏州）有限公司70%股权。2016年6月份，新希望乳业分别收购了四川汇翔供应链管理有限公司67%股权，朝日乳业、朝日农业100%股权。

通过上述一系列的重组整合，新希望乳业报表的数据大有改观。

招股书显示，2014年、2015年、2016年这三年，新希望乳业的营业收入分别为35.32亿元、39.15亿元、40.53亿元，规模稳步增长；同时，净利润分别为5596.60万元、2.97亿元、1.46亿元。

另外，2017年上半年，新希望乳业的营收和净利润分别为20.85亿元和9592.70万元。

负债率高企

2014年，新希望乳业合并口径的资产负债率一度高达83.85%。

前述的大规模资产整合后，新希望乳业的负债率有所回落，一定程度上缓解了公司资金链紧张状况。

不过，2015年、2016年、2017年上半年，新希望乳业的负债率仍分别高达66.09%、76.01%、72.42%。这样的负债率在乳业行业中仍算是偏高的。以A股10家乳企上市为例，2017年中报负债率最高的是光明乳业，负债率为60.16%。

新希望乳业在招股书中解释称，公司的资产负债率高于同行业水平，主要原因是公司融资渠道相较于一般上市公司还较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高，导致资产负债率高于同行业水平。

“新希望乳业是希望通过并购实现快速扩张，也导致公司的负债率居高不下。在依托并购的过程中，它也初步实现了全国布局。”资深乳业分析师宋亮分析表示。

宋亮认为，新希望乳业并购后产生的效果是，推动了区域市场的发展，后者发展可圈可点。反过来看，从整个市场增长情况来看，还是低于预期。“新希望乳业尚未形成一个全国性品牌，它仍然是以区域企业、区域品牌为主的这样一种发展状况。”

新希望乳业的低温酸奶、低温鲜牛奶、常温调制乳和常温纯牛奶这四类产品支撑了公司八成以上的主营业务收入。其中，低温奶产品的销售数量呈现逐年增长的趋势。公司低温奶产品销售额占比已从2014年的40.74%提升至2017年6月底的57.97%。

对于长远规划，新希望乳业在招股书中表示，坚持以低温乳制品为产品基础，继续巩固现有核心市场，同时积极开拓国内空白市场及国际市场等。

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