众安保险招股首日受热捧，超高估值背后阴影仍存

文|木子

9月19日讯，头顶着互联网保险第一股、香港金融科技第一股等诸多光环，获阿里巴巴马云、腾讯马化腾及中国平安保险董事长马明哲“三马”拱照，还引入日本软银集团为基石投资者，众安在线财产保险股份有限公司(下称，众安在线)终于要在香港上市了。

根据其发布会披露的信息，众安在线于18日上午9时启动招股，到21日12时结束，28日正式在港交所主板上市，拟将全球发售199,293,900股股份，按招股价格中位数计算(指示性发售价在53.7-59.7港元)，此次IPO净募资在109.48亿港元左右。以此测算，众安在线IPO的估值约在90-110亿美金。

相比之前的保险公司来说，众安在线的估值可以说是第一高，不过这仍然挡不住认购热情，但是在热火朝天的背后，亏损这个魅影仍然如影随形，同时，众安在线对股东的极大依赖性也不应该成为其有恃无恐的万能药。

招股首日受热捧

据香港经济日报报道，本周一，众安招股首日受到热捧，公开发售部分获得约87倍超额认购，保证金认购高达526亿港元，有四家券商保证金额度更在当日被借爆。券商界估计最终冻结资金超过2500亿港元，问鼎今年“冻资王”。

众安在线同时表示，已与日本科技公司软银集团股份有限公司订立基石投资协议，软银集团已同意按发售价认购71,909,800股H股。软银集团将予认购的H股总数占全球发售完成后发售股份的约36.08%，及公司已发行股本总额的约4.99%(假设超额配股权并未行使)。

据华尔街日报报道，香港市场普遍看好众安保险，多间证券商已为众安保险预留大额保证金，其中一家的预订金额已达200亿港元。预计市场超额认购至少约15倍。华尔街日报称，尽管近来一些保险公司的投资型保险产品和激进的海外收购交易受到监管机构的严查，但考虑到中国保险覆盖率相对较低，保险业仍被视为具有巨大的增长潜力。香港财经评论员熊丽萍认为，该股兼具“互联网金融”和“保险科技”这两大概念，又有“三马”光环加持，已成为市场关注的焦点。

高估值背后的阴影——高亏损

目前众安在线的中位数估值已达约816亿港元，较市传的2015年A轮后550亿元的估值水平上升了近三成。按照传统险企的估值逻辑，综合成本率依然超过100%(即承保亏损)的众安在线已是天价，因此也导致市场对其估值水平的合理性争议不休。不过宏汇证券研究部主管林嘉麒对媒体表示，市场对众安的看法是属金融科技股，估值比一般保险企业高，“其市账率约4至7倍，比平安保险2至3倍更高，但与国际金融科技公司的8至10倍有一段距离。”

不过，即使有高估值加持，其背后的亏损阴影仍然不容忽视。根据保险机构披露的偿付能力报告显示，今年一季度35家财产险公司出现亏损，其中，“亏损王”被众安保险以逾3亿元亏损而坐稳，同时公司一些财务指标也不好看。

具体来看，2014年-2016年，众安保险总保费保持高速增长，分别达到7.94亿元、22.83亿元、34.08亿元;2017年一季度已实现保费10.3亿元，同比增长70.64%。

不过，不同于成立初期保费的“爆发式”增长，近3年众安保险总保费增速呈现逐年放缓态势，2014年至2016年，保费增速从6129.82%降至187.50%，再降至49.28%。

净利润方面，除2013年业绩亏损外，众安保险在2014年-2016年实现盈利，净利润分别达到0.37亿元、0.44亿元、0.09亿元。然而，2016年，众安保险0.09亿元的净利润较2015年下滑近80%。这一年，众安保险陷入季度亏损“旋涡”，至年底才实现扭亏。2017年一季度，众安保险再度亏损，净利润为-2.02亿元。

最重要的是，亏损态势在2017年或仍将延续。众安保险在招股说明书中称，预计2017年将录得重大亏损净额。主要原因是：未到期责任准备金因包含更多较长年期产品的产品组合变动而大幅增加;经营及行政开支因人员及研发投资增加;生态系统伙伴平台手续费和佣金、咨询费和服务费的大幅增长。

由此可见，众安在线想要摆脱掉“亏损王”的帽子，还需做出很大努力。

“三马”的名号不是万能药

由阿里巴巴马云、腾讯马化腾、平安马明哲一同创立，一直以来，众安在线一直头顶“三马”光环，不过这也使其备受瞩目。截至7月初，蚂蚁金服为第一大股东，占股比例为16.0403%，腾讯、平安分别持股12.0907%，深圳加德信投资以11.2846%的持股位列第四。巨头带来的不仅是名号，还有其业务增长的支撑力。

根据招股说明书，2014年、2015年、2016年以及2017年一季度，众安保险来自或通过股东及关联方产生的总保费分别占全部总保费的98.0%、87.9%、73.4%及59.3%。与阿里合作的退运险、与携程合作的航意航延险、与平安合作的“保骉”车险等是众安保险与不同生态股东方合作的代表产品。

但是，随着市场主体的增加，互联网保险市场的竞争日益加剧，同时，部分股东也不再将众安保险作为唯一的互联网保险布局，开始在同业务领域自己“下手”。

在机构方面，蚂蚁金服2016年7月控股了国泰产险;2017年5月，腾讯发起设立的和泰人寿正式开业。而在保险科技领域，各大股东的布局更为广泛，今年以来，蚂蚁金服、平安相继宣布向保险业开放保险科技技术，分别推出了“车险分”、“定损宝”，以及“智能保险云”等产品。

因此在多重竞争之下，众安在线必须尽快减少对股东的保费依赖。

所以，在众安在线风光背后，仍然有亏损以及“股东依赖症”等阴影，只能说路还很长。

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