从宏观及行业基本面分析 ，煤炭需求达峰尚需时日。
我国 GDP 总量目标增长的空间仍然较大 ，将带动能源的总需求的支撑 。主要国家和地区经济继续疫情结束后的恢复态势 :其中印度、日本的经济恢复获得较高关注 。煤炭供需方面 ， 国内产量 ，进口量及进口依存度均达到历史高位 。 而需求端 ，后期随着我国经济增长目标维持 ，预计 GDP 中煤炭消费产品含量难以大幅下降。分行业看 ，电力需求仍将维持较高速度增长 :非电端在地产增速下行的情况下 ，产量降速并不大 ，也说明我国煤炭需求的刚性较强，后期随着稳经济政策继续实施 ，测算非电端煤炭需求达峰仍有空间。
碳达峰前 ，我们预计煤炭行业维持较高景气度
开采强度来看 ，我国煤炭强度世界最高 ，对能源安全的可持续发展及行业安全形势形成了一定的压力 :我们测算到 2025 年、2030 年我国商品煤产量分别42.86 亿吨和 41.75 亿吨 ，并在 2030 年后可能快速降低 。同时 ，行业负债率高企、亏损面重回 2016 年高位 、固定资产投资增速大幅降低等是煤炭产能增速受限的主要因素 。需求方面 ，我们认为碳达峰前 ，煤炭需求刚性较强 :一是经济发展与新能源替代的期限错配提振煤炭需求 ;二是我们从下游碳达峰规划及能源替代进度测算 ，预计碳达峰前煤炭需求刚性较强 :我们认为到 2025、2030 年我国商品煤需求将超过 46.77、45.22 亿吨 ，仍将维持较大规模 :与供给相比 ，总体维持平衡 :我们预计煤炭行业将维持相对高景气度。就炼焦煤而言，我们测算2025、2030 年我国焦精煤需求 5.80、 5.16 亿吨 : 同时 ， 由于国内供给增量困难 ，预计到 2025、2030 年焦精煤产量分别为 4.95、4.35 亿吨 :即我国对海外 焦煤需求持续高位 ，预计 2025-2030 年维持 1 亿吨以上的焦煤进口量方可达到供需平衡 :对外依存度的提高或将增大炼焦煤价格的弹性。
碳达峰后 ，煤炭行业发展或面临一定挑战
碳达峰平台期后 ，随着我国经济水平达到中等发达国家水平 ，GDP 增速可能下降一个台阶 ，能源总需求下降 。碳达峰后 ，煤炭行业集中度进一步提高，或转型大型综合能源集团 。经过 2012-2016 年的萧条时期 ，大部分煤炭企业都布局了转型产业 。2016 年以后 ，煤炭企业效益好转 ，转型布局更加科学 ，大部分煤炭国企的转型方向包括新能源 、新材料等未来的优势产业方面 。如国家能源集团十四五规划新能源装机超 1.2 亿千瓦时等。
中长期看角度煤炭行业
碳达峰前 ，煤炭供需维持相对平衡 ，煤炭行业高景气度有利于重点煤炭企业的量 、价保障 ，煤炭企业盈利能力可期 ;经济增速整体下行下的利率环境 ，利好煤炭高股息率带来的估值提升 。同时，重点煤炭企业或受益于集中度提高，安全边际更强 。碳达峰后 ，预计部分煤炭企业的转型产业成为主业 ，关注资源禀赋及转型赛道布局。
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中国神华(601088)：中国神华能源股份有限公司(简称中国神华)成立于 2004 年 11 月 8 日,是 国家能源投资集团有限责任公司(简称国家能源集团) 旗下 A+H 股旗舰上市公司,H股和 A 股股票分别于 2005 年 6 月 15 日 、2007 年 10 月 9 日在中国香港联交所 、上海证交所上市 。 中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司,主要经营煤炭 、 电力 、新能源 、煤化工 、铁 路 、港口 、航运七大板块业务,以煤炭采掘业务为起点,利用自有运输和销售网络,以及下游电力 、煤化工和新能源产业,实行跨行业 、跨产业纵向一体化发展和运营模式 。在普氏能源资讯“ 全球能源公司 2022 年 250 强 ”榜单中位居前列;2022 年《财富》 中国 500 强排名第 36 位,居于煤炭类上市公司领 先地位 ;参评“ 2023 中国品牌价值评价信息 ”, 以 2056.09 亿元品牌价值位列能源化工领域第 5 名 、能源上市公司第 1 名。
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参考资料：
20240402- 山西证券-煤炭行业深度报告： “ 双碳 ” 角度煤炭行业中长期发展前瞻
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