医美：“水光针”等纳入III类医疗器械管理，长期利好上游合规药械生产商
本文由博众投资编辑整理篇。轻医美注射类项目中，以透明质酸为基础成分的“水光针”项目操作简单、功效显著，是国内医美市场上的主流产品。“水光针”项目又称中胚层疗法，通常的注射方式为仪器导入(通过一套5针或9针的一次性针头组件配合仪器的负压技术，适用于全脸注射)或直接注射(医生手拿注射器手动在脸部进行推药，适用于精细部位注射)，一般注射深度可达真皮层。从成分上来看，“水光针”分为三大类：1)纯透明质酸制剂，以小分子非交联或微交联的透明质酸为核心成分，形成锁水保湿及改善细纹的功效;2)以透明质酸为载体，富含多种营养素的制剂(简称动能素)，营养素包含维生素、氨基酸、矿物质、核酸等多种物质，起到保湿美白及抗氧化的作用;3)以其他成分为主、透明质酸为辅的制剂，其他成分可为肉毒素、胶原蛋白、还原性谷胱甘肽、PDRN多核苷酸、PRP自体血清等物质，形成特定功效。(博众投资)
与填充剂相比，“水光针”疼痛感更小、风险更低，因此具有较高的普适性，但水光针的效果较为短暂，一般仅维持1-3个月左右，消费频次较高，高普适性+高消费频次之下“水光针”市场规模广阔，预计2025年有望超50亿元。此前中国医美注射类市场中假货/水货针剂泛滥(根据艾瑞咨询数据显示，2019年我国医美行业针剂合法比例仅为1/3)，其中水光针市场乱象最为严重，包括以化妆品备案的产品被当做针剂类产品注射使用、II类或I类医疗器械产品被当做III类医疗器械使用，因此我们预计水光针市场的针剂合规率远低于1/3。根据亿渡数据显示(转引自智研咨询)，2016-2021年中国水光针合规市场规模CAGR达49%，增长至5.1亿元，基于中国医美市场33.3%的针剂合规率，我们测算得到2021年中国水光针消费终端市场总规模(包括合规+非合规)约为20-25亿元;根据亿渡数据预测，2025年中国水光针合规市场规模增长至9.8亿元，2021-2025年CAGR将达18%，考虑到水光针需求的持续旺盛，未来部分需求仍将被截留在非合规市场，我们预计水光针终端市场总规模增速将远高于正规市场增速，但行业合规化的大趋势之下，我们预计总规模增速将略低于注射类整体增速(根据弗若斯特沙利文数据测算，2021-2025年注射类医美整体增速约为25%)，综上所述我们取23%为未来4年水光针终端市场总规模复合增速，测算得到2025年市场总规模约为45亿元-57亿元。
国家药监局于3月30日对《医疗器械分类目录》进行调整，“水光针”、“射频美容类器械”、“整形用植入线材”均按III类医疗器械监管，政策趋严旨在加速行业出清，具备相关资质产品的上游企业长期有望受益。我国大陆医美市场起步较晚，相较于海外成熟市场而言我国医美行业的数据基础、前期参考资料等较为缺乏，因此针对III类医疗器械我国采取更为严格的注册审批制度，流程分为注册前临床阶段和技术审批阶段，整体时间线较长，在此背景下先获证企业将率先享受行业出清之下的合规市场红利。具体来看，当前国内医美市场上流通的主流水光针产品多未取得III类医疗器械注册证，而本土医美龙头企业爱美客旗下主流产品嗨体2.5、冭活泡泡针，华熙生物旗下润致娃娃针、润致双子针等产品均具备III类医疗器械注册证。新规明确监管方向之下，水光针市场中短期内将出现供给真空期，而拥有合规资质的产品有望在合规市场率先分享行业红利，享有更高议价权。(博众投资)
化妆品：一季度美妆行业稳步增长，线上渠道分散经营、品牌端表现持续分化
2022年3月中下旬多地疫情反复影响物流，化妆品社零增速、线上渠道增速均同比回落。2022年3月化妆品社零同比增速为-6.3%，增速环比1-2月7.0%水平亦明显回落，根据魔镜数据显示(转引自通联数据)，2022年3月淘系美妆GMV为224亿元/-20%，其中护肤GMV为165亿元/-18%，彩妆GMV为59亿元/-25%，根据抖音数据显示(转引自通联数据)，2022年3月抖音美妆GMV为53亿元/+73%，其中护肤GMV为42亿元/+78%，彩妆GMV为11亿元/+54%，淘系+抖音口径下，美妆GMV为277亿元/-11%。2022年Q1美妆行业整体仍在稳健增长，且各渠道、品牌之间表现分化显著，具备较强运营能力、产品力的头部国货美妆品牌增速亮眼。2022Q1化妆品行业消费韧性凸显，大盘层面，化妆品社零累计同比增速为1.8%;渠道层面，2022Q1淘系+抖音美妆GMV合计791亿元/+2.6%，Q1抖音渠道持续抢占份额，抖音美妆GMV体量占比同比提升13pct至21%;品牌层面，2022Q1珀莱雅淘系GMV为7.9亿元/+44%，薇诺娜淘系GMV为5.9亿元/+64%，头部国货美妆增速明显优于市场整体表现。
中短线维度内建议重点关注头部企业，寻求超额α。
1)短期关注头部美妆企业旗下主力品牌的增长稳健性：此前市场担忧全国多地疫情影响美妆行业的供给与需求，从供给端来看，尽管疫情影响上海、广州等两大化妆品生产重镇区域的日常经营，但珀莱雅、贝泰妮等头部美妆企业的主要生产及代工场均不在上述两大区域内，我们预计4月两大头部美妆企业日常经营受疫情波及影响程度有限。从需求端来看，我们认为疫情之下的美护需求不是消失而是滞后，头部美妆企业旗下的主力品牌将凭借较强的品牌辨识度、优质产品力，承接疫情企稳后报复式反弹的美护需求;
2)中期关注头部美妆企业旗下第二成长曲线的发展：贝泰妮旗下第二品牌薇诺娜baby线下精准挖掘客群，从新生儿科和月子会所推广，逐步通过线上放量，2021年进入天猫母婴细分品类年度TOP20，2022年下半年有望进行产品线扩充，进一步放大品牌影响力。珀莱雅旗下第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点，2021年新品销售表现亮眼，2022年爆品储备较多，成长潜力大。
长线维度之下化妆品行业稳健成长，行业β投资逻辑坚挺。国人美妆消费意识强烈，疫情反复不改行业整体增长趋势，根据欧睿数据显示(转引自通联数据)，2021年中国美容个护市场增速为13.08%，回升至双位数水平，同时2021年化妆品年度社零增速为14.0%，剔除2020年疫情之下低基数影响，2019-2021年化妆品年度社零复合增速为11.53%，增速仍保持在双位数水平区间，化妆品行业的必选消费属性逐步凸显，行业β投资确定性较高。
化妆品新规实施推动不合规的产能及长尾企业逐步出清，叠加现阶段流量红利逐渐边际递减，两者共同驱动行业话语权转向更加注重产品力、品牌力的美妆龙头企业。(博众投资)
参考资料：
《美护消费需求韧性强，把握龙头企业配置时机》财信证券;2022-04-21;
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