本文由博众投资编辑整理。元宇宙的构建是一个庞大而复杂的系统化工程，我们尝试按照价值传导机制，以体验的升级为终点，倒推实现这种体验所必备的要素，进而分拆出元宇宙研究框架的六大组件。首先是提供元宇宙体验的硬件入口(VR/AR/MR/脑机接口)及操作系统，其次是支持元宇宙平稳运行的后端基建(5G/算力与算法/云计算/边缘计算)与底层架构(引擎/开发工具/数字孪生/区块链)，再次是元宇宙中的关键生产要素(人工智能)，最终呈现为百花齐放的内容与场景，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的大量提供技术与服务的协同方。(博众投资)
元宇宙代表着下一代互联网机遇，若国家与公司错过这一发展机遇，极有可能就会落后。元宇宙为在PC互联网与移动互联网时代迷失的国家带来弯道超车的机会。因此，在元宇宙的大背景下，每个国家都依托自身资源禀赋进行全面布局以进一步强化竞争优势。
全球视角下的元宇宙布局以美国与中国为主占据主导，其次是日本与韩国积极跟进。海内外公司资源禀赋不同，因此发力方向与受益逻辑有所差异，中美日韩的元宇宙发展与布局各有千秋。
国内的数字藏品与虚拟数字人预计是优先受益方向
移动互联网发展至今，流量红利已见顶，元宇宙的发展将开启互联网产业的新周期，一方面推动5G、人工智能、区块链等基础技术的升级，另一方面又关联着游戏、社交、内容乃至消费领域商业模式的变革。我们所建立的元宇宙六大投资组件，必将同步运行于不同的发展阶段，但在不同的发展阶段，呈现出来的投资价值，从配臵的角度所赋予的权重不同。
终极的元宇宙所呈现的内容与场景必然百花齐放，抢夺用户时长/注意力的效果越显著，投资的重要权重将增加。但在当下混沌期，元宇宙将有新内容或场景应用出现，引发全市场的关注与跟进，以吸引越来越多的厂商快速入局、匹配资源去大力布局。
虚拟数字人是人工智能体的初级形态
虚拟数字人这一概念不是这两年才有，也不是随着元宇宙的概念出现而出现，而是可以追溯到20世纪80年代，人们开始尝试将虚拟人物引入到现实商业世界中，此时的虚拟数字人的制作手段以手工绘制为主。1982年，日本动画《超时空要塞》播出后，制作方将女主角林明美包装成演唱动画插曲的歌手，并制作了音乐专辑，林明美成为世界上第一位虚拟歌姬。1984年，英国人GeorgeStone创作出一个名为MaxHeadroom的虚拟人物。
21世纪初，CG、动作捕捉等计算机技术进步，取代传统手绘进行虚拟数字人的创作。该阶段的虚拟数字人开始达到实用水平，但成本非常高，主要应用于影视娱乐行业，如数字替身、虚拟偶像等。2007年，日本制作了第一个被广泛认可的虚拟数字人“初音未来”，初音未来是二次元虚拟偶像的代表。
近五年，得益于人工智能技术的发展，虚拟数字人的制作流程得到有效简化，且成本进一步降低，虚拟数字人行业开始快速发展，众多虚拟数字人在各行各业出现，如美国的LilMiquela、日本的imma、欧洲的noonoouri、韩国的NEON等。元宇宙发展趋势下，虚拟数字人将是不可或缺的因素。虚拟数字人并非依托元宇宙而产生，但2021年元宇宙的火爆一定程度上带动了虚拟人热潮。
在元宇宙六大投资版图中，我们特别强调了人工智能的作用，在于其将在元宇宙的建设中发挥重要的生产要素作用。未来的元宇宙世界中，将会是人类化身与人工智能体共存，我们认为现阶段的虚拟数字人是人工智能体的初级形态。
虚拟数字人的商业价值何在？
虚拟数字人行业步入快速发展期，相应的商业模式也在持续演进与多元化，虚拟数字人的产业链从上到下可以分为基础层、平台层与应用层。国内外虚拟数字人的入局方在技术水平、关键场景、产品形态与运营方式上有一定差异，在前文我们指出在底层技术上，海外公司相对领先，而我国得益于人口基数大、直播业态兴起、互联网元素多元，在应用场景端的创新能力较强。
参照日韩虚拟数字人的发展，结合目前国内发展现状，我们认为虚拟数字人将率先在文娱、广告、虚拟代言人等领域实现商业落地。目前我们已经看到国内部分互联网公司、传媒公司、消费品品牌已陆续入局，推出虚拟数字人，探索多元的变现路径。
博众投资认为，元宇宙发展趋势下，虚拟数字人将是不可或缺的因素。虚拟数字人并非依托元宇宙而产生，但2021年元宇宙的火爆一定程度上带动了虚拟人热潮。在元宇宙六大投资版图中，我们特别强调了人工智能的作用，在于其将在元宇宙的建设中发挥重要的生产要素作用。未来的元宇宙世界中，将会是人类化身与人工智能体共存，我们认为现阶段的虚拟数字人是人工智能体的初级形态。考虑到中国在内容与场景端的优势，关注现阶段在虚拟数字人相关底层技术与分发环节有所布局的公司，重点推荐芒果超媒。关注广告、电商、增值服务领域的相关标的，关注部分消费品牌在此方向的布局。
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2021三季度与公司相关的风波事件频发，先后多位上芒果综艺的艺人出现丑闻，影响节目播放效果;10月9日周六晚黄金档《快乐大本营》宣布将停播改版;持股5%以上的股东阿里创投与财信精果签署《股份购买协议》，阿里创投清仓转让所持有9365万股股份，占公司总股本5.01%;我们认为，在内容制作优势突出的基本盘下，公司作为党媒国企，能以实际行动抵制行业乱象，追求高质量发展，长期发展仍较稳健。
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元宇宙的发展依靠区块链、5G等底层技术支撑，应用场景包括社交、游戏、广告营销等领域，将成为传媒最大应用场景。随着元宇宙的搭建，品牌方面临全新的营销生态，其对于虚拟人的需求以及对于虚拟人在品牌宣传，直播带货等方面的应用需求应运而生。蓝色光标开启元宇宙及虚拟人在营销领域的创新，加速元宇宙相关布局。通过元宇宙业务的探索，蓝色光标布局虚拟人IP和技术、XR技术以及虚拟空间等业务，探索虚拟数字人、虚拟空间以及虚拟直播在营销场景下的应用，进而构建公司的自有IP、技术和内容核心能力。
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《氢能专题报告：新能源、轻能源、氢能源》银河证券;2021-09-03;
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