本文由博众投资编辑整理。从2021Q4至今，医药板块内部各子行业走势出现明显分化，其中中药板块表现亮眼，涨幅达9.83%，相对医药生物指数-2.11%的涨幅相对收益明显，与走势最弱的医疗服务板块(涨幅-16.81%)更是形成鲜明差异。我们判断，中药在四季度走强背后有几方面的原因：(博众投资)
1)医药行业“内忧外患”，中药相对受影响小，比较优势显现。我们在2022年度策略中分析过，进入2021下半年后，部分原本被市场认为政策免疫的消费品和医疗服务企业纷纷受到新的政策或者讯息扰动，此前最被大家一致看好的CXO领域也因为国内CDE研发新政以及美国对中国新增生物医药领域制裁的讯息出现明显下挫。相比之下，中药受到政策影响小，且基本由国内需求驱动，受海外因素扰动小，显现优势。此外，部分中药消费品企业在大量其他药企因药品集采、医保谈判等原因产品大幅降价的同时产品价格反而有所提升(如同仁堂2021年12月对核心产品安宫牛黄丸进行了10%的提价)，优势进一步增强。
2)中药行业估值水平处于低位，具备性价比。从2021年9月30日数据看，中药行业PE(TTM)为29.84，仅高于医药商业和医疗器械(新冠相关产品利润较多导致表现估值低)，与医药生物整体PE(TTM)34.83相比，相对便宜，尤其是部分低估值个股，性价比显现。
3)与此前热门领域相比，中药显得“不拥挤”。2021下半年前期热门的CXO、医疗服务等出现回调，除了政策扰动，投资者过于持股集中，策略高度一致导致的拥挤也是一个重要原因。而在2018-2021H1医药持续拔估值，细分领域百花齐放之时，中药“无人问津”，反而造就的当下中药企业筹码结构普遍较好的现状。
4)政策对中药边际上转暖，中药行业有望实现反弹。2021年5月12日，习近平总书记来到河南南阳的张仲景的墓祠纪念地医圣祠，并强调中医药学包含着中华民族几千年的健康养生理念及其实践经验，是中华民族的伟大创造和中国古代科学的瑰宝。经过抗击新冠肺炎疫情、非典等重大传染病之后，我们对中医药的作用有了更深的认识，要进一步发展中医药。在经历此前数年的低谷后，中药企业有望触底反弹。(博众投资)
利好政策陆续出台，推动中药版块上行。
博众投资了解到，为进一步落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》，破解存在的问题，更好发挥中医药特色和比较优势，推动中医药和西医药相互补充、协调发展，2021年2月9日，《国务院办公厅印发关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》(以下简称“《政策措施》”)中提出7个方面28条对中药行业的促进政策。
《政策措施》是对党中央和国务院中医药工作决策部署地再贯彻再落实，对《意见》各项政策再部署再细化。这些政策主要从培养中医人才、加强中西医结合和提升中药质量等方面入手，预计长期会对中药行业产生潜移默化的影响，提升优质龙头的集中度。在新冠肺炎疫情防控救治中，我国探索形成了中西医结合、中西药并用的有效防治模式，为更大范围推进中西医结合积累了有益经验，《政策措施》在第四方面中要求完善中西医结合制度，将其作为一项重要任务，并提出四个方面的政策创新：1)创新中西医结合医疗模式，“宜中则中，宜西则西”;2)健全中西医协同疾病防治机制;3)完善西医学习中医制度，试点开展九年制中西医结合教育;4)提高中西医结合临床研究水平，开展中西医结合学科(专科)建设，力争5年间形成100个左右中西医结合诊疗方案。《政策措施》第四方面的中西医结合制度与第一方面中夯实中医药人才基础的要求相呼应，为中医药人才搭建良好的中医药平台，让其能学以致用。《政策措施》第三方面第8条更是要求加强对中医药企业的融资渠道支持，积极支持符合条件的中医药企业上市融资和发行公司信用类债券，此政策将为中医药企业的发展提供资金支持。《政策措施》为提升中医药发展效益，第六方面第23条中允许公立中医医疗机构实行“双轨”制度，对完成公益性服务绩效好的公立医院中医医疗机构放宽特需医疗服务比例限制，允许其在政策范围内自主设立国际医疗部，自主决定国际医疗的服务量、项目和价格，此项的放开使得公立中医院在满足人民基本的需求的同时，填补更高中医药服务需求的空白。(博众投资)
中药个股怎么选?当下关注低估值、边际积极变化、提价三大要素我们认为，把握近期的中药行情，其核心和要点并不一定在于选取表观业绩表现最好或者基本面最受投资者一致认可的标的;以我们此前持续看好的片仔癀为例，虽然前几年中药板块涨幅不佳，但片仔癀的股价一路高歌猛进，2021年市值一度接近3000亿元，创历史新高，当下PE(TTM)为117X，22年PE仍有81X，其价值是得到充分定价的，并不存在“捡漏”的机会。而符合以下特征的标的，或许是近期更好的选择：
1)在此前因低关注度而产生折价，估值较低(或性价比高)，
2)近期有激励、员工持股、股权改革等边际上积极变化的;
3)有提价动作或可能性，充分反映其定价权和理想供求关系。基于以上判断，我们整理了下表，并给出以下推荐组合
重点推荐：健民集团、羚锐制药、同仁堂、片仔癀、济川药业
建议关注：东阿阿胶、寿仙谷、九芝堂、千金药业、新天药业、马应龙
【相关概念股】
片仔癀
前三季度销量稳定增长，安宫牛黄丸开始上量，有望快速成为下一个过亿大单品。前三季度，医药制造版块营收32.01亿元，同比增长38.31%。一方面，片仔癀(肝病用药)实现收入29.93亿元，同比增长33.8%，毛利率增加2.4pcts，维持快速增长态势，主要系公司新增线上销售渠道，带动毛利率提升、销售费用率降低;另一方面，公司收购的龙晖安宫牛黄丸逐步上市销售，营收在二季度表端获得体现，21Q2~21Q3心血管用药(预计二季度起主要为安宫牛黄丸)营收达到8400万元，同比增长5000+%，前三季度毛利率达到50.88%，比上年同期提升41.95bps，预计为价格相对较高的安宫牛黄丸铺货带动，该产品有望借助片仔癀体验馆渠道快速放量，公司对放货增速控制力强，预计全年营收有望超过1亿元，成为新一个过亿大单品。
片仔癀
东阿阿胶
新领导新政策，业绩拐点可期。公司未来3年无阿胶块提价计划，预计纯销量维持稳定。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下，预计2021~2023阿胶块销量将恢复至800~1000吨，对应营收32~40亿元;线上渠道快速放量，产品矩阵逐步完善，线上新渠道与新产品带来收入增量，根据魔镜数据显示，东阿阿胶于天猫平台前10个月累计GMV达到1.68亿元，同比增长14%(前8个月累计增长26%，预计9~10月增速受双十一提前预热影响);阿胶速溶粉、阿胶燕窝等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。(博众投资)
东阿阿胶
温馨提示
本文观点由--陈泳智(执业编号A0600620030001)编辑整理，不构成投资建议，操作风险自负。股市有风险，投资需谨慎!
《中药板块阶段性表现突出，如何进行布局?》国盛证券;2021-12-19;
《中药板块2022年策略报告：平稳发展避风港，业绩增长动力强》西部证券;2021-12-03;
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