老虎证券:时代天使IPO,乘医美东风,享牙科黄金赛道,上市即王者!

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资本市场有两大黄金赛道让人魂牵梦绕。

一个是医美,玻尿酸、肉毒素、热玛吉,这些曾经只有妹子们熟知的产品,在资本市场的助力下完成出圈,孕育出爱美客、华熙生物等千亿大牛股!

另一个黄金赛道是牙科,“金眼银牙铜骨头”已成投资者的口头禅,通策医疗十年四十倍的涨幅冠绝全球。

两大黄金赛道身处其一便是资本市场的香饽饽,而如果有一支股,同时具备医美和牙科概念,是否会让资本市场为之癫狂?

2021年5月16日,隐形正畸龙头时代天使通过港交所聆讯,上市在即。同时具备医美和牙科属性,叠加非医保不受控费的属性,隐形正畸正处在时代的风口!

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隐形正畸藏金矿!

时代天使是国内隐形正畸龙头,主要产品隐形矫治器市占率41%,仅次于国际巨头Align的41.4%。

隐形矫治器指用于治疗错颌畸形的可移动、透明塑料材质牙套。

根据世卫组织的资料,错颌畸形指牙列不齐,包括牙列拥挤、空隙牙列、前突等,可能会对生活质量造成不利影响。

正畸治疗主要有两种方法,即传统正畸疗法及隐形矫治疗法。

传统疗法采用金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套及其他可见矫治器。隐形矫治疗法作为一种先进疗法,采用定制生产的隐形可摘矫治器。

传统疗法PK隐形矫治器,最大的区别就是美观度不同。金属牙套大家都比较熟悉,谁年轻的时候没嘲笑过牙套妹?

经济不发达的时候,消费者只能硬着头皮带牙套,全然不顾美观。

但现在不同了,美观度排第一,让人带牙套丢面子,是宁死也难从。

除了美观度上的差异,隐形矫治器可拆卸易清洗,卫生状况远好于不可拆卸的牙套。而且隐形矫治器对医生专业要求较低,单次诊治耗时少,大大提高医生的劳动效率。

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几项对比,隐形矫治器都完胜传统疗法,但可惜,隐形矫治器有点贵,是传统疗法的数倍,完整治疗的费用可能要花费5万+大洋。

高昂的价格阻碍了隐形矫治器的普及,2020年,在国内经治疗的310万错愕畸形病例中,只有11%的消费者选择隐形矫治器。

较低的渗透率意味着我国隐形正畸刚刚处于萌芽阶段。

根据灼识咨询的报告,2015年至2020年,我国的隐形矫治器市场规模从2亿美元增长至15亿美元,年复合增长率达到44.4%。

预计2020年至2030年,我国隐形正畸市场的规模仍将保持年复合23.1%的高速增长。

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庞大的市场是孕育牛股的温床,参照国际隐形正畸巨头Align,其隐形矫治器1998年获FDA批准上市,2001年登陆纳斯达克,上市20年,股价涨幅超过40倍,目前市值450亿美元。

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护城河坚固不惧竞争!

隐形矫治器属于第二类医疗器械,与B超、显微镜等熟知产品同属一类。

从研发难度上看,二类医疗器械远低于第三类,如人工心脏瓣膜属于三类医疗器械,研发上市需要经过严格的临床试验。

根据国元证券的统计,2006年时代天使获得首张国产隐形矫治器注册证书,至今仍有效的注册证有125张,分别由104家公司持有。

虽然隐形矫治器注册制遍地开花,但隐形正畸市场却呈现出寡头垄断的态势。

截止2020年,按照达成案例的数量计算,时代天使的市场份额为41%、Align为41.4%,两者合计占有82.4%的份额,接近寡头垄断。

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一个难度并不大的隐形矫治器,为何出现寡头垄断?

虽然产品本身难度不大,但隐形正畸牵扯到临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造科技(包括3D打印及自动化制造),是一个系统化解决方案,比拼的是综合实力。

从医生端看,错颌畸形病例的治疗通常需要两年且中途难以更换治疗方法,因此在选择品牌时高度严谨,一旦先行者在在牙科医生和患者中建立了良好的口碑,新进入者如果想抢占地盘,必须耗费大量的时间和精力。

这点在时代天使身上展现的淋漓尽致。

比如时代天使隐形正畸产品2006年获批上市,但市场推广艰难,创始人李华敏在启动资金消耗殆尽之后,只能从她父亲的口腔医院拿钱维持运营,部分股东开始撤资,一度濒临破产。

2010年至2015年,时代天使获得了三轮融资,才算撑过了财务危机。

从市场份额上也不难看出,行业第三家的市占率只有8.6%,远低于时代天使的41%。

这样的商业模式,只要公司自身不犯错,竞争对手很难颠覆先行者。

暴利的隐形正畸!

最近3年,随着规模化红利的来临,时代天使的盈利能力逐渐上升。

2018年至2020年,时代天使的毛利率从63.8%提高至70.4%,净利率从11.9%提升至18.5%。

如果去除股权激励费用和上市开始,时代天使2020年的净利率为27.8%,相当的暴利!

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成长性方面,虽然受疫情不利影响,但2020年,时代天使的营收增速仍达到26%,净利润增速达到122%!

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随着国货崛起和医美浪潮的崛起,隐形正畸市场的前景是星辰大海!

总结:

时代天使身处医美和牙科黄金赛道,背后大股东是松柏投资,背后实际控制人是高瓴资本。考虑到高瓴和松柏背后投资了诸多牙科产业链公司,包括连锁口腔医院,相信强大的股东背景将助力时代天使成为中国的“隐适美”!

而随着时代天使通过港交所聆讯,招股也开始逐渐提上日程。虽然港股市场最近较为冷清,但由于时代天使题材特殊且护城河坚固,也吸引了很多投资者的目光。老虎证券为参加港股打新的投资者提供了最高20倍杠杆及一手融服务,有效提高中签率及手数,同时也为风险偏好较低的投资者准备了现金打新功能,可以无杠杆低手续费地参与到港股打新中。

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