2021年以来,港股新经济龙头们的回调,似乎让很多年初押宝港股的基金经理们有些尴尬。
自今年年内的高位,许多港股新经济龙头已经大幅回调,比如腾讯就自766.5港元回调至600港元下方,美团自474港元开始一路下行,跌幅近50%。
在机构们看来,这与互联网平台监管政策趋紧离不开关系。有公募基金经理接受媒体采访时指出,“这些跌幅大的新经济公司大多是政策受损影响大的公司,因为现在不知道最差的情况是什么,担忧不在罚款层面,更在是否会影响业务发展层面。”
市场更关注的是,监管常态化后,互联网新经济将走向何方。在互联网流量红利见顶后,行业竞争压力也进一步加大,受争议的社区团购的扎堆就是互联网行业争夺新赛道“内卷”的表象之一。
5月13日晚,阿里巴巴集团发布最新财报,受182.28亿的反垄断罚款影响,经营亏损达76.54亿人民币,这也是阿里巴巴自2014年9月上市以来的首次季度亏损。美团近日公布的2020年财报显示,营收同比增速由2019年的49.52%放缓至17.70%,新业务亏损额则由2019年的67.49亿元扩大至108.55亿元。
而即将公布一季度财报的腾讯,似乎也正在进入一个新的蜕变阶段,相比过去连续几个财报季的惊艳表现,券商对2021年腾讯的首份财报保持中性预期。这其中有等待落地的监管靴子,也有腾讯持续投入新战略转型的短期财务压力因素。
(根据公开交易数据整理)
三座大山
“2020年,流量红利枯竭与用户习惯永久性养成并存,对互联网的强监管将成为全球化、长期性的主题。”这是华创证券在一份关于互联网行业新趋势报告给出的判断。
这指向了整个互联网发展的三大压力:监管压力、流量压力以及竞争压力。
首当其冲的就是监管压力,对互联网的强监管将成为全球化、长期性的主题。
在国外,从2019年起,全球反垄断监管部门对脸书、谷歌、亚马逊、苹果四大互联网平台 (GAFA)企业实施了多次控诉,指责其违反反垄断法的行为。在国内,从2020年11月《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》的出台开始,国内的反垄断监管舆论不断升温。
阿里收到史上最大罚单,美团紧接着被立案调查。4月13日,国家市场监管总局、中央网信办、税务总局联合召开互联网平台企业行政指导会,对强迫实施“二选一”、“大数据杀熟”、漠视假冒伪劣、信息泄露等问题明确严肃整治态度。
再者是流量压力。中国互联网高速发展的流量红利或正在见顶,这意味着,许多企业都要进入深度挖掘存量市场需求的新时代。
去年疫情带来的用户使用时长增长仅是短期的利好,QuestMobile数据显示,虽然2021年一季度经济和消费均大幅提升,但移动互联网用户变化不大:截止到2021年3月,用户数量11.62亿,仅比2020年规模低谷期9月份增加了822万,流量红利见顶的趋势已经明显。
另一面,疫情培养起来的用户使用习惯,在一定程度上是永久性的,例如线下消费向线上转变速度加快,移动购物已成为用户高度依赖的购物方式,各类电商平台和小程序电商发展迅速。这也意味着,能够抓住解决用户痛点的新需求,互联网企业才能获得有粘性的流量。
在流量红利枯竭与反垄断政策背景的影响下,竞争压力的加剧也是必然。
2021年头部互联网纷纷加大投入力度,比如阿里在财报中透露,公司于2021年初成立了新的MMC事业群,其社区商业平台计划在未来12个月广泛覆盖内地市场,此前多家媒体报道称,阿里的新MMC事业群投入不设上限。而腾讯近年来也在持续加大新基建的投入,最新提出的第四次战略升级中,腾讯要新建可持续社会价值事业部,并提出首期500亿投入计划。
即将公布财报的腾讯,无疑也面临着这多重压力。
在近期市场忧虑监管风险及港股TMT板块整体波动下,腾讯的估值回调到不足30倍市盈率。
流量压力则是腾讯过去几年来一直在努力做出转型的直接动因之一,2018年腾讯“动骨”进行了第三次重大组织架构调整,发力产业互联网战略,很大程度上已经是“未雨绸缪”。虽然其基本盘消费互联网仍在快速发展,但腾讯早早调整航向,以云计算、人工智能、大数据、5G等新技术为驱动,面向政府和企业的提供To B服务,寻找新的收入增长故事。
大船转身过程中,竞争的压力依然不断。对于腾讯而言,最典型的莫过于短视频领域扑面而来的硝烟。回顾2018-2019年间,面临游戏版号停发、字节跳动快速发展且不断抢夺用户使用时长的压力,一度让腾讯业绩和估值双重承压,股价直接腰斩。
到目前,以短视频业务字节跳动争抢用户时长,已经坐上了社交行业第二把交椅,给腾讯带来了不小的威慑。
而在游戏这一腾讯的传统强项业务领域,这两年也面临“不进则退”的压力,阿里和字节跳动都在重金布局游戏赛道。2020年,阿里做出了《三国志·战略版》这一年度流水在70亿元左右的爆款游戏;在投资市场,字节跳动“截胡”腾讯,出40亿巨资抢下了热门项目沐瞳科技。这些都让整个腾讯游戏团队开始重新审视自己的行业竞争力。
在存量竞争时代,任何优势都会被追赶,在互联网行业“不进则退”是一个永恒的定律。
平稳一季
正是这些多重压力下,在上一年数字抗疫中交出一份千亿盈利成绩单后财报,腾讯2021年一季度财报似乎面临不少挑战。
许多券商调低了其利润增长预期,综合9家券商预测,腾讯2021年首季纯利料介于257.63亿至372.21亿元人民币,较2020年首季288.96亿元人民币按年减少-10.8%至增加28.8%;中位数为321.13亿元人民币,按年增加11.1%。
机构们做出这种判断的原因之一来自历史高基数因素。
受去年一季度“宅经济”高基数影响,野村就预测腾讯移动游戏收入或按年升17%,较去年第四季的按年升41%大幅放缓。花旗也担心手游及社交广告高基数,将部分抵销腾讯金融科技及企业服务和媒体广告收入增速。
同时,加大数字新基建和最新的社会价值创新新战略投入,可能让腾讯在成本支出项持续承压。
另一原因则是,市场仍待最终落下的监管靴子。
在央行等金融管理部门联合对腾讯等13家从事金融业务的主要网络平台企业进行监管约谈之后,比较悲观的杰富瑞发表报告表示,内地金融科技平台行业的好日子已经过去。
不过更多的机构则认为监管因素会有影响,但整体风险可控,目前腾讯等公司估值回调已体现了市场对于监管压力的预期。
天风证券就指出反垄断监管对腾讯带来扰动但影响可控,阿里巴巴反垄断处罚落地,进一步明晰了政策监管趋势,兼之腾讯的产业链关系在巨头中口碑较好,参考阿里的解决无须过虑。
目前市场的共识是,反垄断政策的目标是为了保护竞争而不是为了保护弱者,处罚对象既有民营企业也有公用事业单位;监管层希望建立激励相容机制,以激励被管制企业通过技术创新提高效率、降低成本,因此,优质龙头企业长期发展趋势仍向好。
总的来看,在连续超预期的高增长之后,腾讯基本面主营业务还在稳定发展,但面对扑面而来的压力,已经体现在这一轮估值下跌中。
新增长底座
天风证券曾复盘的谷歌反垄断案例发现,谷歌历经的反垄断调查、指控、执法历史超过10年,且目前仍是监管机构重点关注对象之一。而对应谷歌的市场表现,监管机构指控和处罚导致短期估值回调、超额收益下降,但短暂波动后其核心业务回归原有路径。
与此同时,在这10年中,谷歌研发开支占比整体上行趋势,技术积累深厚。不仅确保核心搜算业务长期竞争力,也在多个未来具备广阔应用前景的领域形成领先优势,其中未来商业化将有梯度的逐步呈现,体现在云计算、自动驾驶、人工智能等新科技领域,长期增长前景具备想象空间。
拉长来看,基本面长期稳健增长、深厚的技术储备、以及短期监管导致的波动,共同融合下,谷歌估值水平呈现出“波浪式”上行趋势。
而在三座大山的压力之下,腾讯似乎也在主动走向这一路径——配合监管、加码投入、持续转型。
在后两者上,腾讯已经连续打出明牌——首先是持续不断的加大新基建投入。定制化云服务器“星星海”、自研数据中心技术 T-block的相关新闻披露不断,数据中心的规划都是几十万台服务器起步,目标百万级规模。
这个趋势也在财报中得以体现,国泰君安等券商就发现,近年来,腾讯资本支出高于行业,发力云计算、大数据等新兴产业。
除了实打实的资本投入,腾讯向更多行业、中小企业开放生态的资源的投入也越发明显。就在最近,腾讯提出To B战略再进化,明确提出将不断优化产品和服务、大力引进人才,形成有腾讯特色的To B发展路线,为全社会的数字化进程提供助力。
更大层面的转型仍在延续,腾讯在今年4月提出第四次战略转型,明确“可持续社会价值创新”战略,并宣布将为此首期投入500亿元。
马化腾近期罕见接受专访,专门谈及这次转型,他指出:“这不是心血来潮。对于我们这样的新型企业,它其实是发展中的必经阶段。也就是说,可持续社会价值创新,会和消费互联网、产业互联网一起,成为我们未来所有业务的底座。这个底座如果扎得不够深,上面就长不大,天花板肯定会出问题。”
而在外界很多传统的观念看来,很多企业做社会责任的相关工作,某种程度是当作一种宣传,或者说宣传大于实质。而马化腾的回应则打消了很多市场的疑惑:“做业务需要有一些基础投入,比如研发、数据中心,看似是成本,其实是你成长的根基和基础。同样的,对社会价值的投入也是企业的根基,是成长的底座,它绝不是点缀。”
而这个新的成长底座,与积极配合监管的消费互联网业务、持续加码的产业互联网业务加在一起,或许能护航腾讯的下一个十年,穿越新阶段的压力与挑战。
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