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上个月，斗鱼、虎牙的合并终于尘埃落定，游戏直播行业重新洗牌，两者在游戏直播领域的市场份额已接近80%，不知这一比例是否构成了平台经济领域的垄断。不论如何，头部两强的合并为游戏分发、电竞赛事等业务的推进扫清了内部障碍，更从容的面对外部竞争。
周三盘前，斗鱼、虎牙同时公布了第三季度财报，营收、净利润和月活跃用户都保持了平稳增长，双方差距很小。合并避免了同质化竞争和过度内耗，我们期待二者在腾讯统筹下与快手、B站和头条系进行正面交锋。
斗鱼、虎牙并驾齐驱，协同增长
作为游戏直播的两强，在游戏直播进入存量争夺期后，其实二者的竞争十分胶着，但从近几个季度看，更多的形成了协同增长的局面，用户本身重合度较高，谁也无法过多抢占用户资源，因此本季度两家公司在营收、盈利方面延续了相似的增长轨迹，这也让腾讯能够加速推动两家公司合并的进程。
三季度，斗鱼总营收25.5亿元，同比增长37.0%;非美国通用会计准则下，净利润9872万元，同比增长36.8%。虎牙方面，第三季度营收达28.15亿元，同比增长24.3%，非 GAAP 下净利润为3.61亿元，同比增长75%。
不难发现，斗鱼、虎牙早已进入了平稳增长期，依赖平台头部主播与版权内容获取用户，再将流量通过付费、广告等方式变现，深厚的用户基础是可持续变现的保障。
未来，带宽、主播等成本的控制会持续推动盈利能力，直播带货、云游戏、付费直播等新业务形式也会带动整体市场快速扩张。
用户增长放缓，游戏直播趋于饱和
虽然疫情带动了整个直播行业的活跃度，但从19年开始，整个游戏直播行业的用户规模增长开始放缓，拉新成本增加，本季度斗鱼和虎牙在用户增长方面也都表现出了疲软，不得不说游戏直播的饱和度要远远高于非游戏直播。
具体来看，虎牙第三季度MAU为1.73亿，同比增长18.3%;移动端MAU达到7420万，同比增长16.3%;付费用户数达到600万，同比增长13.2%。
斗鱼方面，本季度MAU达到1.94亿，比去年同期增长18.6%，移动MAU达到5960万，比去年同期增长14.4%;付费用户数提升至790万，同比增长12.7%。
这意味着，二者合并后将会诞生一个3.67亿月活跃户的游戏直播平台，我们认为，在用户数不太可能重回高增长的情况下，同时面对快手、头条系队用户资源的争夺，下一阶段斗鱼、虎牙主要致力于提高付费用户转化率和ARPU。
利用内容版权优势，深耕电竞赛事
目前，直播收入仍是游戏直播平台最重要的收入来源，占整体收入的九成以上。随着云游戏、直播带货等新型业务出现，游戏直播平台的收入来源更加多元，直播收入占比会逐渐下降。
另外，借助游戏版权、赛事版权和IP版权优势，电竞赛事将成为斗鱼、虎牙最重要的看点。
各平台对赛事版权的争夺愈加激烈。
虎牙直播拥有英雄联盟四大赛区直播版权，企鹅电竞以6000万价格购买LPL赛事S档版权，哔哩哔哩成为英雄联盟全球总决赛独家直播平台，赛事版权的重要性正在凸显。
而斗鱼、虎牙合并后，新公司拥有英雄联盟、王者荣耀、dota 2等各种优质内容版权，版权优势明显领先快手和哔哩哔哩，同时不必再因竞争合作而重复购买，可进一步缩减成本。官网数据显示，斗鱼就在第三季度就播出了50多项官方重大赛事，其中50多项是由自己制作的高质量的电子竞技赛事。
斗鱼、虎牙合并提速，新巨头将诞生
财报过后，市场最为关心的还是斗鱼、虎牙的合并事宜。11日早上，斗鱼已向SEC递交了私有化退市的申报文件，二者合并正在提速。
根据美股私有化的流程，上市公司在向美国证监会提交13E-3表格，也就是私有化退市申请后，需等待SEC批准，并同时向股东发放收购文件。SEC批准生效后，斗鱼会召开临时股东大会，对此项合并进行表决(通过或否决)。最终私有化完成，公司退市，股票停止交易。如果顺利，预计斗鱼、虎牙将于2021年上半年完成合并。
斗鱼、虎牙合体，同时并入企鹅电竞后，那么游戏直播领域基本上一家独大，不过虎牙和斗鱼还是会独立运营自己的品牌，新成立的集团可能会挂在腾讯互动娱乐事业群(IEG)下，重新整合游戏分发环节，成为腾讯泛娱乐战略很重要的一枚棋子。
小结
如今，直播成为各个平台的标配，短视频、电商平台都在深耕直播，斗鱼、虎牙的合并巩固了作为游戏直播霸主的地位，也成为最重要的游戏分发渠道。
短期内，我们认为斗鱼、虎牙的中心仍是扩大用户规模，而不急于抢夺非游戏用户，因为游戏用户才是平台可持续增长的核心驱动力。降低成本、提高运营效率，扩大市场份额仍然是虎牙与斗鱼现阶段的共同目标。
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