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一、夏季行情，影响标普指数路径的因素有哪些?
标普500指数上周继续以上涨(+1.25%)收关，不过像市场广度这样的深度指标依然偏弱，而且接近一个标准差，说明目前还是指标股在支撑指数的表现，历史上指数和个股背离后，一般都不具备持续性。
所以我们之前的判断是，这种指标股抗指数的情况，可能在季报后(8月中上旬)瓦解，对应标普短期具备创新高动能(需要周期股的支持)，但7-8月份上演冲高回落的可能比较大。8月份可能触发美股进入回落的几个变量包括：
美国暂停经济重启计划后，8月份美国部分企业可能重新面临破产风险。
盈利预期下调，难以支撑当前阶段偏高的估值;
大选临近，特朗普支持率下降，加上中美协议半年度审核，不排除将矛盾转移至外部，引发贸易摩擦升温的担忧，同时两党矛盾激化也可能延缓新一轮财政政策推出的时间;
7月以来美联储短期流动性支持工具的使用率下降，但MBS和国债还在稳步购买，8月份美联储QE力度可能更关键。
当然以上变量未必会同时发生，发酵的程度，触发的时间也无法精确的预估，相反，美联储如果继续强化QE托底预期，对指数环境也会有非常好的支撑。
二、科技股下跌是否是行情见顶的标志?
美股上周出现了明显的风格变化，纳斯达克和中概股普遍陷入回调。
科技股的回调本身也和近期中美贸易问题升温有关，涉及到的话题有朗普考虑禁用TikTok，8月中旬中美协议半年度审核预期，当然也包括上周我们提到恒指和上证本身已经接近历史上的中长期阻力位，这些都导致科技股行情进入震荡。甚至是中国上半年经济好于预期，宽松预期减弱也是原因。
不过目前看，这种轮动还是比较健康的，这里我们可以参考的几个主要论据包括：
1) 体现风险偏好的垃圾债价格指数债券指数ETF-iShares iBoxx高收益公司债(HYG) ，上周(+1.25%)没有出现明显的下跌，说明市场现在还没有太强的避险情绪，资金只是在场内轮动。而周期股活跃，几乎是标普500指数去新高的必须条件。(纳斯达克综合在一个月前已经创了新高);
2)Libor-OIS利差和TED利差平稳(图2)，说明目前科技股的调整和还不是因为流动性的担忧所引起;一般银行银行指数ETF-SPDR KBW(KBE) 是向实体企业和非银机构输出流动性的重要环节，而Libor-OIS利差反映的正是全球银行体系的信贷压力，Libor是银行放贷前的融资成本，息差扩大可以理解为银行间拆借的意愿下滑，资金成本上行(Libor-上行)，相应的会加大企业融资难度。
3)建议开始关注恐慌指数VIX路径，VIX上周收盘25.6，这个位置接近回到2月底美股调整第一天，VIX跳涨后的位置(22-25)，美股6月初的调整也是在这个位置触发。这也说明行情上涨进入到了观察窗口。我们预计接下来出季报的几周，VIX可能在20-25区域徘徊。
三、热门公司追踪
科技股阶段性离场，震荡时间可能拉长，近期可多关注低估值的周期股和消费企业消费品指数ETF-SPDR主要消费品(XLP) 机会。
1)科技股，近期科技股高科技指数ETF-SPDR(XLK) 虽然出现拥挤交易，但也不是所有的都在跌。如果说上半年科技股比的是市场份额的扩张，那么下半年盈利增长的快慢将会是决定能不能支撑当前估值的又一个关键变量。
上周英特尔和德州仪器(TXN) (模拟芯片)提振大盘避免下跌。云、智能手机需求上升，给存储行业带来稳定的供应增长，让估值折让收窄。因此从估值角度，我们建议关注估值偏低的美光科技(MU) (存储芯片)和英特尔(INTC) 。供需稳定可能令存储芯片概念股的估值折让收窄。
2)消费类，沃尔玛(WMT) 接近历史新高，近期Walmart+的推出可以减少电商业务的亏损，有利于沃尔玛更快的从传统零售模式向新零售转变。美国疫情反复，沃尔玛本身线上+线下的组合模式，有可能推动股价提前于标普(SPY)走出新高。
3)银行股，上周摩根士丹利(MS) 仍然是大型银行股中表现最好的(+5.24%)，初步验证了我们对于银行股下半年投资逻辑未变的判断：低利率、高波动周期，以交易和财富管理见长(MS在19Q2之后积极转财富管理)，且受美联储收紧回购、派息影响较小的MS在盈利和抵御市场动荡上更具优势。
4)疫苗股，在Moderna, Inc.(MRNA) 新冠疫苗的安全性试验显示所有受试者均产生抗体后，大宗商品SPDR黄金ETF(GLD) 、黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDX) 、美国原油ETF(USO) 、工业工业ETF(XLI) 和小盘股罗素2000指数ETF(IWM) 上周全部跳涨。
Moderna属于研发实力较强、新冠疫苗(mRNA-1273)研发进度也非常靠前的公司，三期的临床试验7月底开始。加上FDA已经授予加快审批，如果安全性没什么问题的话，今年秋天就可以推向医疗一线。
三期过后，投资者会更关心上市审核、产能和商业化能力是不是继续超预期。但美国会不会限制疫苗定价，也会疫苗的商业化之路看上去更加魔幻。包括我们看，瑞德西韦在全球各地获得使用许可后，吉利德科学(GILD) 股价其实就没怎么再涨了，一来前期已经涨了，二来也和瑞德西韦商业化不及预期有关。
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