作者：王媛媛 包文啸
近日，老虎证券携手《国际金融报》推出“国金先锋课”暨解密估值的艺术，第一期课程顺利上线。
首期话题围绕“高质量投资理念及估值方法解析”展开，主讲人世界知名价值投资网站GuruFocus创始人兼CEO田测产介绍了历史上几次有名的资产泡沫、价值投资的理念、对比深度价值投资法及高质量价值投资法，并以实例予以说明。
以下是主讲人首期授课内容的干货整理：
泡沫之殇
田测产首先介绍了历史上几次有名的资产泡沫：
一是郁金香泡沫。
现有记载最早的泡沫，发生在大约400年前，从欧洲的荷兰发端。彼时，郁金香从一种普通的种植花卉，逐渐变成可以获利的投机品，导致价格飞涨。最狂热时期，一个郁金香根的价格，相当于当时一个技术工人三个月的工资。1637年10月，泡沫破灭，郁金香价格一落千丈。
二是南海泡沫。
南海是一家英国的公司，因手握南海垄断权等特殊资源，公司股票便受到大肆追捧乃至炒作。牛顿在较低位入手南海公司股票，首轮在涨了3倍后卖出，后又在接近最高位时再次买入，数月后泡沫破裂，赔了2万多英镑，相当于赔光自己所有的积蓄。
在牛顿看来，“我可以计算出星体的运动，但不能计算出人类的疯狂”。
三是技术泡沫，发生在1995年-2000年。除此之外，历史上还发生过多次金融泡沫，比如美国铁路泡沫、科技股泡沫、房地产泡沫、数字货币泡沫等。
细数历次泡沫，具有一定程度上的趋同性。正如马克吐温所言，“历史虽然不会重复，但是会惊人的相似”。
投资之悟
结合自身经验，田测产分享了几点投资心得：
一是成功的投资没有捷径，需要依靠实力，是知识和经验的积累，即多年学习学得的知识，以及在股市摸爬滚打的经验积累。
二是在价值投资中，通过长期的学习及实践，成为一个好的投资者。
三是形成自己的投资风格和策略，在自己的能力圈以内，选择自己喜欢的行业和公司，用自己的方法来操作，每个人最后要形成自己的风格。
价值之虑
何为价值投资?
任何一家公司，其一股股票所对应的内在价值，对应公司资产、业务、分红、前景等。价格低于价值的部分，即为安全边际。预留的安全边际越大，买得越安全、越便宜。等待价值逐渐回归到价格时，投资者便可以获得赚取收益。
巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆提出：深度价值投资法，即重点考虑公司的资产。
以中国稀土(000769.HK)为例，针对公司资产负债表，参考流动资产中的货币资金、现金等价物、应收账款总额等实打实的资产指标，如不符合预期便进行流动资产合计打折处理，判断非流动资产的价值直至归零，保留短长期债务，得到最终的净流动资产。
通过计算得出，中国稀土股价为0.36港元，每股净流动资产为1港元。其股价低于清算价值，安全边际较高，便是值得投资的公司。
然而，深度价值投资方法具有一些限制，例如所投公司质量较差，需要不断换手，不断寻找新的标的，同时公司容纳的资金量少，股票交易量较小。
高质量之别
在深度价值投资法的基础上，巴菲特认为，要以合理的价格买优质公司，而不是以便宜的价格买入普通的公司，即高质量价值投资法。
什么是高质量、优质的公司?
一是长期盈利。公司要盈利，且要长期盈利、多年盈利，经济情况好坏都在持续盈利。
二是轻资产、高资产投资收益率。轻资产型产业，无需太多厂房设备投入，可得到较高的投资资本回报。
三是高成长性。公司要成长，只有业绩增长的公司价值才增长。
对比深度价值投资及高质量价值投资，可以发现：
第一，赚钱机会方面，前者是在估值升高的情况下，后者则是在估值升高，或者价值成长的情况下。
第二，估值对于前者极其重要，对于后者相对不重要。
第三，质量对于前者相对不重要，对于后者极其重要，应把握质量问题。
第四，持有时间方面，前者短期持有较好，后者应长期持有，与公司一起成长。
值得注意的是，价值投资并不等同于长期持有。取决于公司的类型，高质量公司应长期持有，低质量公司就是赚到钱就走。
实例点评
①CHD(Church&Dwight)，美国日用品行业股票，利润持续上涨，长期利润率在提高，赚钱的同时在同样份额上赚钱度还在提升，说明具有较好的竞争力及成长性，长期持有便可得到较高回报。
②中国稀土，港股股票，过去十年基本在赔钱，赚钱能力亦较为匮乏，不属于高质量公司，需以便宜的价格入手，估值和买点、卖点都很重要。投资低质量的公司，难度较高。
③贵州茅台，奢侈消费品行业股票。高质量公司，对估值要求不太高，买贵了也可能在成长过程中，高价购入的错误会被纠正。长期回报也会好，公司的质量比估值更重要。
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