靠模仿起家的众泰汽车到底值不值116亿

“这辈子能不能开上兰博基尼就看众泰的了。”提到众泰，不论是圈内还是圈外的人都会这样调侃几句。从最初的2008年轿车模仿丰田，到SUV车型 T600模仿大众、奥迪，以及因此而差点遭到保时捷起诉而吃官司，虽然非议一直不停，但通过不断的模仿，众泰硬是从一个濒临倒闭的企业，成长为当下低迷车 市中的一只“潜力股”。2015年销量达到22万辆，直接从一个三线品牌跃居二线。

销量迈步向前，众泰汽车多年来一直讨论谋划的上市事宜也进入“临门一脚”的阶段。3月27日，停牌半年的金马股份(000980.SZ)发布重组草 案称，拟收购众泰汽车100%股权。消息一出，业内“讶异”，一直背负“山寨”名声的众泰将要摇身一变，顺利上市了。而更让人惊讶的是，此次交易作价估值 高达116亿元，不仅较归属于母公司的净资产账面价值增值94.06亿元，增值率达428.52%，甚至比肩当年吉利收购沃尔沃的18亿美元。

估值超沃尔沃

当年吉利收购沃尔沃，业内人士也很关心，沃尔沃值18亿美元吗?仔细梳理发现，精明的李书福这笔生意简直就是物超所值。完成收购后的吉利将100% 拥有沃尔沃轿车品牌，而其品牌价值就高达20亿美元，同时沃尔沃拥有9个系列产品、3个最新平台的知识产权，接近60万辆产能和自动化程度较高的生产线， 以及2000多个全球网络及相关的人才和重要的供应商体系，这包含了沃尔沃轿车的所有资产及知识产权。据中介机构评估，沃尔沃轿车此前的净资产就超过15 亿美元。2009年，其总收入高达人民币1000亿元。不仅如此，吉利收购沃尔沃，还可以获得后者在技术上的支持。

相对沃尔沃18亿美元的估值，多位证券分析人士对于“众泰值116亿”这件事儿表示不解。李楠(化名)认为，无论怎么看，众泰都不值这个钱。虽然从 2014、2015年两年的销量看，众泰这两年发展得是不错，但这种发展在很大程度上依赖于国内SUV市场的暴涨，目前众泰旗下有多款传统车型，但销量主 要靠众泰T600、大迈X5两款SUV支撑，2015年分别实现81.94亿元、12.89亿元销售收入，占众泰汽车2015年主营业务收入的 59.71%、9.39%。

众泰的SUV为什么卖得好?业内给出的答案主要是两个方面，好看、便宜。官方指导价不足8万元的T600被称作途锐、奥迪Q5以及科帕奇的结合体， 大迈X5也因为“神一样的模仿”而走红。不过，上至众泰董事长下至众泰的内部员工，都对企业的模仿行为显得很淡定，众泰汽车董事长吴建中此前曾表示：“众 泰汽车每一款产品都是根据市场需求完整地自主开发的，可能在某些造型上借鉴了一些成熟品牌的元素，但这对于现阶段的众泰来说，并不是丢脸的事情。”他认 为，在激烈的市场竞争中，众泰必须先要活下来，才能有自主创新和研发的动力。

新能源成炒作热点?

如果要从体量上来看，众泰的资产显然不能和沃尔沃相提并论。但西部一家证券公司的人士黄飞(化名)则认为，交易估价是不是虚高，最重要的还是要看投资人是否觉得其有价值。

李楠认为，众泰在新能源领域，还是有一定知名度的。2015年，众泰旗下云100纯电动车营业收入达到14.08亿元，占到众泰汽车主营业务收入的 10.26%。虽然从产品上来看，众泰的新能源依然集中在低端，而且在很大程度上受益于政策扶持，实际市场竞争力和销量并不一定成正比。

目前新能源车已经成为二级市场上“炙手可热”的概念。“现在很多新能源资产都在证券化，就是为了趁风没停，将资产甩给二级市场。”黄飞说。

“不过市场都不是傻子，也不一定买单。”李楠则认为。最为典型的案例是，长城3月25日宣布，自2015年就开始筹划的120亿元新能源定增资金的 流产。“其实长城之前已经下调过定增资金的总额，从最开始的168亿到120亿，但投资者还是不买单。”李楠说，众泰的结局会如何有待观察。

不仅如此，李楠告诉记者，金马股份收购众泰，事实上已经构成“借壳上市”，而按照现在证监会的审批条件，借壳和IPO其实都差不多，之前陕汽集团试图借壳博通股份上市，最终未能获批，所以最终众泰能否顺利通关也不得而知。

对于众泰汽车本身来说，对上市和资金的渴求由来已久。财务数据显示，2014年、2015年，众泰汽车实现营业收入分别为66.20亿元、 137.45亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.81亿元和9.09亿元。截至2015年底，众泰汽车的总资产为128.26亿元，而总负债则高达 105.78亿元。

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